$60 Miliar pembelian paksa: Siapa yang bisa menjual SpaceX ke dalamnya?

SpaceX (SPCX) yang didirikan oleh Elon Musk telah menghabiskan beberapa sesi pertamanya di Nasdaq dengan melakukan persis apa yang dirancang oleh engineered float: bertahan kuat karena hampir tidak ada yang diizinkan untuk menjual. Permintaan yang menggantung pada debut 12 Juni tidak pernah menjadi pertanyaan; antrean itu nyata dan pembukaan pasar adalah sebuah kerumunan.

Pertanyaan yang lebih penting, sekarang setelah penawaran umum perdana (IPO) telah dipatok dan saham diperdagangkan, adalah pertanyaan yang dijawab oleh mekanisme kesepakatan itu sendiri: untuk siapa ini dibangun untuk membayar, dan siapa yang akan memegang saham ketika itu terjadi? Lockup bertahap dan pembelian indeks yang dipaksa adalah dua bagian dari satu mekanisme, yang dirancang untuk membuat float kekurangan pasokan sementara tolok ukur diprogram untuk membeli, sehingga uang awal dapat keluar ke dalam tawaran mekanis tepat pada saat tangan terakhir diwajibkan untuk masuk.

Ketentraman adalah kelangkaan, bukan keyakinan

Perlakukan minggu pertama sebagai cerita pasokan, bukan putusan nilai. Hanya sebagian kecil SpaceX yang benar-benar dapat berpindah tangan saat ini. Float publik kecil dibandingkan dengan perusahaan yang membawa label harga $1,75 Triliun, para orang dalam terkunci, dan alokasi teman-dan-keluarga adalah blok yang tidak terkunci, banyak di antaranya tetap diam daripada menjadi tangan yang memecahkan pembukaan. Bandingkan itu dengan permintaan yang dirancang panas oleh perusahaan, dengan 30% dari kesepakatan dialokasikan untuk ritel, tiga kali lipat dari biasanya, dan hampir pasti pasar harus bertahan. Ada tawaran karena hampir tidak ada yang ditawarkan. Ini bukan pasar yang memberkati 90 kali penjualan. Ini adalah pasar yang menemukan tidak ada yang bisa dibeli.

Para pemenang mencatat keuntungan mereka sebelum Anda mendengar bel

Jalankan siapa yang diposisikan untuk mendapatkan keuntungan dan pola muncul: mereka semua datang lebih awal, dan jadwal memungkinkan mereka keluar secara teratur. Siapa pun yang membeli dalam tender sekitar $800 miliar pada Desember lalu sekarang duduk dengan sekitar 2,2 kali uang mereka pada $1,75 Triliun, secara kertas. Karyawan lama memegang hibah yang ditetapkan berdasarkan valuasi yang hanya sebagian kecil dari hari ini. Alokasi teman-dan-keluarga dapat menjual sejak hari pertama. Karyawan dan pendukung awal, sekitar 4,7 miliar saham di antara mereka, memiliki jadwal bertahap yang memungkinkan mereka mulai menjual jauh sebelum batas waktu 180 hari standar, dalam tranche daripada sekaligus.

Musk dan para pendukung institusional terkunci jauh lebih lama, Musk selama 366 hari penuh, meskipun keuntungan kertas mereka jauh lebih besar daripada yang lain. Goldman Sachs dan sindikat sudah mendapatkan biaya mereka dan greenshoe. Dan uang cepat yang melakukan ini untuk mencari nafkah melakukan front-running pada peristiwa indeks, membeli sebelum tawaran paksa yang mereka tahu akan datang. Tidak ada dari keuntungan ini yang dikunci oleh keyakinan. Masing-masing dikunci oleh waktu, dan waktu adalah bagian yang ditulis sendiri oleh SpaceX.

Pembeli yang dipaksa tidak pernah mendapat suara

Setiap penjual membutuhkan pembeli, dan SpaceX telah mengatur pembeli yang sangat besar yang tidak bisa mengatakan tidak. Untuk saat ini, S&P Dow Jones mempertahankan aturan profitabilitasnya dan meninggalkan saham ini dari S&P 500. Nasdaq melakukan sebaliknya, melonggarkan aturannya untuk memasukkan SpaceX ke dalam NASDAQ-100 sekitar 15 hari perdagangan setelah pencatatan, dengan indeks Russell menyusul. Setiap dana yang dibangun untuk melacak tolok ukur tersebut kemudian harus membeli, pada lebih dari 90 kali penjualan, bukan karena manajer menilai harga wajar tetapi karena aturan mengatakan demikian.

