Mengapa Reli Dolar AS Tidak Sekuat yang Terlihat

Indeks Dolar AS (DXY) kembali ke level tertinggi 18 bulan, namun sebagian besar kenaikannya sejak Agustus disebabkan oleh penurunan Euro (EUR). Terhadap kelompok mitra dagang yang lebih luas, Dolar hanya menguat setengahnya, dan Federal Reserve (The Fed) telah menaikkan suku bunga sekali tahun ini.

Indeks Dolar AS, yang mengukur Dolar terhadap enam mata uang lainnya, diperdagangkan di dekat 103. Level tersebut sama dengan puncaknya pada 14 Oktober, yang merupakan level tertinggi sejak April 2025, dan sekitar 4% di atas level terendahnya pada akhir Agustus. Ini terlihat seolah-olah seluruh dunia membayar lebih mahal untuk mendapatkan Dolar, padahal sebagian besar merupakan catatan tentang apa yang telah salah dengan Euro.

Pembobotannya menjelaskan alasannya. Pembobotan tersebut terakhir diubah pada tahun 1999, ketika Euro diciptakan, dan Euro menyumbang 57,6% dari indeks. Yen menyumbang 13,6% dan Pound 11,9%, sedangkan Dolar Kanada, Krona Swedia, dan Franc Swiss berbagi sisanya. Yuan dan Peso Meksiko, mata uang dari dua mitra dagang terbesar AS, tidak disertakan, sehingga Swedia masuk dalam Indeks Dolar, sedangkan Tiongkok tidak.

Sebagian besar kenaikan berasal dari satu mata uang

Euro telah turun sekitar 5% terhadap Dolar AS sejak akhir Agustus dan telah jatuh di bawah 1,1100 untuk pertama kalinya sejak Mei 2025. Dengan menggunakan pembobotan indeks dan data nilai tukar Federal Reserve, penurunan tersebut menyumbang sekitar 2,7 dari kenaikan 3,4 poin persentase indeks antara level terendahnya pada Agustus dan 6 November. Jika setiap anggota bergerak dalam jumlah yang sama, pangsa Euro akan menjadi sekitar 2.

Alasannya berasal dari Eropa. Bank Sentral Eropa (European Central Bank/ECB) mempertahankan suku bunga depositnya di 2,5% pada 29 Oktober setelah dua kali kenaikan pada awal tahun ini, dan Presiden Bank Sentral Eropa (European Central Bank/ECB), Christine Lagarde, mengumumkan pada hari yang sama bahwa ia akan meninggalkan jabatannya pada 7 Februari 2027, sekitar delapan bulan sebelum masa jabatannya berakhir. Perancis akan mengadakan pemilihan presiden pada bulan April dengan anggaran dan politiknya yang masih belum terselesaikan. Semua itu merupakan alasan untuk menjual Euro, dan dalam Indeks Dolar, penjualan Euro dan pembelian Dolar merupakan angka yang sama.

Bobot terbesar kedua mendekati batas

Yen merupakan komponen terbesar kedua dalam indeks, dan hampir tidak memberikan kontribusi apa pun. USD/JPY diperdagangkan tepat di bawah 160,00, dalam jarak 1% dari levelnya saat level terendah indeks pada Agustus. Kementerian Keuangan Jepang menghabiskan rekor ¥11,73 triliun pada bulan April dan Mei untuk menjual Dolar setelah pasangan mata uang ini menembus di atas 160,00, dan setiap pergerakan menuju level tersebut sejak saat itu kembali memunculkan ancaman yang sama.

Bagi indeks, itu berarti Yen hanya dapat menambah kenaikan jika Tokyo mengizinkannya. Jika digabungkan, Euro dan Yen menyumbang 71% dari Indeks Dolar. Salah satunya jatuh karena alasan Eropa, sementara yang lainnya diawasi oleh kementerian keuangan yang memiliki rekam jejak menjual Dolar pada harga ini.

Dunia yang lebih luas belum ikut serta

Federal Reserve menerbitkan indeks Dolar luasnya sendiri, yang mencakup 26 mata uang dengan pembobotan berdasarkan volume perdagangan AS dengan masing-masing mata uang. Hingga 6 November, indeks tersebut naik sekitar 2% tahun ini. Indeks enam mata uang naik sekitar 4% selama periode yang sama, sehingga ukuran yang paling sering dikutip orang telah naik dua kali lipat dibandingkan ukuran yang sesuai dengan apa yang dibeli dan dijual AS.

