Harian Valas: Dari Ketergantungan The Fed Hingga Divergensi The Fed

Momentum dolar berkonsolidasi setelah ECB dan Bank of Canada mengisyaratkan keinginan untuk berbeda dari The Fed. Hal ini dapat menempatkan pasar pada jalur untuk melepaskan hubungan antara ekspektasi suku bunga The Fed dengan ekspektasi suku bunga bank sentral – sebuah perkembangan yang positif bagi dolar. Di Swedia, inflasi yang rendah dan Krona yang lemah membuat perkiraan untuk pemangkasan suku bunga di bulan Mei menjadi semakin sulit.

USD: Dukungan yang Lebih Kuat dari Bank-Bank Sentral Lainnya

Pada awal minggu ini, dolar terlihat murah, tetapi kami pikir akan membutuhkan sesuatu dari pihak AS atau di pasar-pasar negara maju utama lainnya untuk menyelaraskannya kembali dengan profil suku bunganya yang kuat. Pada hari Jumat, baik AS maupun seluruh dunia telah berubah menjadi lebih positif untuk Greenback.

IHK AS yang panas adalah pemicu rally dolar yang substansial, tetapi perubahan dovish (meskipun moderat) di Bank Sentral Eropa dan pesan Bank of Canada kini telah membuat rally tersebut lebih berkelanjutan. Kedua bank tersebut telah mengiyakan taruhan pasar untuk penurunan suku bunga di bulan Juni, dan memang demikian adanya mengingat prospek inflasi domestik yang jauh lebih menggembirakan daripada di AS. Seperti yang terjadi saat ini, Federal Reserve tampaknya tidak mungkin menyamai sikap dovish yang sama, dan kasus untuk perbedaan yang semakin besar antara FOMC yang tidak bergerak dan sekelompok bank sentral yang dovish semakin kuat.

Hal ini mengimplikasikan dolar yang lebih kuat. Kami berpendapat bahwa saat ini ada banyak bukti bagi pasar untuk memutus hubungan antara harga untuk The Fed dan bank sentral lainnya (yang dikatakan oleh Presiden ECB Christine Lagarde dengan lantang dan jelas kemarin), tetapi kami juga memahami asumsi "ketergantungan The Fed" dalam ekspektasi suku bunga dapat bertahan hingga kami benar-benar melihat pemangkasan di negara-negara besar lainnya. Hal ini tidak berarti risiko penurunan dolar, namun jika ada, apresiasi USD yang lebih bertahap atau tertunda.

Setiap risiko penurunan yang nyata untuk dolar tampaknya hampir hanya berasal dari data AS saat ini, dan IHP kemarin adalah contohnya. Angka utama yang di bawah konsensus sebesar 0,2% bulan ke bulan membuat dolar melemah secara keseluruhan, meskipun data inti sebesar 0,2% MoM telah diprakirakan. Sentimen yang memburuk dan dampak ECB yang sedikit tertunda memberikan dukungan baru pada Greenback sesaat setelahnya, namun masih ada dua poin yang ingin kami sampaikan mengenai IHP Maret. Pertama, ketidakkonsistenan dengan IHK telah ditandai secara khusus kali ini. Sebagai contoh, IHP jasa medis datar dibandingkan 0,6% MoM dalam IHK dan IHP asuransi mobil naik 0,1% dibandingkan 3% MoM (!) dalam IHK. Kedua, banyak komponen IHP yang masuk ke dalam deflator PCE inti – ukuran inflasi favorit FOMC. Jika kita harus menunjuk pada momen di mana kekuatan USD berisiko melemah, maka rilis PCE pada 26 April merupakan momen yang besar.

Hari ini, kalender AS mencakup indeks harga impor untuk bulan Maret dan survei University of Michigan bulan April (pasar biasanya bergerak berdasarkan komponen ekspektasi inflasi). Agenda pidato The Fed meliputi Susan Collins, Jeffrey Schmid, Raphael Bostic dan Mary Daly.

