The Fed Kemungkinan akan Pertahankan Suku Bunga dan Peringatkan Risiko Penundaan Pemangkasan

Inflasi yang meningkat dan kuatnya aktivitas dan jumlah pekerjaan telah mendorong ekspektasi pasar untuk waktu penurunan suku bunga pertama ke bulan Desember. Kami masih melihat adanya peluang untuk penurunan suku bunga di bulan September. Meskipun demikian, Federal Reserve akan tetap waspada dan memberi sinyal bahwa jika inflasi tetap tinggi, begitu pula dengan suku bunga.

Data yang Kuat Memaksa The Fed untuk Tidak Terlalu Dovish

Pada pertemuan FOMC bulan Maret, The Fed tetap berpandangan bahwa jalur yang paling mungkin ke depan adalah tiga kali penurunan suku bunga sebesar 25bp pada tahun 2024 dan tiga kali lagi pada tahun 2025. Meskipun mereka tidak akan memperbarui prakiraan ini lagi hingga Juni, fakta bahwa inflasi terus berjalan terlalu tinggi dan bahwa ekonomi masih tumbuh dengan kuat menunjukkan pandangan yang lebih hati-hati terhadap prospek pelonggaran kebijakan pada konferensi pers FOMC hari Rabu mendatang.

IHK inti telah mencapai 0,4% bulan ke bulan selama tiga bulan berturut-turut, lebih dari dua kali lipat dari tingkat yang kita butuhkan untuk menurunkan inflasi ke 2% tahun ke tahun dari waktu ke waktu. Sementara itu, konsumen terus berbelanja secara agresif dan ekonomi menambahkan 829.000 lapangan pekerjaan dalam tiga bulan pertama tahun ini. Hal ini membuat Ketua The Fed Jerome Powell menyatakan pada 16 April bahwa "data baru-baru ini jelas tidak memberi kami keyakinan yang lebih besar" bahwa inflasi akan terkendali dan "sebaliknya menunjukkan bahwa kemungkinan akan membutuhkan waktu lebih lama dari yang diharapkan untuk mencapai keyakinan tersebut." Dia juga memperingatkan bahwa "jika inflasi yang lebih tinggi terus berlanjut, kami dapat mempertahankan tingkat pembatasan saat ini selama yang diperlukan."

Tingkat Suku Bunga Acuan The Fed dengan Periode Waktu antara Kenaikan Suku Bunga Terakhir dan Penurunan Suku Bunga Pertama (%)

Sumber: Macrobond, ING

Survei Masih Menunjukkan Adanya Peluang untuk Penurunan Suku Bunga di Bulan September

Akibatnya, pasar saat ini memprakirakan hampir tidak ada peluang untuk melakukan tindakan apa pun pada tanngal 1 Mei dengan hanya 3bp pemangkasan yang diprakirakan terjadi pada bulan Juni, 20bp pada bulan September, dan 36bp pada bulan Desember. Ini adalah perubahan yang luar biasa mengingat hanya tiga bulan yang lalu pasar sepenuhnya mendiskon 150bp penurunan suku bunga tahun ini yang dimulai pada pertemuan FOMC bulan Maret.

Kami memprakirakan langkah pertama akan dilakukan pada pertemuan FOMC bulan September dengan dua pemangkasan lebih lanjut di bulan November dan Desember. Survei bisnis menunjukkan semakin banyak kehati-hatian terhadap prospek ekonomi dengan komponen ketenagakerjaan yang menunjukkan perlambatan perekrutan tenaga kerja dalam beberapa bulan mendatang. Kami juga memprakirakan inflasi akan berangsur-angsur berada di kisaran 2% karena aktivitas ekonomi yang lebih tenang dan pertumbuhan biaya tenaga kerja yang rendah membantu meredam tekanan harga, yang kemudian diperparah dengan melemahnya daya beli masyarakat. Meskipun demikian, hanya ada sedikit tanda bahwa hal ini akan terjadi dan risiko tetap ada bahwa The Fed akan menurunkan suku bunga ke tingkat yang lebih netral secara lebih lambat dan dalam jangka waktu yang lebih lama dari yang kami prakirakan saat ini.

