Jalan Bank of England Menuju Penurunan Suku Bunga

Kami pikir penurunan suku bunga di bulan Juni semakin mungkin terjadi, namun masih jauh dari jaminan. Banyak hal bergantung pada data inflasi jasa di bulan April yang menurut kami dapat berada di atas prakiraan Bank of England dan menggoda komite untuk menunggu lebih lama sebelum menurunkan suku bunga. Apapun yang terjadi, kami memprakirakan setidaknya ada empat kali penurunan suku bunga tahun ini.

Penurunan Suku Bunga Pertama Tidak Lama Lagi

Pasar finansial menyambut baik ide penurunan suku bunga di bulan Juni dari Bank of England, dan sangat mudah untuk mengetahui alasannya.

Sudah hampir pasti bahwa inflasi umum akan turun di bawah target pada kuartal kedua, dan kami memprakirakan bahwa inflasi akan turun pada 1,5% menjelang pertemuan Juni. BoE akan menunjuk pada makanan dan energi sebagai penyebab utama, namun optik inflasi sub-target dengan suku bunga di atas 5% menghadirkan tantangan komunikasi yang semakin besar bagi bank.

Tekanan politik dan media untuk mulai menurunkan suku bunga semakin meningkat. Dan bagaimanapun juga, Bank of England sendiri telah mulai condong pada ide penurunan suku bunga dalam waktu dekat. Gubernur Andrew Bailey telah mengisyaratkan bahwa ia merasa nyaman dengan pasar yang memprakirakan akan ada tiga kali penurunan suku bunga tahun ini, yang menyiratkan bahwa ia terdorong oleh data inflasi baru-baru ini. Dan meskipun pernyataan Bank of England baru-baru ini secara resmi mengatakan bahwa kebijakan "ketat" diperlukan untuk "jangka waktu yang lama", BoE sekarang menjelaskan bahwa pernyataan ini masih bisa menjadi kenyataan meskipun suku bunga mulai diturunkan.

Bagaimana Inflasi Bisa Turun di Bawah 2% di Kuartal Kedua

Sumber: Macrobond, ING

Harus diakui, para anggota komite – Catherine Mann dan Jonathan Haskel – yang sampai saat ini masih memberikan suara untuk kenaikan suku bunga - tampak kurang yakin. Namun, kenyataannya adalah bahwa suara mereka berdua tidak akan menentukan waktu kenaikan pertama. Sejarah menunjukkan bahwa ketika komite mengubah taktik, anggota internal, yang meliputi Gubernur dan para deputinya, cenderung mengubah suara mereka secara bersamaan. Dengan kata lain, kita dapat dengan mudah melihat suara 8-1 yang mendukung 'tidak ada perubahan' di bulan Mei, namun suara 6-3 atau 7-2 yang mendukung penurunan suku bunga di bulan Juni.

Kesimpulannya adalah bahwa penurunan suku bunga semakin dekat. Pasar memprakirakan peluang sebesar 20% untuk penurunan suku bunga di bulan Mei dan 75% di bulan Juni, dan yang terpenting, para investor tidak lagi mengharapkan BoE untuk menjadi outlier dibandingkan dengan Federal Reserve AS.

Kami setuju dengan para investor bahwa pemangkasan pada bulan Mei tidak mungkin terjadi, meskipun komentar Bailey baru-baru ini dituliskan sebagai pembuka jalan untuk melakukan pemangkasan pada bulan depan. Tabel di bawah ini menunjukkan bahwa hanya satu set data inflasi dan upah yang akan dirilis sebelum pertemuan awal Mei, dan tidak ada rilis yang kemungkinan akan memberi tahu Bank lebih banyak daripada yang telah diketahui sebelumnya.

Jalan Bank of England Menuju Penurunan Suku Bunga

Sumber: Macrobond, ONS, ING

Penurunan Suku Bunga di Bulan Juni semakin Mungkin terjadi Namun Belum Pasti

Kami juga setuju bahwa penurunan suku bunga di bulan Juni semakin mungkin terjadi, meskipun menurut kami hal ini masih jauh dari jaminan. Untuk saat ini, kasus dasar kami adalah bulan Agustus; ini akan bermuara pada tiga hal:

Pertama – dan yang paling penting – inflasi jasa. Satu-satunya data yang paling penting sebelum pertemuan Juni adalah rilis inflasi April pada 22 Mei. Kami telah menulis banyak tentang bulan April, melihat banyak harga sektor jasa yang mengalami kenaikan harga kontrak tahunan, yang sering kali secara langsung terkait dengan tingkat IHK utama sebelumnya. Prakiraan di balik amplop menunjukkan sekitar 40% dari kelompok jasa dipengaruhi oleh fenomena ini, dan baik April 2022 dan 2023 mengalami kenaikan harga bulanan yang tinggi, bahkan setelah kami menyesuaikan data untuk musiman.

