Lima Risiko bagi Ekonomi Global pada 2027

Koreksi Parah pada Saham AS Dipicu oleh Kehancuran AI

Koreksi saham-saham teknologi AS semakin dalam hingga berkembang menjadi pasar bearish yang parah. Apa penyebabnya? Permintaan terhadap kecerdasan buatan (AI) ternyata tidak memenuhi ekspektasi, kemungkinan karena tingkat adopsi di kalangan perusahaan masih lemah. Model-model AI yang lebih murah mulai mendapatkan tempat ketika perusahaan semakin enggan membayar mahal untuk penggunaan token. Kelebihan kapasitas pun meningkat, sementara tingginya biaya pendanaan menekan industri secara luas dan memicu gagal bayar kredit di luar perusahaan-perusahaan penyedia layanan komputasi awan berskala raksasa (hyperscalers).

Aktivitas ekonomi AS terpukul cukup keras, mengingat sekitar sepertiga pertumbuhan sepanjang 2026 sejauh ini berasal dari AI. Sebagai gambaran, penurunan pasar saham sebesar 30% lebih lanjut akan menghapus kekayaan rumah tangga senilai US$24,5 triliun. Kekayaan tersebut terkonsentrasi pada konsumen berpendapatan tinggi, yang biasanya lebih kecil kemungkinannya untuk memangkas pengeluaran. Konsumen hampir tidak terpengaruh ketika gelembung dot-com pecah, tetapi kali ini kelompok berpenghasilan tinggi justru menjadi satu-satunya penopang belanja.

Investasi akan menanggung dampak yang lebih besar. Investasi pada pusat data dan infrastruktur jelas menghadapi risiko, tetapi pengetatan kondisi pembiayaan akibat pelebaran selisih imbal hasil kredit (credit spreads) juga akan menghantam perusahaan di luar sektor AI. Setelah pecahnya gelembung dot-com, investasi sektor nonteknologi bahkan mengalami tekanan lebih besar dibandingkan sektor teknologi itu sendiri.

Kabar baiknya, situasi ini berbeda dengan krisis 2008 karena kondisi neraca rumah tangga dan perusahaan jauh lebih sehat. The Fed juga kemungkinan akan memangkas suku bunga secara agresif. Ketua The Fed Warsh belum yakin bahwa kebijakan moneter saat ini sudah bersifat restriktif, tidak diragukan lagi karena pasar saham masih mendapatkan dukungan. Namun, jika kondisi tersebut berubah, salah satu landasan utama siklus pengetatan The Fed akan hilang.

Dampak: Potensi resesi di AS, sementara Eropa relatif tidak terlalu terdampak. Siklus kenaikan suku bunga The Fed akan dipersingkat, diikuti pemangkasan suku bunga yang lebih cepat.

Efek Inflasi Putaran Kedua Muncul dalam Skala Besar

Salah satu pandangan utama kami di seluruh Eropa adalah bahwa efek putaran kedua dari guncangan energi tetap terkendali, sehingga memungkinkan bank-bank sentral utama memangkas suku bunga menjelang akhir 2027. Namun, hal ini bisa keliru karena empat alasan.

Pertama, ketiadaan efek putaran kedua sejauh ini semata-mata mencerminkan jeda waktu yang lebih panjang. Bisnis telah membangun ketahanan yang lebih besar terhadap guncangan sejak 2022, melalui lindung nilai (misalnya maskapai penerbangan Eropa) dan rantai pasokan. Namun seiring krisis berlangsung lebih lama, ketahanan ini semakin diuji. Lonjakan terbaru harga gas alam juga berarti ini tidak lagi semata-mata krisis minyak. Hal itu dapat memicu pembalikan dramatis dalam inflasi pangan selama musim dingin. Ujian besar bisa berupa penyesuaian harga pada awal tahun baru di seluruh sektor jasa.

Kedua, pasar tenaga kerja mulai mengetat. Lowongan kerja meningkat pada saat pasokan tenaga kerja dibatasi oleh rendahnya migrasi di banyak negara. Pekerja memperoleh posisi tawar dalam proses negosiasi upah dan mendapat manfaat dari kesepakatan gaji yang lebih besar dan/atau bonus satu kali. Itu memperkuat dampak pada inflasi jasa.

