Pratinjau ECB: Akankah Draghi Mengecewakan EUR/USD? Lima Skenario Untuk Keputusan Penting

• ECB diatur untuk memangkas suku bunga dalam pertemuan September yang sangat penting.
• Skema pembelian obligasi baru juga tersedia.
• Stimulus signifikan sudah diperkirakan ke euro - yang mungkin naik setelah keputusan.
• Lima skenario menunggu pedagang EUR/USD.

Apakah paket stimulus mendatang sudah diperkirakan ke dalam euro? Itulah pertanyaan di benak pedagang EUR/USD. Semua orang tahu bahwa Bank Sentral Eropa akan memangkas suku bunga - tetapi berapa banyak tidak ada yang tahu pasti, komitmen untuk melakukan lebih banyak, dan mungkin QE yang akan membuat perbedaan. Kami membuat lima skenario - masing-masing dengan hasil berbeda untuk pasangan mata uang paling populer di dunia.

Mengapa ECB akan memangkas suku bunga?

Situasi ekonomi telah memburuk dalam beberapa bulan terakhir - seperti yang terlihat dalam sejumlah besar angka. Produk Domestik Bruto (PDB) telah melambat dari 0,4% tidak mengesankan pada kuartal pertama menjadi 0,2% sedikit pada kuartal kedua. Sementara pekerjaan dan konsumsi baik-baik saja, sektor manufaktur mengalami kesulitan.

Indeks Manajer Pembelian (IMP) berwawasan ke depan telah di bawah 50 - ambang batas yang memisahkan ekspansi dari kontraksi - selama beberapa bulan. Masalahnya menjadi lebih akut di Jerman - ekonomi terbesar - yang telah membuat IMP manufaktur mencapai level 43 selama beberapa bulan. "Lokomotif" zona euro ini telah tergelincir dan sekarang memimpin benua itu turun - dengan kontraksi 0,1% pada kuartal kedua.

IMP manufaktur Jerman:

Sumber: FXStreet

Ekonomi Jerman yang berorientasi ekspor menderita akibat perang dagang AS-China karena impor barang-barang Jerman dari China telah jatuh. Pasar tenaga kerja Jerman - yang sudah mengalami peningkatan pengangguran - juga akan menderita karena Brexit yang tidak memiliki kesepakatan. 100.000 pekerjaan mungkin hilang menurut perkiraan. Perancis dan negara-negara lain juga mungkin kesulitan dalam skenario itu.

Jerman tidak hanya penting sebagai ekonomi terbesar atau hanya sebagai rumah bagi markas ECB di Frankfurt. Rantai pasokan lintas batas berarti bahwa kelemahan di pusat Eropa menyebar ke negara lain - sesuatu yang disebutkan oleh bank sentral.

Inflasi yang lemah sekarang dan nanti

ECB memiliki "single needle in its compass" - seperti yang dikatakan mantan presiden Jean-Claude Trichet - dan itu adalah inflasi. Bank secara konsisten telah kehilangan target 2%. Sementara pelemahan utama Indeks Harga Konsumen (IHK) dapat disalahkan pada penurunan harga minyak, IHK inti yang lemah sudah mencerminkan fundamental yang lemah.

Selain itu, bank menetapkan suku bunga untuk jangka menengah dan memonitor dengan cermat kesenjangan antara obligasi lima tahun nominal dan yang disesuaikan dengan inflasi - swap 5 tahun/5 tahun. Dan swap itu telah memproyeksikan harga yang lebih rendah - mengekspresikan ketidakpercayaan pada kemampuan ECB untuk mencapai targetnya.

Berikut adalah bagaimana ekspektasi inflasi turun (garis oranye):

Sumber: Refinitiv Datastream

Kesimpulannya, pertumbuhan yang lemah, proyeksi pertumbuhan yang tertekan, tanda-tanda peringatan yang berkedip untuk sektor manufaktur, inflasi yang lemah, dan kurangnya kepercayaan terhadap inflasi di masa depan - semuanya mengarah pada ekspektasi untuk stimulus yang lebih besar. Dalam pertemuan terakhir, Presiden ECB Mario Draghi secara eksplisit mengatakan bahwa bank akan bertindak pada bulan Desember. Pernyataan itu termasuk petunjuk kuat bahwa bank akan memangkas suku bunga simpanannya - saat ini di -40 basis poin - dan membuka kemungkinan untuk melakukan aksi lebih banyak.

Apa diperkirakan sebenarnya?

EUR/USD telah jatuh ke level terendah sejak 2017 - dan harapan untuk stimulus berkontribusi padanya. Imbal hasil obligasi - sudah negatif di banyak negara - juga telah jatuh.

Olli Rehn, Gubernur Bank of Finnland selanjutnya meningkatkan harapan pada pertengahan Agustus. Dia mengatakan bahwa "paket langkah-langkah stimulus bank, yang akan diumumkan pada bulan September, dapat melampaui ekspektasi investor" Pernyataan itu mengirim euro lebih rendah.

Di sisi lain, beberapa hawk ECB seperti Jens Weidmann, Sabine Lautenshläger, Klaas Knot, dan lainnya mengatakan bahwa perkiraan pasar sudah terlalu jauh.

Konsensus berdiri pada penurunan suku bunga 10 basis poin - tetapi pengurangan 20bp juga merupakan pilihan. Mengenai melanjutkan program Pelonggaran Kuantitatif, mungkin menunggu bulan Oktober - pertemuan terakhir Draghi sebagai Presiden ECB - 90% mengharapkan ECB untuk mengumumkan QE pada bulan Oktober. Tetapi apakah mereka akan mengumumkannya sekarang?