Obligasi tetap Berada di Bawah Tekanan karena Kebijakan Lunak versus Ancaman Inflasi yang Tersirat

Dengan Federal Reserve yang sedikit bergantung pada data inflasi, titik fokus kurva adalah 10 tahun daripada suku bunga yang stabil yang diganggu oleh suku bunga. Hal ini membuat kurva menjadi cukup terarah, yang berarti bahwa bentuk kurva berasal dari tenor yang lebih panjang. Tanpa dorongan baru dari The Fed, dan dengan inflasi yang terus berdetak lebih kencang dari prakiraan, imbal hasil Treasury bertenor 10 tahun kemungkinan akan terus berjalan menuju area 5%, memperdalam kurva dari sisi belakang. Meskipun demikian, jika The Fed mengejutkan kita dan mendahului kita dengan beberapa komentar hawkish, dan bahkan sampai mengancam kenaikan, maka kita dapat melihat imbal hasil bertenor 10 tahun turun dari level tertingginya berdasarkan teori perlindungan inflasi The Fed yang lebih besar.

FOMC kemungkinan akan melanjutkan diskusi mengenai pengurangan neraca keuangan juga. Para pembuat kebijakan telah mengisyaratkan niat untuk mengurangi laju roll-off menjadi setengahnya, dengan referensi khusus pada laju roll-off obligasi Treasury. Peluncuran Mortgage-Backed Security tetap berada di belakang jadwal, karena profil pra-pembayaran yang lebih rendah. Faktanya, pelepasan MBS yang lebih lambat mengakibatkan laju pelepasan agregat menjadi sekitar $75 miliar per bulan, daripada $95 miliar per bulan yang semula direncanakan. Sementara itu, kondisi likuiditas tetap cukup, dengan cadangan bank yang masih tinggi di area US$3,3 triliun, dan uang tunai yang akan dikembalikan ke The Fed melalui fasilitas reverse repo masih di area US$440 miliar. Kami pikir ada kelebihan likuiditas sebesar US$0,75 triliun dalam angka-angka tersebut.

Data, Bukan The Fed, di Kursi Kemudi untuk Valas

Dolar telah mengakhiri hari ini dengan lebih rendah pada tiga pertemuan The Fed terakhir berturut-turut. Pada dasarnya, pasar telah membeli komunikasi The Fed dari pertemuan-pertemuan tersebut bahwa tren disinflasi sudah terlihat dan The Fed ingin melakukan pemangkasan. Namun, dolar telah menguat 2%+ sejak pertemuan terakhir The Fed di bulan Maret – mengkonfirmasi supremasi data dalam penetapan harga pasar Valas. Dan dengan data aktivitas dan harga yang mengarah ke arah yang salah untuk The Fed selama enam minggu terakhir, sulit untuk melihat Ketua Jerome Powell pada 1 Mei menawarkan banyak perlawanan terhadap pasar yang berpikiran untuk membeli dolar.

Jika dolar akan turun lebih rendah di akhir tahun ini, maka data-data tersebut akan menjadi pendorongnya. Kami baru-baru ini melihat aksi jual dolar akibat lemahnya IMP AS bulan April dan kami pikir akan ada reaksi yang lebih rendah jika aktivitas sektor riil akhirnya melambat atau ada tanda-tanda baru yang meyakinkan tentang tren disinflasi yang muncul. Hingga saat itu, perbedaan suku bunga yang lebar, risiko geopolitik, dan ketidakpastian seputar pemilihan presiden AS di bulan November menunjukkan bahwa dolar dapat mempertahankan kenaikan baru-baru ini.

Baca analisis aslinya: The Fed kemungkinan akan mempertahankan suku bunga dan memperingatkan risiko penundaan pemangkasan