Ketiga, harga energi itu sendiri melonjak lebih tinggi. Eskalasi berkepanjangan di Timur Tengah dapat membawa minyak ke US$130/barel atau lebih pada musim dingin ini. Bank-bank sentral secara eksplisit berpendapat bahwa harga energi dan probabilitas efek putaran kedua berkorelasi positif.

Akhirnya, pemerintah mulai menanggung biaya guncangan energi di neraca mereka, meningkatkan dukungan kepada rumah tangga dan bisnis, meskipun biaya pinjaman naik. Itu akan meringankan pukulan terhadap pertumbuhan. Dan meskipun hal itu dapat meredam kenaikan inflasi utama jika dukungan tersebut secara langsung menurunkan biaya energi, itu akan menambah tekanan inflasi dalam jangka menengah.

Dampak: Inflasi inti tetap jauh di atas target pada 2027. Kenaikan suku bunga yang lebih signifikan, membuktikan ekspektasi pasar benar. Penurunan suku bunga tertunda.

Cuaca dan Kegagalan Infrastruktur Kritis Mengguncang Ekonomi Global

Salah satu proyeksi utama kami untuk Eropa adalah bahwa dampak lanjutan dari guncangan harga energi akan tetap terkendali, sehingga memungkinkan bank-bank sentral utama memangkas suku bunga menjelang akhir 2027. Namun, proyeksi ini bisa meleset karena empat alasan.

Pertama, belum munculnya dampak lanjutan sejauh ini mungkin hanya mencerminkan jeda waktu transmisi yang lebih panjang. Sejak 2022, perusahaan telah memperkuat ketahanan terhadap guncangan melalui strategi lindung nilai (hedging), seperti yang dilakukan maskapai penerbangan Eropa, serta pengelolaan rantai pasokan. Namun, semakin lama krisis berlangsung, semakin berat pula ujian terhadap ketahanan tersebut. Lonjakan harga gas alam baru-baru ini juga menunjukkan bahwa krisis ini tidak lagi terbatas pada minyak. Kondisi tersebut dapat memicu pembalikan tajam pada inflasi pangan selama musim dingin. Ujian terbesarnya mungkin muncul ketika sektor jasa melakukan penyesuaian harga pada awal tahun depan.

Kedua, pasar tenaga kerja mulai mengetat. Jumlah lowongan pekerjaan meningkat ketika pasokan tenaga kerja dibatasi oleh rendahnya arus migrasi di banyak negara. Pekerja memperoleh posisi tawar yang lebih kuat dalam negosiasi upah, sehingga berpotensi mendapatkan kenaikan gaji lebih besar dan/atau bonus sekali bayar. Kondisi ini akan memperbesar tekanan terhadap inflasi sektor jasa.

Ketiga, harga energi kembali melonjak. Eskalasi berkepanjangan di Timur Tengah dapat mendorong harga minyak mencapai US$130 per barel atau lebih pada musim dingin ini. Bank-bank sentral secara tegas menyatakan bahwa harga energi dan kemungkinan munculnya dampak inflasi lanjutan memiliki korelasi positif.

Terakhir, pemerintah mulai menanggung beban guncangan energi melalui neraca fiskal mereka dengan meningkatkan bantuan kepada rumah tangga dan dunia usaha, meskipun biaya pinjaman terus naik. Langkah tersebut akan meredam tekanan terhadap pertumbuhan ekonomi. Meskipun bantuan yang secara langsung menurunkan biaya energi dapat membatasi kenaikan inflasi utama, kebijakan tersebut justru akan menambah tekanan inflasi dalam jangka menengah.

Dampak: Inflasi inti tetap jauh di atas target pada 2027. Kenaikan suku bunga yang lebih besar, sehingga membenarkan ekspektasi pasar. Pemangkasan suku bunga tertunda.