Geopolitik telah memainkan peran yang tampaknya sekunder untuk Valas untuk sementara waktu sekarang, tetapi meningkatnya ketegangan antara Iran dan Israel dapat merembet ke harga minyak yang lebih tinggi – semuanya untuk keuntungan dolar dalam waktu dekat. DXY dapat dengan nyaman mengincar 106,00 saat ini, namun hari ini mungkin masih terlalu dini untuk bergerak ke level tersebut.

EUR: ECB Berada di Jalur yang Jelas Menuju Pemangkasan di Bulan Juni

Pengumuman dan konferensi pers ECB tidak mengguncang pasar, karena Presiden Lagarde hanya menawarkan transisi yang hati-hati terhadap kata-kata pemangkasan suku bunga. Bukan tidak relevan bahwa, untuk pertama kalinya, pernyataan kebijakan tersebut menyertakan referensi spesifik untuk menurunkan suku bunga – namun seluruh paket komunikasi yang disampaikan kemarin di Frankfurt tampaknya dirancang untuk meminimalkan dampak pada pasar yang telah diposisikan untuk pemangkasan di musim panas. Ekonom kami, Carsten Brzeski, berpendapat bahwa ECB akan melakukan pemangkasan suku bunga "hawkish" di bulan Juni, seperti yang telah dibahas di sini.

Sebagai analis Valas, ada beberapa hal yang menarik perhatian kami. Pertama, Lagarde menekankan selama konferensi pers bahwa inflasi diprakirakan akan berfluktuasi dalam beberapa bulan mendatang, tetapi juga bahwa jika proyeksi memberikan keyakinan untuk mencapai target, suku bunga akan dipotong. Kita mungkin terlalu berspekulasi di sini, namun hal ini bisa menjadi cara untuk mempersiapkan pasar untuk periode pemangkasan dan volatilitas inflasi (di sisi positifnya). Kita mungkin akan mendengar pesan ini diulangi di masa depan untuk mencoba dan menjangkar ekspektasi suku bunga dan menghindari jenis perkiraan hawkish yang dihadapi The Fed saat ini, yang akan menjadi perkembangan yang tidak diinginkan untuk ekonomi Zona Euro yang berjuang dengan defisit yang luas (misalnya, Prancis dan Italia) dan pembayaran bunga yang tinggi.

Kedua, Lagarde mengatakan bahwa ECB tidak menargetkan nilai tukar, namun jika kita memang melihat suku bunga The Fed tidak berubah selama beberapa bulan dan pemangkasan di Zona Euro, maka tekanan yang tak terelakkan pada EUR/USD perlu diperhitungkan dalam proyeksi ekonomi. Euro yang lebih lemah merupakan hal yang positif bagi mesin ekspor Zona Euro yang sedang berjuang dan berpotensi menimbulkan inflasi. Namun, ECB lebih memperhatikan inflasi daripada pertumbuhan (sesuai mandatnya), sehingga kita tidak dapat mengesampingkan bahwa kembalinya EUR/USD ke area 1,00/1,05 – yang mungkin terjadi dalam skenario perbedaan The Fed-ECB yang ekstrim – memicu beberapa kekhawatiran di Frankfurt. Apakah hal itu akan cukup untuk menghentikan pelonggaran ECB adalah pertanyaan yang berbeda, dan hanya bisa dijawab oleh data inflasi. Namun, cara ECB berkomunikasi dengan pasar mengenai valas dan suku bunga dapat lebih mudah terpengaruh.

Seperti biasa, hari-hari setelah pertemuan ECB menawarkan kesempatan bagi para anggota Dewan Pemerintahan untuk menyempurnakan pesan kebijakan. Pagi ini, Yannis Stournaras mengatakan dengan jelas bahwa "sekarang saatnya untuk berbeda" dari The Fed. Ia adalah salah satu anggota yang paling dovish dan mungkin salah satu dari mereka yang meminta penurunan suku bunga kemarin. Kami lebih tertarik untuk mendengar apa yang akan dikatakan oleh anggota yang lebih netral dalam beberapa hari mendatang. Melihat EUR/USD, momentum masih terlihat condong ke sisi bawah. Penembusan di bawah 1,0700 dapat terjadi kapan saja dan risiko penurunan lebih lanjut meluas ke support 1,0600 dalam waktu dekat.

