The Fed Bersifat Politis. Berhentilah Berpura-pura Sebaliknya

Apakah The Fed merupakan institusi politik? Jawabannya adalah ya, dengan tegas. Dan jika Anda membutuhkan bukti, FOMC baru saja memberikannya, dibungkus rapi sebagai hadiah, beberapa hari sebelum pemilu paruh waktu.

Mari kita tinjau rekam jejaknya. Pada bulan September, The Fed menaikkan suku bunga overnight sebesar 25 basis poin setelah mengetahui bahwa inflasi berada di 3,4% y/y. Itu bukan langkah berani, dan juga belum cukup, tetapi setidaknya arahnya benar. Lalu laporan IHK (CPI) dirilis pada bulan Oktober: 3,7% y/y. Inflasi tidak mereda. Inflasi justru ускорated.

Jadi, apa yang seharusnya dilakukan bank sentral yang mengaku peduli pada stabilitas harga? Naikkan lagi. Dua puluh lima basis poin. Dua pertemuan berturut-turut. Ini tidak rumit.

Sebaliknya, FOMC menutup pertemuannya hari ini dan memilih untuk tidak bertindak. Rupanya, 5,5 tahun gagal mencapai target 2% belum cukup untuk mendorong orang-orang ini menaikkan suku bunga sebesar seperempat poin yang kecil itu dua kali berturut-turut. Lima setengah tahun! Itu bukan lagi overshoot. Itu sudah menjadi gaya hidup.

Ini terutama mengkhawatirkan bagi siapa pun yang ingin percaya bahwa The Fed, di bawah Ketua baru Kevin Warsh, akhirnya peduli untuk menyediakan harga yang stabil bagi konsumen. Namun, kredit harus diberikan jika memang layak. Ketua baru itu mempelajari aturan tak tertulis di Eccles Building dalam waktu rekor: jangan pernah mengguncang perahu di musim pemilu. Tak masalah bahwa IHK (CPI) semakin cepat menjauh dari target. Mandat The Fed menyebut stabilitas harga. Perilaku The Fed bersifat politis.

Sekarang, mari kita bicara tentang ke mana semua ini mengarah, karena pasar saham jelas berada di wilayah gelembung yang belum terpetakan.

Salah satu metrik valuasi utama, rasio total kapitalisasi pasar terhadap uang beredar, telah melonjak ke rekor 270%. Baca lagi itu. Rekor. Artinya, nilainya lebih tinggi daripada puncak dot-com dan lebih tinggi daripada mania 2021. Itu adalah angka yang mengkhawatirkan dan mencengangkan, yang menunjukkan seberapa jauh harga ekuitas telah melayang di atas likuiditas aktual yang tersedia untuk menopangnya.

Pikirkan apa artinya itu. Nilai seluruh pasar saham AS kini 2,7 kali uang beredar. Pasar tidak lagi dihargai berdasarkan arus kas. Pasar dihargai berdasarkan keyakinan, dan pada kepercayaan bahwa The Fed akan selalu datang menyelamatkan. Namun bank sentral yang tidak sanggup menaikkan suku bunga dua kali berturut-turut saat IHK (CPI) berada di 3,7% bukanlah penyelamat. Itu hanyalah penonton dengan konflik kepentingan.

Dan pasar saham bukan satu-satunya gelembung. Kita juga memiliki gelembung besar di real estat, dan kredit, dan semuanya menghantam kenaikan suku bunga. Naik, perlu diingat, bahkan ketika The Fed masih lamban bergerak. Pasar obligasi tidak mengambil isyarat dari ketakutan FOMC pada tahun pemilu. Pasar ini menghargai inflasi dan risiko kredit. Pemegang obligasi tidak peduli pada jajak pendapat.

Pertimbangkan di mana posisi kita pada 2027. Konsumen dan korporasi akan telah terpukul oleh enam tahun inflasi dan biaya pinjaman yang jauh lebih tinggi. Enam tahun! Neraca rumah tangga dan perusahaan tidak dapat menyerap hukuman sebesar itu tanpa retak. Dan itu bahkan sebelum kita sampai pada masalah berikutnya.

Masalah berikutnya adalah berakhirnya efek kekayaan. Sejumlah kecil orang Amerika telah berbelanja seolah-olah mereka kaya karena laporan pialang mereka mengatakan demikian. Namun ketika laba menurun, harga saham berada di bawah tekanan, dan kekayaan kertas yang mendanai semua konsumsi itu mulai menguap. Orang yang merasa lebih miskin akan membelanjakan lebih sedikit. Dan belanja konsumen menyumbang sekitar dua pertiga dari PDB. Itu bukan teori yang membutuhkan Nobel.

Lalu ada gelembung investasi AI, yang mulai kehabisan bahan bakar. Triliunan dolar telah digelontorkan ke pusat data, chip, dan janji-janji. Di mana pendapatan dan imbal hasil yang membenarkannya? Itu tidak ada. Tidak dalam ukuran yang mendekati yang dibutuhkan. Dan satu hal yang membuat pesta ini terus berjalan, kredit murah, sedang mengering. Imbal hasil yang lebih rendah ditambah menurunnya pasokan uang murah adalah resep yang, menurut saya, hampir menjamin perlambatan tajam dalam pertumbuhan ekonomi tahun depan.

Jadi, inilah gambarnya. The Fed yang ragu saat seharusnya menaikkan suku bunga. Pasar saham yang dihargai 2,7 kali uang beredar. Gelembung real estat, kredit, dan ekuitas yang bertabrakan dengan biaya pinjaman yang lebih tinggi. Efek kekayaan yang berada di ambang pembalikan. Dan ledakan AI yang tidak bisa membiayai dirinya sendiri dari imbal hasilnya sendiri.

Apakah Anda ingin tahu siapa yang akan memperbaikinya? Jangan lihat para penghuni Eccles Building. Mereka akan terlalu sibuk memeriksa jajak pendapat dan memantau kesehatan pasar saham. Dan dengan Pemerintah Federal membawa utang $40 triliun dan neraca The Fed mendekati US$7 triliun, jangan berharap gelombang monetisasi utang lainnya akan membantu menurunkan suku bunga. Inflasi yang lebih tinggi dan insolvensi yang lebih dalam tidak akan membawa ketenangan bagi pasar obligasi. Mengharapkan para pengawas obligasi akan memberikan suara menolak hal itu.