De-eskalasi Geopolitik Memberikan Dividen Perdamaian Energi

Dengan Partai Republik berada dalam posisi yang melemah pasca pemilu paruh waktu dan Presiden Trump semakin fokus pada warisannya, penyelesaian yang dipimpin AS mengakhiri perang Ukraina lebih cepat dari yang diprakirakan dan memfasilitasi akomodasi yang lebih luas dengan Rusia. Washington menekan Kyiv untuk menerima kompromi teritorial sebagai imbalan atas jaminan keamanan, sambil menawarkan pelonggaran sanksi bertahap kepada Moskow dan kerja sama ekonomi yang diperbarui sebagai imbalan atas gencatan senjata yang tahan lama.

Hubungan AS-Rusia yang membaik, pada gilirannya, menciptakan ruang bagi diplomasi Timur Tengah yang lebih cepat dan lebih luas, termasuk dukungan Rusia terhadap penyelesaian yang dinegosiasikan dengan Iran dan pembatasan nuklir yang lebih ketat. De-eskalasi yang lebih cepat dari yang diprakirakan di kedua kawasan tersebut mengurangi risiko keamanan Eropa yang langsung dan gangguan terhadap energi serta pengiriman, sekaligus mendukung kepercayaan, investasi, dan rekonstruksi Ukraina.

Dampak: Penurunan signifikan dan berkelanjutan pada harga minyak (dan yang krusial, diesel) serta gas alam Eropa, melalui premi risiko yang lebih rendah dan kemudian membaiknya arus pasokan. Inflasi tetap tinggi pada kuartal pertama, mengingat tekanan yang sudah berada di jalur pipa, tetapi turun di bawah 2% pada musim panas di AS dan Eropa. Pemangkasan suku bunga bank sentral dipercepat.

Aksi Jual di Pasar Obligasi Menjadi Semakin Buruk

Tim Strategi Suku Bunga kami memperkirakan bahwa imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun dapat mencapai 6% jika pertumbuhan ekonomi AS meningkat menjadi 3–4%, defisit fiskal semakin memburuk, atau inflasi gagal mereda.

Faktor mana yang paling dominan jelas akan menentukan dampaknya. Guncangan permintaan yang positif tentu memiliki konsekuensi yang sangat berbeda dibandingkan guncangan inflasi yang dibahas sebelumnya.

Terlepas dari penyebabnya, kenaikan imbal hasil lebih lanjut, terutama di tengah volatilitas pasar obligasi, akan menjadi ujian berat lainnya bagi sistem keuangan global. Kondisi ini berisiko memperburuk kekhawatiran yang sudah ada terhadap perusahaan-perusahaan AI dengan tingkat leverage tinggi, sekaligus memberikan tekanan yang lebih besar terhadap perekonomian AS di luar pembangunan pusat data. Kenaikan tersebut juga dapat memicu kekhawatiran yang lebih serius dan meluas mengenai kondisi keuangan publik Eropa. Rangkaian pemilu membuat para pemimpin petahana sulit menerapkan, atau bahkan menjanjikan, kebijakan penghematan anggaran ketika populisme sedang meningkat. Selisih imbal hasil obligasi Prancis berpotensi melonjak melampaui 200 basis poin, dengan tekanan yang kemudian merambat ke pasar lain, termasuk obligasi pemerintah Italia (BTP).

European Central Bank (ECB) menghadapi dilema. Namun, tanda-tanda penularan tekanan keuangan yang lebih luas di luar Prancis dapat menjadi pemicu tindakan, mulai dari komunikasi atau kebijakan yang lebih dovish, apabila kondisi inflasi memungkinkan, hingga penghentian program Pengetatan Kuantitatif (Quantitative Tightening). Meski demikian, persyaratan untuk mengaktifkan Instrumen Perlindungan Transmisi (Transmission Protection Instrument/TPI) belum terpenuhi.

Dampak: Pertumbuhan ekonomi AS dan Eropa melemah. Bank-bank sentral kesulitan beralih ke sikap yang lebih dovish, terutama jika kenaikan imbal hasil obligasi dipicu oleh inflasi yang lebih tinggi.

Baca analisis aslinya di sini