Yuan adalah kasus yang paling jelas. Dolar telah kehilangan lebih dari 4% terhadap Yuan tahun ini dan pada awal November berada di level terendahnya pada 2026. Di antara anggota indeks, Pound, Franc Swiss, dan Krona Swedia semuanya lebih kuat terhadap Dolar pada hari Rabu dibandingkan saat puncaknya pada 14 Oktober. Indeks ini kembali ke level tertingginya dan separuh anggotanya belum kembali ke level terendahnya.

Satu kenaikan The Fed dalam setahun yang penuh kenaikan

Kasus yang mendukung Dolar adalah suku bunga, dan berdasarkan berita saja, argumen tersebut cukup kuat. Laporan lapangan pekerjaan bulan Oktober menunjukkan 165 ribu lapangan pekerjaan baru dibandingkan prakiraan 65 ribu. Indeks Harga Konsumen (IHK atau CPI) hari Selasa menunjukkan harga di luar pangan dan energi naik 0,3% selama tiga bulan berturut-turut. Gubernur The Fed Christopher Waller mengatakan sebelum rilis data bahwa angka seperti itu berarti kenaikan setengah poin perlu dipertimbangkan. Pasar berjangka kini menganggap kenaikan seperempat poin pada 9 Desember sebagai sesuatu yang pasti dan menempatkan sekitar peluang satu banding sepuluh untuk kenaikan setengah poin.

Suku bunga yang lebih tinggi mengangkat mata uang ketika suku bunga tersebut menjauh dari suku bunga negara lain, karena uang bergerak ke tempat yang menghasilkan lebih banyak. The Fed telah menaikkan suku bunganya satu kali pada 2026, menjadi 3,75%-4,00% pada bulan September. Reserve Bank of Australia (RBA) telah menaikkan suku bunga sebanyak lima kali, ECB dua kali, dan Bank of England (BoE) menaikkannya menjadi 4% pada 5 November. Imbal hasil Treasury bertenor dua tahun, yang bergerak mengikuti ekspektasi para pedagang terhadap The Fed, melonjak ke sekitar 4,74% pada hari Selasa dan tetap di bawah level tertingginya pada akhir September di 4,92%.

Hal itu terlihat dari apa yang telah dibeli oleh berita tersebut. Sejak 14 Oktober, Dolar telah mendapatkan laporan lapangan pekerjaan yang lebih dari dua kali lipat prakiraan, kenaikan 0,3% lainnya dalam inflasi yang mendasari, dan seorang gubernur The Fed yang mengangkat gagasan kenaikan setengah poin, namun indeks ini kembali ke posisi empat minggu lalu.

Seperti apa Dolar yang kuat

Titik penentunya ada di bulan Desember. The Fed akan memutuskan pada 9 Desember antara kenaikan seperempat poin dan setengah poin, sementara ECB juga mengadakan pertemuan pada bulan yang sama, ketika para pedagang memprakirakan kenaikan dari ECB. Jika The Fed menaikkan suku bunga setengah poin dan ECB kembali mempertahankan suku bunga, kesenjangan suku bunga melebar dan menguntungkan Dolar, sementara Euro memiliki ruang untuk turun lebih jauh.

Tiga hal akan menunjukkan bahwa reli tersebut sekuat kelihatannya, dan masing-masing dapat diperiksa. Dolar akan menguat terhadap mata uang yang tidak sedang bermasalah, dengan Pound, Franc, dan Yuan sebagai mata uang yang perlu diperhatikan. Imbal hasil bertenor dua tahun akan berada di atas 4,92%. USD/JPY akan bertahan di atas 160,00 tanpa aksi jual dari Tokyo. Jika dua dari hal-hal tersebut terjadi, argumen di sini salah.

Tanpa hal-hal tersebut, kecenderungannya adalah turun dari sini. Indeks berbalik turun dari level ini pada 14 Oktober dalam waktu satu hari, dan sebagian besar kenaikan yang membawanya kembali berasal dari aksi jual Euro. Kenaikan ECB pada bulan Desember atau penerus Lagarde yang telah ditunjuk akan menghilangkan bagian reli yang telah memberikan kontribusi terbesar, dan tidak ada hal lain dalam indeks yang menunjukkan bahwa hal tersebut dapat menggantikannya.