Pemerintah Prancis bisa jatuh karena anggaran. Inilah arti sebenarnya bagi Euro

Euro (EUR) diperdagangkan di level terendahnya sejak Mei 2025, hampir 7% di bawah puncaknya pada Januari, dan pemerintah Prancis bisa jatuh karena anggaran 2027 sebelum akhir November. Jatuhnya pemerintah Prancis tidak banyak menggerakkan Euro dengan sendirinya, sehingga risikonya terhadap harga lebih sempit: Prancis kehilangan posisinya di bawah jaring pengaman darurat yang disiapkan Bank Sentral Eropa (European Central Bank/ECB) untuk obligasi pemerintah.

Jaring pengaman itu, Transmission Protection Instrument (TPI), memungkinkan ECB membeli obligasi suatu negara ketika biaya pinjamannya melonjak karena alasan yang bukan kesalahannya sendiri. Prancis tetap memiliki akses hanya selama Uni Eropa (EU) belum memutuskan bahwa negara itu gagal memperbaiki defisitnya, dan pemerintah yang tidak bisa meloloskan anggaran adalah jalan tercepat menuju putusan tersebut. ECB belum pernah menggunakan TPI, dan ujian pertamanya bisa jadi adalah negara yang sudah berada di bawah aturan defisit EU.

Pemerintah Prancis telah dua kali jatuh tanpa merugikan Euro

Pemerintah Michel Barnier kalah dalam pemungutan suara mosi tidak percaya, pemungutan suara yang menjatuhkan pemerintah Prancis ketika mayoritas mendukungnya, pada 4 Desember 2024. Prancis kehilangan pemerintah pertamanya akibat mosi tidak percaya sejak 1962 dan Euro naik 0,4% pada hari berikutnya. Pemerintah François Bayrou kalah dalam pemungutan suara kepercayaan pada 8 September 2025, dan dalam lima hari perdagangan setelah masing-masing kejatuhan, EUR/USD tidak pernah bergerak lebih dari setengah persen.

Biaya dari runtuhnya pemerintah Prancis pertama-tama akan terasa pada obligasi Prancis, karena investor meminta imbal hasil lebih tinggi untuk meminjamkan kepada Prancis dibandingkan kepada Jerman. Euro baru ikut turun jika aksi jual itu menyebar ke negara lain atau mengubah ekspektasi trader terhadap suku bunga ECB, dan pada 2024 serta 2025 hal itu tidak terjadi.

Kali ini aksi jual meluas di luar Prancis

Selisih antara biaya pinjaman obligasi Prancis dan Jerman bertenor 10 tahun berada di sekitar 1,5 poin persentase, yang terlebar sejak krisis utang Euro, setelah kenaikan mingguan terbesar dalam 17 tahun. Ketika Perdana Menteri Sebastien Lecornu pertama kali mengundurkan diri pada Oktober 2025, selisih itu berada di sekitar 0,85 poin. Ia masih menjabat sebagai perdana menteri, dan selisihnya kini hampir dua kali lebih lebar.

Obligasi Italia, Belgia, dan Yunani turun bersama obligasi Prancis setelah anggaran 2027 dirilis pekan lalu. Euro juga turun terhadap Yen dan Franc Swiss, sehingga pelemahannya tidak hanya terjadi di sisi Dolar. Spanyol menambah satu suara lagi pada hari Senin, ketika Perdana Menteri Pedro Sánchez menyerukan pemilu umum pada 29 November, dan Euro mencapai level terendah 17 bulan pada hari yang sama.

Akses Prancis ke jaring pengaman bergantung pada setengah kalimat

ECB membentuk TPI pada Juli 2022 agar dapat menaikkan suku bunga tanpa biaya pinjaman satu negara melesat keluar jalur. Agar memenuhi syarat, suatu negara tidak boleh berada di bawah prosedur defisit berlebihan, proses formal EU untuk defisit di atas batas 3%, atau tidak boleh dinyatakan gagal mengambil tindakan efektif di bawah prosedur tersebut. Prancis telah berada di bawah prosedur itu sejak Juli 2024, sehingga aksesnya bergantung pada bagian kedua dari tes tersebut.

Penilaian bahwa suatu negara gagal bertindak jarang terjadi dan diputuskan secara politis, yang sejauh ini membuat Prancis tetap memenuhi syarat. Anggaran 2027 bertujuan memangkas defisit dari 5,4% menjadi 5% dari Produk Domestik Bruto (PDB), dan pemerintah yang jatuh tanpa meloloskan bahkan itu akan memberi EU kasus terkuatnya sejauh ini.