Angka IHK jasa yang meledak pada bulan April lalu mendorong perubahan harian terbesar dalam suku bunga swap dua tahun Inggris pada tahun 2023, dan risikonya adalah rilis tahun ini juga merupakan penggerak pasar. Memang benar bahwa tingkat inflasi utama yang lebih rendah seharusnya berarti kenaikan harga pada bulan April yang lebih rendah daripada tahun lalu dan, oleh karena itu, tingkat IHK jasa yang lebih rendah dari tahun ke tahun. Namun, kami pikir inflasi jasa akan turun lebih lambat daripada yang diprakirakan oleh Bank of England dalam waktu dekat.

Itulah alasan utama mengapa kami masih agak ragu untuk memajukan prakiraan penurunan suku bunga BoE dari Agustus ke Juni. Pengalaman baru-baru ini di AS, di mana data terbukti lebih kuat dari yang diprakirakan, merupakan sebuah peringatan bagi para investor saat memikirkan penurunan suku bunga di Inggris pada bulan Juni.

Data IHK Bulan April Tahun Lalu Merupakan Penggerak Pasar yang Sangat Besar

Sumber: Macrobond

Pertumbuhan Upah juga Merupakan Kunci

Setelah inflasi, hal kedua yang perlu diperhatikan adalah pertumbuhan upah sektor swasta, terutama yang mencakup bulan April, yang akan dirilis pada tanggal 11 Juni. Data tersebut akan memberikan gambaran mengenai dampak kenaikan Upah Minimum Nasional (UMR) yang mendekati 10% baru-baru ini. Ada beberapa alasan untuk berpikir bahwa dampak makro tidak akan besar, sebagian karena pangsa pekerja di NLW relatif rendah tetapi juga karena pertumbuhan upah untuk kelompok dengan upah lebih rendah telah berjalan pada tingkat tahunan lebih dari 10%, bahkan tanpa intervensi pemerintah.

Namun, data tambahan juga akan membantu menilai apakah peningkatan pertumbuhan pendapatan mingguan baru-baru ini dapat dipertahankan. Haskel, salah satu anggota dewan gubernur BoE, telah menyatakan bahwa pembayaran biaya hidup yang meluas pada akhir 2022/2023 secara keliru diperhitungkan sebagai kenaikan gaji secara permanen. Dengan demikian, tren penurunan pertumbuhan upah baru-baru ini merupakan gejala dari masalah pengukuran dan bukan pelonggaran tekanan upah yang sebenarnya. Pada pertemuan bulan Juni, Bank akan memiliki gambaran yang lebih baik mengenai apakah itu masalahnya.

Akhirnya, jelas ada risiko bahwa Bank of England menggunakan pertemuan bulan Mei untuk secara efektif mengatakan bahwa mereka akan memangkas suku bunga di bulan Juni. BoE pada umumnya jauh lebih berhati-hati dibandingkan bank sentral lainnya untuk secara eksplisit mengirimkan sinyal-sinyal semacam ini. Namun, perubahan lebih lanjut pada forward guidance, seperti memperhalus bahasa pada suku bunga "ketat", akan sama saja.

Kami tetap Mempertahankan Skenario Dasar Kami – untuk Saat Ini

Singkatnya, kami cenderung untuk tetap berpegang pada kasus dasar kami yaitu penurunan suku bunga di bulan Agustus, meskipun hal ini menjadi lebih dekat sejak komentar BoE baru-baru ini. Jika data inflasi jasa lebih jinak dari yang kami prakirakan, pertumbuhan upah terus menurun dan/atau Bank of England sendiri memberikan petunjuk yang kuat pada pertemuan bulan Mei, maka penurunan suku bunga di bulan Juni dapat dengan mudah terjadi – terutama jika bank sentral lain seperti The Fed dan ECB juga melakukan hal yang sama.

Baca analisis aslinya: Jalan Bank of England menuju penurunan suku bunga