SEK: Inflasi Menambah Dilema Pemangkasan Bulan Mei

Inflasi di Swedia kembali mengejutkan pada sisi bawah di bulan Maret. Data yang dirilis pagi ini menunjukkan CPIF turun dari 2,5% menjadi 2,2% (ekspektasi untuk rebound ke 2,6%), dengan CPIF yang dipilih Riksbank tidak termasuk inflasi energi yang melambat menjadi 2,9%, jauh lebih cepat dari yang diharapkan.

Mempertimbangkan angka-angka ini dan ekspektasi inflasi yang stabil di 2,0%, Riksbank harus memotong suku bunga di bulan Mei sesuai dengan pengumuman kebijakan terbaru mereka. Namun pasar tidak memprakirakan kenaikan suku bunga di bulan Mei secara agresif (sekitar 13% pada saat artikel ini ditulis) karena adanya perkiraan hawkish dalam ekspektasi The Fed dan pelemahan mata uang Krona Swedia baru-baru ini. Komentar-komentar dari para pejabat Swedia telah mendukung persyaratan The Fed/SEK ini. Kemarin, Per Jansonn mengakui bahwa kemampuan Riksbank untuk memangkas suku bunga bulan depan bergantung pada rencana pemangkasan suku bunga bank sentral lainnya dan bahwa pelemahan Krona lebih lanjut tetap menjadi perhatian utama.

Lingkungan eksternal untuk SEK tetap tidak mendukung karena suku bunga AS yang lebih tinggi. Peluang yang lebih rendah untuk pemotongan Riksbank di bulan Mei dengan SEK yang lebih lemah berarti bahwa risiko penurunan untuk krona tidak terlalu terasa dibandingkan dengan NOK, misalnya. Pada saat yang sama, kenaikan lebih tinggi dalam mata uang dengan beta tinggi dapat dengan mudah membuat SEK tertinggal dari mata uang lainnya karena pelonggaran Riksbank telah diperhitungkan kembali. Dalam waktu dekat, pengujian ulang level tertinggi 11,619 di EUR/SEK terlihat sangat mungkin, sementara pergerakan ke area 11,70+ akan secara serius menghalangi peluang pemangkasan suku bunga di Swedia dan berpotensi mendorong Riksbank untuk memulai kembali penjualan valas.

CEE: Aksi Jual Global Sebagai Peluang untuk Valuta Asing

Menyusul angka inflasi kemarin di Rumania dan Hungaria, pagi ini kita melihat angka produksi industri dan pasar tenaga kerja di Rumania. Hari ini, angka-angka neraca berjalan di Polandia dan Republik Ceko juga akan dipublikasikan. Setelah penutupan perdagangan, tinjauan peringkat di Rumania oleh S&P juga akan dipublikasikan. Kami tidak mengharapkan adanya perubahan di sini.

Aksi jual kemarin di ruang suku bunga mengikuti suku bunga inti dan mencerminkan dampak setelah angka inflasi AS di akhir hari menyebabkan melebarnya perbedaan suku bunga yang mendukung CEE FX. Meskipun kami tidak yakin suku bunga ini akan tetap berada di level tinggi saat ini – terutama di Republik Ceko dan Hongaria – kami yakin ini akan mendukung Valas dalam jangka pendek. CZK dapat memperoleh manfaat paling besar dari perspektif ini, dimana perbedaan suku bunga telah mencapai level tertinggi sejak awal Februari ketika Bank Nasional Ceko memangkas suku bunga sebesar 50bp. Oleh karena itu, EUR/CZK akan turun di bawah 25,20. Kami masih melihat HUF sebagai overvalued seperti yang telah kami sebutkan sebelumnya, namun karena suku bunga yang lebih tinggi untuk sementara, koreksi mungkin tidak terlalu signifikan – jika terjadi. Namun, kami masih melihat adanya pergerakan naik pada EUR/HUF di atas 392.