ECB juga hanya membeli di mana lonjakan biaya pinjaman tidak dijelaskan oleh keuangan negara itu sendiri, dan defisit 5% adalah penjelasan yang bisa mereka kemukakan. Menteri Keuangan Lescure mengatakan pada 6 Oktober bahwa masih terlalu dini untuk membicarakan TPI. Mungkin saja ECB tetap akan membeli obligasi Prancis, tetapi Gubernur Banque de France Moulin, yang duduk di dewan penetapan suku bunga ECB, telah memperingatkan agar tidak bertaruh pada hal itu.

Sepekan tekanan Prancis menghapus sepertiga kenaikan yang diprakirakan pada September

Suku bunga simpanan ECB, yaitu yang dibayarkan kepada bank agar menyimpan uang tunai semalam, berada di 2,50%. Futures, yang merupakan taruhan atas posisi suku bunga itu setelah setiap pertemuan, memberi peluang sekitar 30% untuk kenaikan pada 29 Oktober dan hampir satu kenaikan penuh pada 17 Desember. Mereka memprakirakan suku bunga di 3,20% pada September 2027, dibandingkan hampir 3,40% pada 29 September dan hampir 2,80% pada akhir Agustus.

Biaya pinjaman Prancis yang lebih tinggi menaikkan apa yang dibayar peminjam Prancis tanpa tindakan ECB, sehingga para pedagang memprakirakan bank sentral itu akan berbuat lebih sedikit. Lebih sedikit kenaikan ECB berarti imbal hasil yang lebih kecil untuk memegang Euro alih-alih Dolar, yang menjadi jalur dari pemungutan suara anggaran di Paris ke EUR/USD. ECB belum bertemu sejak kenaikan pada September, dan jalurnya dalam futures sudah seperempat poin lebih rendah.

Anggaran mempercepat penurunan yang dimulai pada awal September

EUR/USD telah turun selama empat pekan berturut-turut dari tertinggi awal September, sekitar 4% dari puncak ke dasar, menembus level terendah Juni dan Juli dalam perjalanannya. Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI) harian, sebuah pengukur momentum, telah berada di bawah 20, pembacaan yang menandai penurunan yang meregang, sejak pertengahan September, sehingga anggaran 1 Oktober mempercepat penurunan yang memang sudah berlangsung. Setiap tertinggi sejak 10 September lebih rendah daripada sebelumnya.

Pemantulan pada 6 Oktober telah mengoreksi kembali sekitar seperlima dari penurunan tersebut. Obligasi Prancis sudah naik sebelum pemimpin National Rally Marine Le Pen mengumumkan anggarannya sendiri, dan Presiden National Rally Jordan Bardella mengatakan partai akan memutuskan soal mosi kecaman berdasarkan substansi anggaran tersebut. Partai yang memutuskan apakah pemerintah bertahan kini telah menyusun anggarannya sendiri. 1,1350, batas bawah lama, adalah garisnya, dan penutupan harian kembali di atas level itu menunjukkan bahwa penembusan tersebut palsu.

Dua pemungutan suara anggaran dan putusan Uni Eropa menentukan langkah berikutnya

Majelis Nasional akan memberikan suara atas bagian pendapatan dari anggaran pada 20 Oktober dan atas keseluruhan anggaran pada 17 November, ECB bertemu pada 29 Oktober, dan Spanyol memberikan suara pada 29 November. Kubu kiri telah berjanji mendukung mosi kecaman, sehingga 122 anggota parlemen National Rally memegang hasil akhirnya. Majelis akan berhenti bersidang pada 28 Februari 2027, untuk pemilihan presiden, sehingga hanya tersisa sedikit waktu untuk yang lain.

Anggaran yang lolos, atau pemerintah yang bertahan dari mosi kecaman, membuat pertanyaan jaring pengaman tetap bersifat teoritis dan memberi ruang bagi kesenjangan dengan Jerman untuk menyempit. Dengan momentum yang sudah sangat meregang, cabang itu mengarah ke 1,1350. Jika mosi kecaman lolos, putusan Uni Eropa tentang apakah Prancis gagal bertindak menjadi pertanyaan yang hidup tepat ketika obligasi Prancis membutuhkan jaring pengaman. Cabang itu memperlebar kesenjangan melampaui puncak era krisis euro, juga menaikkan biaya pinjaman Italia, menghapus lebih banyak kenaikan dari jalur ECB dan menempatkan 1,1000 dalam permainan.

Setiap tanggal dalam percabangan ini ada di kalender kecuali putusan Uni Eropa, dan itulah yang menjadi sandaran jaring pengaman. Kecenderungannya adalah untuk menjual Euro hanya setelah kesenjangan Prancis bergerak melewati tertinggi Oktober, bukan hanya berdasarkan headline mosi kecaman. Kasusnya keliru jika Euro mencetak level terendah baru pada pemungutan suara mosi kecaman sementara kesenjangan dengan Jerman tetap stabil, karena saat itu jatuhnya pemerintah Prancis adalah peristiwa Euro itu sendiri.