Mari kita telaah kemungkinannya.

5 skenario ECB dan reaksi EUR/USD

1) Pemotongan 10bp

Dalam skenario ini, hawk di Dewan Pemerintahan berhasil mencegah melampaui stimulus minimum yang diindikasikan bank. Ini juga akan menunjukkan bahwa Draghi kehilangan pengaruh dalam beberapa bulan terakhir dan merusak kepercayaan pada kemampuan ECB untuk mencapai target inflasi.

Hasil seperti itu akan positif untuk EUR/USD. Penurunan tarif telah menjadi kesimpulan terdahulu selama berminggu-minggu. Pemotongan tanpa komitmen untuk berbuat lebih banyak dapat mengirim euro melonjak sebagai reaksi.

Probabilitas hasil ini rendah.

2) 10bp dengan komitmen untuk berbuat lebih banyak

Jika hawk berhasil memblokir penurunan suku bunga yang lebih dalam, mereka mungkin masih memberikan kekuatan pada forward guidance. Draghi mungkin mendapatkan janji untuk melakukan stimulus terakhir dalam pertemuan terakhirnya pada bulan Oktober.

Kesediaan untuk memperkenalkan lebih banyak stimulus - tetapi tidak diketahui sifatnya - mungkin tidak cukup untuk meyakinkan pasar bahwa Draghi melakukan "apa pun yang diperlukan." Setelah kebingungan awal, mata uang umum dapat naik - karena ketidaksabaran menjelang pertemuan berikutnya.

Skenario - "beli rumor, jual fakta" - memiliki probabilitas tinggi.

3) potongan 20bp

Pemotongan suku bunga yang dalam akan melebihi ekspektasi dan mengindikasikan bahwa ECB serius dalam menangani inflasi yang rendah. Ini juga akan menunjukkan bahwa Draghi dan rekan-rekannya tidak tergerak oleh kekhawatiran bank tentang profitabilitas. Bahkan jika pengurangan tersebut disertai dengan pengecualian untuk masing-masing bank - sistem tiering - euro memiliki ruang untuk jatuh.

Namun, penurunan EUR/USD mungkin terbatas karena ketidakpastian tentang masa depan - dan kekhawatiran bahwa ECB dilakukan untuk saat ini - dapat membingungkan.

Skenario memiliki probabilitas sedang.

4) 20bp dengan komitmen untuk berbuat lebih banyak

Jika bank memberikan stimulus besar sekarang dan juga berkomitmen untuk melakukan lebih cepat lagi, pasar akan menganggap bahwa ECB sedang mempersiapkan mesin cetak - lebih banyak QE.

Dalam skenario ini, yang memiliki probabilitas rendah, EUR/USD dapat menderita penurunan yang signifikan. Beberapa akan menafsirkan keterlambatan QE sebagai hanya tindakan sementara yang dimaksudkan untuk menyediakan cukup waktu untuk menyelesaikan rincian - dan bukan sebagai keraguan.

5) Pemotongan suku bunga + QE

Hasil ekstrem ini memiliki probabilitas yang sangat rendah karena ECB mungkin tidak siap untuk menjelaskan rincian skema pencetakan uang yang baru. Namun, itu tidak dapat dikesampingkan karena aliran data suram berlanjut dengan kecepatan penuh. Tingkat keparahan resesi Jerman dan kurangnya selera untuk stimulus fiskal di Berlin dapat mendorong hawk Jerman ke sisi dovish.

Pengumuman yang mencakup pembelian obligasi dapat membuat euro jatuh bebas sepenuhnya. QE - bahkan pada skala sederhana €20 miliar - mungkin lebih besar daripada dampak dari setiap tingkat pemotongan ECB.

Pertimbangan lainnya

Seperti disebutkan sebelumnya, bank dapat memberlakukan pemotongan suku bunga dengan pengecualian untuk bank tertentu. Bank sudah membayar untuk menyimpan dana dengan ECB. Langkah ini dimaksudkan untuk mendorong mereka meminjamkan uang kepada rumah tangga dan bisnis - tetapi merugikan bank ketika mereka tidak dapat meminjamkannya. Sistem tiering dapat menghilangkan sebagian dari penurunan suku bunga. Namun demikian, reaksi pasar kemungkinan akan fokus pada angka puncak daripada rinciannya.

Staf ECB menyiapkan perkiraan pertumbuhan dan inflasi baru yang akan dibacakan oleh Draghi pada awal konferensi pers. Ketika ECB menahan diri untuk tidak mengubah kebijakannya, data cenderung untuk menggerakkan pasar. Kali ini, proyeksi hanya berfungsi sebagai input untuk keputusan - dan kebijakan berdampak lebih keras daripada perkiraan - yang cenderung berubah.

Kesimpulan

ECB diatur untuk mengumumkan penurunan suku bunga dan mungkin langkah-langkah tambahan pada 12 September, pukul 11:45 GMT (18:45 WIB). Pengumuman ini diikuti dengan konferensi pers oleh presiden lembaga Mario Draghi pada pukul 12:30 GMT (19:30 WIB).

Kedalaman penurunan suku bunga, komitmen untuk kebijakan masa depan, dan berpotensi skema pembelian obligasi baru semua akan membentuk reaksi euro. Skenario yang paling mungkin adalah "beli rumor, jual fakta" yang ringan di mana ECB memangkas suku bunga hanya 10bp dan memberikan janji yang tidak jelas untuk berbuat lebih banyak - mengirim euro lebih tinggi. Ada empat skenario lain yang sangat bervariasi, dan kemungkinan volatilitas tinggi.