Setelah Rally Penguatan di hari Senin, Perhatian Bergeser ke Sisi Pendapatan dan Kebijakan

Dengan meredanya ketegangan di Timur Tengah, permintaan safe haven berbalik arah; pasar saham global mengalami sedikit kelegaan. Memang, dalam sebuah rally klasik yang melegakan, hari Senin melihat pemulihan  S&P 500, menghentikan penurunan enam hari berturut-turut. Namun, para investor tetap sangat berhati-hati baik dari sisi pendapatan maupun kebijakan.

Sifat dari pemulihan yang lembut, apakah itu dead cat bounce, rally short-covering, atau awal dari tren yang lebih menjanjikan, sebagian besar bergantung pada bagaimana para investor menafsirkan lanskap pendapatan dan ke arah mana data ekonomi AS terungkap dalam beberapa hari mendatang.

Dengan standar ekspektasi yang tinggi, para investor sekarang memperhatikan laporan pendapatan Big Tech yang akan datang. Meta (META), Microsoft (MSFT), dan Alphabet (GOOG) adalah beberapa perusahaan besar yang dijadwalkan untuk merilis laporan kuartalan, dan kinerja mereka diprakirakan akan mempengaruhi dinamika pasar jangka pendek secara signifikan.

Penurunan pasar saham baru-baru ini tampaknya terutama terkait dengan ketidakpastian seputar waktu pelonggaran Federal Reserve, yang didorong oleh lanskap inflasi yang terus berkembang, daripada penurunan signifikan dalam prospek pendapatan secara keseluruhan. Namun, dengan "lebih tinggi lebih lama" datanglah tekanan valuasi karena menjadi lebih sulit untuk menarik permintaan dari periode mendatang.

Sementara itu, perdebatan seputar sikap Federal Reserve terhadap penurunan suku bunga masih berlanjut, terutama setelah Ketua Jerome Powell dan para pengambil kebijakan lainnya mengadopsi nada yang lebih hawkish minggu lalu sebagai tanggapan atas tekanan inflasi yang terus-menerus.

Perhatian saat ini tertuju pada data PDB AS pada hari Kamis dan rilis turunan Super Inti dari indeks PCE pada hari Jumat, sebuah komponen penting dari pengukur inflasi yang disukai The Fed. Rilis data ini akan sangat penting dalam menentukan apakah The Fed mempertahankan sikap kebijakannya saat ini, mempertahankan suku bunga lebih tinggi untuk waktu yang lebih lama.

Salah satu pilar utama yang mendukung pandangan optimis terhadap saham AS adalah gagasan bahwa meskipun ekonomi terbukti sangat tangguh, skenario kebijakan yang paling menakutkan pada tahun 2024 akan memerlukan tiga kali penurunan suku bunga asuransi, seperti yang ditunjukkan oleh dot plot. Pada awalnya, ekuitas mengakui dan mengakomodasi proyeksi pasar untuk dua hingga tiga kali penurunan suku bunga. Namun, ketika sentimen pasar bergeser untuk mengantisipasi penurunan kurang dari dua poin seperempat, aspek dasar dari pandangan optimis ini mulai goyah.

Narasi yang berkembang di antara para pedagang semakin berpusat pada potensi kesalahan langkah kebijakan. Pertama, dampak stimulus fiskal yang agresif tahun lalu tidak dapat dibesar-besarkan, dengan pertumbuhan PDB nominal mencapai sekitar 8% di Kuartal 3 dan sekitar 6% untuk keseluruhan tahun. Namun, stimulus ini menyebabkan defisit anggaran yang substansial, menciptakan lingkungan pendanaan yang menantang dan mendorong kenaikan premi berjangka pada musim panas dan musim gugur lalu.

Di tengah latar belakang fiskal dan kenaikan premi berjangka ini, Departemen Keuangan mengurangi penerbitan kupon yang telah diantisipasi, sehingga memicu permintaan yang signifikan untuk jangka waktu hingga akhir tahun lalu. Selain itu, perubahan kebijakan dovish yang tidak terduga yang diumumkan oleh The Fed semakin mendorong permintaan ini. Pasar obligasi menafsirkan sikap The Fed yang sangat akomodatif, kita menyaksikan sekitar tujuh penurunan suku bunga yang telah diperhitungkan untuk tahun ini pada awal Januari, ditambah dengan imbal hasil obligasi bertenor 10 tahun sekitar 3,8%.

Pada intinya, kombinasi antara pengurangan penerbitan imbal hasil dan retorika dovish The Fed memicu penurunan suku bunga yang tajam. Penurunan suku bunga ini memfasilitasi rally substansial pada aset-aset berisiko, menghasilkan efek kekayaan dan melonggarkan kondisi keuangan secara signifikan. Namun, inflasi aset ini berkontribusi pada pertumbuhan yang kuat dan data inflasi yang lebih tinggi dari prakiraan yang saat ini kita amati, yang saat ini menghalangi The Fed untuk tetap berpegang pada panduan dovish sebelumnya.

Akibatnya, pasar obligasi telah menyesuaikan diri dengan data yang tak terduga ini, dan sekarang memprakirakan hanya 1,5 kali penurunan suku bunga untuk tahun ini. Dalam skenario terburuk, beberapa pihak berspekulasi apakah The Fed perlu mempertimbangkan kenaikan suku bunga lagi. Meskipun hanya waktu yang akan memberikan kejelasan, pembalikan tren data baru-baru ini telah mendorong The Fed kembali ke sikap yang lebih hawkish, yang menimbulkan hambatan bagi valuasi ekuitas.

Keterkaitan antara kebijakan makroekonomi dan pasar keuangan bukanlah sebuah kumpulan peristiwa yang terisolasi, melainkan sebuah alur cerita yang berkelanjutan.

Sangat penting bagi para pengambil kebijakan, seperti Departemen Keuangan dan The Fed, untuk memperhatikan sebuah peringatan: keputusan yang dibuat untuk kepentingan jangka pendek yang dipengaruhi oleh bias yang baru saja terjadi dapat dengan cepat berubah menjadi dilema kebijakan jangka panjang