Dana-dana tersebut adalah pelacak indeks yang berada di dalam jutaan akun 401(k) dan pensiun, lebih dari $30 Triliun uang pasif yang harus memiliki SpaceX setelah tolok ukur melakukannya. Perkiraan pembelian paksa itu berkisar dari $22 miliar hingga setinggi $60 miliar. Ini sabar, tidak sensitif harga, dan wajib. Dengan kata lain, ini adalah likuiditas keluar.

Keluar dijadwalkan sesuai tawaran

Mekanisme ini hanya bekerja karena tanggal-tanggal disusun dalam urutan yang tepat. Kenaikan indeks datang terlebih dahulu, saat pelacak memposisikan diri untuk inklusi pada awal Juli. Kemudian datang bagian yang berbeda dari konvensi. Alih-alih lockup standar 180 hari, blok karyawan dan pendukung awal berjalan pada jadwal bertahap yang dibuka sesegera hari perdagangan kedua setelah laporan pendapatan kuartalan pertama sebagai perusahaan publik, kemungkinan sekitar Agustus, kemudian secara bertahap melepas float melalui serangkaian tranche berbasis waktu hingga batas 180 hari pada Desember.

Pembukaan awal itu melakukan tugas ganda. Ini memperlebar float, yang mengangkat bobot indeks, memaksa dana pasif untuk membeli lebih banyak lagi, tepat pada saat pemegang tersebut pertama kali diizinkan untuk menjual. Bahkan ada pemicu harga yang tertulis: tambahan bagian dibebaskan jika saham bertahan 30% di atas harga IPO setelah pendapatan, sehingga tawaran paksa dapat memproduksi pasokan yang kemudian harus diserapnya. Analis aliran indeks telah menyoroti betapa rapi kalender pembukaan dan pembelian paksa saling tumpang tindih, yang kira-kira merupakan titik di mana kata pasif berhenti berarti apa pun.

Template-nya adalah Tesla (TSLA) pada 2020: uang front-running mendorong kenaikan inklusi, tawaran paksa terpenuhi, pembelian habis, dan saham mengambang, meninggalkan pemegang tolok ukur lama di puncak. SpaceX hanya menulis urutan itu ke dalam kesepakatan.

Kalender untuk diperdagangkan, dan tangan yang tertinggal memegang

Ada kalender yang dapat diperdagangkan di sini bahkan tanpa satu pun harga tercetak di layar. Penanda pertama adalah kenaikan inklusi ke awal Juli, saat pelacak membangun posisi menjelang pembelian paksa. Yang kedua adalah pasokan yang tiba sekitar pembukaan pendapatan Agustus, jendela pertama di mana orang dalam dapat menjual ke semua permintaan pasif itu. Yang ketiga adalah batas waktu 180 hari pada Desember, ketika sisa saham karyawan dan pendukung awal dibebaskan. Blok terbesar datang lebih lambat lagi: saham Musk dibuka sekaligus pada hari ke 366, pada pertengahan 2027, dan pemegang institusional besar melepaskan secara bertahap sepanjang musim semi dan musim panas tahun itu.

Itu adalah dinding pasokan nyata, dan tiba jauh setelah tawaran paksa selesai membeli. Kecenderungannya sederhana: tawaran di bawah SpaceX adalah mekanis dan terbatas, sehingga risiko-imbalan bagi siapa pun yang membeli terlambat cenderung merugikan mereka pada setiap peristiwa tersebut, apalagi untuk perusahaan yang merugi $4,9 miliar tahun lalu dan $4,3 miliar hanya pada kuartal pertama, dengan sedikit di bawah harga selain cerita setelah tawaran paksa terpenuhi. Pasar tetap bertahan hanya selama float tetap kekurangan pasokan; batas akhirnya adalah apakah permintaan nyata dan diskresioner muncul sebelum saham yang terkunci dibuka.

Itulah ketegangan yang disembunyikan oleh minggu tenang pertama. Ketentraman bukanlah putusan, melainkan hitung mundur. Ketika float akhirnya dibuka, baik pembeli baru masuk menggantikan yang dipaksa oleh aturan, atau tangan terakhir dalam antrean, uang pensiun pelacak indeks yang tidak pernah mendapat suara dan kerumunan ritel yang mengejar pembukaan, akan tertinggal memegang paket setelah para pendahulu pergi. Dalam kesepakatan ini Anda adalah yang awal, atau Anda adalah yang keluar, dan kalender sudah tahu siapa.