Mesin Ekonomi AS Berjalan Terlalu Panas

Pasar

Pada hari Senin, saham-saham AS mengalami kemunduran, dengan kenaikan imbal hasil yang membayangi meskipun ada laporan pendapatan yang kuat. Para investor pada awalnya terdorong oleh harapan bahwa konflik di Timur Tengah tidak akan meningkat lebih jauh tetapi terus berhati-hati, menunggu keadaan tenang dan volatilitas jangka pendek, yang sering dikaitkan dengan risiko geopolitik, mereda sepenuhnya.

Lonjakan ekonomi AS baru-baru ini mengindikasikan bahwa tingkat suku bunga netral mungkin lebih tinggi daripada yang disarankan oleh kebijakan The Fed saat ini, terutama setelah pengeluaran nominal secara signifikan melampaui ekspektasi dalam rilis utama minggu ini dari negara dengan perekonomian terbesar di dunia tersebut.

Angka utama sebesar 0,7% jauh melampaui estimasi konsensus sebesar 0,4%. Selain itu, Maret menandai kenaikan MoM bulan kedua berturut-turut, dengan kenaikan bulan sebelumnya direvisi secara substansial ke atas untuk mencerminkan kenaikan 0,9%.

Selain itu, kelompok kontrol mengalami kenaikan sebesar 1,1%, hampir empat kali lipat dari kenaikan yang diharapkan. Kinerja yang kuat ini siap untuk memperkuat estimasi PDB kuartal pertama sebelum pembacaan pertumbuhan ekonomi secara keseluruhan minggu depan. Khususnya, pembacaan kelompok kontrol bulan Februari juga direvisi ke atas untuk mencerminkan kenaikan 0,3%, berlawanan dengan angka datar yang dilaporkan sebelumnya.

Secara keseluruhan, dengan adanya overshoot pada data gaji dan IHK untuk bulan Maret, rilis ini menggarisbawahi ketahanan konsumen AS dalam menghadapi suku bunga yang lebih tinggi. Hal ini menunjukkan bahwa sikap kebijakan The Fed mungkin tidak seketat yang diperkirakan sebelumnya. Dan mengisyaratkan dengan kuat bahwa Federal Reserve tidak akan cenderung atau dijamin untuk mempercepat penurunan suku bunga.

Singkatnya, ekonomi AS sedang berjalan dengan baik. Tidak perlu dikatakan lagi, ini bukan hal yang berkaitan dengan penurunan suku bunga, dan pasar bereaksi dengan imbal hasil yang lebih tinggi dan saham yang lebih rendah.

Kebijakan moneter Federal Reserve telah berada dalam pola bertahan yang mirip dengan peluncuran luar angkasa sejak Juli lalu, menunggu bukti konkret bahwa ekonomi mendingin dan inflasi berada di jalur yang berkelanjutan kembali ke target sebelum memulai penurunan suku bunga. Namun, dengan data terbaru yang menunjukkan gambaran yang lebih panas, ada risiko bahwa misi pelonggaran The Fed dapat ditunda.

Sekali lagi, para ahli ekonomi makro menemukan diri mereka terjebak dalam diskusi yang sengit mengenai besaran asli dari suku bunga dana federal yang netral. Apakah suku bunga ini akan bertahan di sekitar 2,6%, seperti yang ditunjukkan oleh dot-plot terbaru, atau apakah suku bunga ini dapat naik ke level yang jauh lebih tinggi, mendekati 4,0% atau 4,5%? Apabila suku bunga netral melampaui estimasi Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) saat ini, hal ini akan memicu pertanyaan mengenai efektivitas strategi kebijakan moneter yang sedang berlangsung dalam mengatasi inflasi.

Karena tantangan inflasi terus berlanjut dan ekonomi AS tetap panas, pertanyaan penting berkisar pada toleransi Federal Reserve untuk bersabar sebagai institusi yang berbasis data. Sorotan tertuju pada berapa lama The Fed dapat menunggu sebelum kredibilitasnya menghadapi pengawasan, terutama mengingat skeptisisme yang dihadapi pada akhir 2021 ketika Fed menepis lonjakan inflasi sebagai "sementara".

