Pendapatan dalam perspektif

Blog ini terinspirasi oleh diskusi yang saya lakukan dengan teman-teman, menyusul laporan pendapatan kuartal ketiga yang sangat mencengangkan dari perusahaan-perusahaan minyak dan gas. Berikut adalah beberapa pendapatan yang dilaporkan untuk kuartal yang berakhir pada 30 September 2026, serta perubahan persentasenya dari kuartal yang sama setahun sebelumnya:

• ExxonMobil — US$15,4 miliar; +105%
• Chevron — US$9,9 miliar; +183%
• ConocoPhillips — US$4,0 miliar; +135%
• Valero — US$6,8 miliar; +518%

Teman-teman saya menyampaikan kecaman tertentu terhadap perusahaan-perusahaan ini, karena menganggap tidak pantas bagi mereka untuk menghasilkan pendapatan sebesar itu sementara begitu banyak orang kesulitan membeli produk mereka. Apakah ini merupakan kasus perusahaan-perusahaan tersebut memperoleh laba berlebih atau melakukan pencatutan harga? Saya pikir pertanyaan ini perlu dikaji lebih lanjut. Saya mulai dengan mengapresiasi fakta bahwa angka-angka pendapatan di atas pada dasarnya menyesatkan. Pendapatan harus dipertimbangkan secara relatif terhadap sesuatu yang lain sebelum kita dapat menilai secara sah bagaimana pendapatan tersebut seharusnya dikategorikan.

Perhatikan tiga metrik berbeda yang memungkinkan kita mengevaluasi pendapatan perusahaan-perusahaan ini dalam konteks yang lebih bermakna daripada sekadar melihat angka pendapatan itu sendiri: marjin kotor, imbal hasil atas ekuitas, dan imbal hasil atas aset. Tabel di bawah ini menyajikan angka-angka tersebut untuk perusahaan-perusahaan yang tercantum di atas. Data tersebut diambil dari laporan yang dipublikasikan di situs web Fidelity, dan mencerminkan pendapatan yang dilaporkan selama 12 bulan terakhir. Marjin kotor mengukur selisih antara pendapatan dan harga pokok penjualan, relatif terhadap pendapatan. Imbal hasil atas ekuitas mengukur pendapatan relatif terhadap nilai buku (yaitu, ekuitas). Terakhir, imbal hasil atas aset mengukur pendapatan relatif terhadap total aset.

Semua ukuran ini tunduk pada pertimbangan idiosinkratik yang penting, sehingga perbandingan langsung menjadi problematis. Bagaimanapun, data ini adalah apa adanya, dan mengingat kekhawatiran terhadap pendapatan tersebut, sudah selayaknya statistik ini dilihat secara relatif terhadap statistik perusahaan lain dan industri lain. Upaya saya sama sekali tidak komprehensif, tetapi tetap saja… Saya memilih secara arbitrer untuk melihat statistik yang sama bagi empat perusahaan lain di industri yang sangat berbeda: Walmart, Bank of America, Coca-Cola, dan Apple.

Perbandingan Margin Kotor: Kecuali Valero, margin kotor perusahaan-perusahaan non-energi yang telah saya tinjau lebih tinggi daripada perusahaan-perusahaan energi.

Perbandingan Pengembalian atas Ekuitas: Pengembalian atas ekuitas sangat bervariasi di antara perusahaan-perusahaan. Kisaran untuk perusahaan-perusahaan energi yang tercantum di atas adalah dari 14,30% hingga 51,49%. Untuk perusahaan-perusahaan non-energi, kisarannya adalah dari 11,18% hingga 127,61%. (Saya mengetahui bahwa pengembalian atas ekuitas Apple dibesar-besarkan sebagai akibat dari pembelian kembali saham dalam jumlah besar yang mengurangi ekuitas bukunya dan dengan demikian meningkatkan statistik ini.)

Perbandingan Pengembalian atas Aset: Statistik ini sangat dipengaruhi oleh struktur modal suatu perusahaan, dengan pengembalian atas aset yang sangat sensitif terhadap leverage. Merupakan karakteristik bank untuk memiliki pengembalian atas aset yang jauh lebih rendah karena pertimbangan ini. Dengan mengabaikan outlier tersebut, pengembalian atas aset perusahaan-perusahaan non-energi tampaknya secara umum sebanding dengan perusahaan-perusahaan energi.

Intinya adalah bahwa meskipun pendapatan terbaru yang dilaporkan oleh perusahaan-perusahaan minyak dan gas ini besar, kita secara umum seharusnya memprakirakan pendapatan besar dari perusahaan-perusahaan besar. Namun, anggapan bahwa pendapatan mereka luar biasa besar dibandingkan dengan perusahaan-perusahaan besar lainnya tampaknya tidak berlaku. Statistik ini sangat bervariasi, tidak hanya di antara perusahaan-perusahaan tetapi juga di antara industri-industri; dan metrik keuangan yang tersedia hanya memberikan sedikit bukti kuat bahwa perusahaan-perusahaan minyak dan gas ini menghasilkan imbal hasil yang luar biasa dibandingkan dengan perusahaan-perusahaan besar lainnya. Dengan kata lain, berdasarkan perusahaan-perusahaan non-energi yang memang hanya sedikit yang telah saya tinjau, kinerja sektor minyak dan gas tampaknya biasa saja. Mungkinkah perusahaan-perusahaan ini menahan diri untuk tidak menaikkan harga produk mereka sebesar yang telah mereka lakukan? Kemungkinan besar, setidaknya sampai batas tertentu; tetapi apakah telah terbukti bahwa mereka melakukan pencatutan harga? Tidak jelas bahwa mereka melakukannya.

Di sisi lain, kesimpulan lain yang mungkin saya tarik — yang mungkin jauh lebih konsekuensial — adalah betapa rapuhnya penggunaan metrik umum ini. Namun, metrik tersebut menjadi dasar yang digunakan oleh banyak investor untuk mengambil keputusan. Saya kagum pada kuatnya keyakinan yang ditunjukkan oleh banyak analis, mengingat ambigu­itas data yang menjadi dasar valuasi mereka.