Jika ekonomi yang terlalu panas tidak cukup untuk mengganggu pertimbangan kebijakan Anda, valuasi ekuitas saat ini menambah kekhawatiran lain. Dengan inflasi yang terus meningkat dan potensi tidak adanya penurunan suku bunga pada tahun 2024, prospek valuasi ekuitas tampak semakin genting.

Karena para investor semakin menafsirkan lanskap sebagai sinyal tidak ada pemotongan pada tahun 2024, pasar kehilangan salah satu penstabil utama mereka. Untungnya, konsep kenaikan suku bunga belum merasuk ke dalam leksikon pasar.

Namun, lonjakan imbal hasil Treasury baru-baru ini menjadi peringatan, menghancurkan ilusi Goldilocks yang telah menjadi ciri khas sentimen pasar. Ketika imbal hasil naik ke level yang mengingatkan kita pada era "lebih tinggi lebih lama" yang terakhir kali terlihat di bulan September, sebelum penurunan inflasi, pasar pendapatan tetap memberi sinyal pergeseran pragmatis menuju sikap yang lebih hawkish.

Kenaikan imbal hasil ini memiliki dampak yang signifikan, terutama mendorong suku bunga KPR 30 tahun di atas ambang batas kritis 7,0%. Perkembangan ini menimbulkan ancaman nyata bagi penjualan rumah dan keterjangkauan harga rumah, sehingga memperkuat kekhawatiran tentang prospek ekonomi yang lebih luas.

Gejolak pasar terkini mencerminkan kekhawatiran yang lebih mendalam tentang lintasan suku bunga dengan latar belakang lanskap ekonomi yang terus berkembang. Meskipun saham-saham telah menunjukkan ketahanan baru-baru ini, lonjakan imbal hasil Treasury telah mengguncang para investor, sehingga mendorong penilaian ulang terhadap dinamika risiko.

Perbedaan antara ekuitas dan suku bunga, yang muncul di awal tahun ini, kini mencapai titik kritis. Para investor semakin bergulat dengan implikasi dari potensi kenaikan suku bunga tanpa adanya antisipasi pemangkasan, terutama dengan latar belakang tekanan inflasi yang terus berlanjut dan ekonomi yang terlalu panas.

Dinamika pasar saat ini menunjukkan bahwa resolusi antara ekuitas dan suku bunga mungkin akan segera terjadi, yang berpotensi menyebabkan penurunan harga saham dan penyesuaian dalam kelipatan penilaian.

Pasar Minyak

Para trader minyak saat ini sedang mengamati dengan seksama apakah serangan Iran baru-baru ini merupakan skenario "sekali dan selesai", sebuah keputusan yang akan memiliki pengaruh signifikan terhadap pasar keuangan. Menurut seorang pejabat Gedung Putih yang tidak disebutkan namanya, AS telah menyatakan bahwa mereka tidak akan mendukung serangan balasan Israel, sebuah sikap yang sejauh ini telah membantu menstabilkan harga minyak.

Namun, eskalasi ini menggarisbawahi konflik yang lebih luas di Timur Tengah, yang mengekspos pasar minyak mentah pada kenaikan harga lebih lanjut. Harga minyak mentah telah melonjak 4%-5% setelah serangan Israel pada tanggal 1 April, dengan beberapa tingkat risiko yang telah diperhitungkan. Sifat serangan baru-baru ini yang terkendali dan tidak adanya pembalasan langsung akan membantu mengurangi dampak finansial untuk saat ini. Akibatnya, harga minyak mentah telah mengalami penurunan.

Pasar Forex

Jadwal yang padat untuk berbicara di depan publik sepanjang minggu ini memberikan gambaran tentang bagaimana data IHK minggu lalu dapat mempengaruhi sudut pandang para pejabat The Fed.

Mengingat penyesuaian baru-baru ini dalam dot plot FOMC dan berkurangnya penekanan pada penurunan suku bunga beberapa kali tahun ini, pesan-pesan hawkish dari para pejabat The Fed mungkin memiliki dampak yang tidak terlalu besar pada dolar AS. Terutama dengan mempertimbangkan harga OIS, hal ini menunjukkan bahwa pemotongan 25bp penuh tidak diantisipasi sampai September. Dolar mungkin akan mengalami konsolidasi pada level saat ini karena mungkin masih terlalu dini bagi pasar untuk mendiskon penurunan suku bunga di bulan September, mengingat banyaknya data penting yang akan dirilis antara saat ini dan saat itu.