Tokyo masih mampu mempertahankan Yen Jepang, hanya saja tidak untuk waktu yang lama

• USD/JPY diperdagangkan sedikit di bawah 164,00 setelah tertinggi pekan lalu berhenti nyaris di level tersebut karena selisih pembulatan, mempertahankan posisi Dolar terkuat terhadap mata uang Jepang sejak 1986.
• April dan Mei membawa pertahanan Yen senilai rekor 11,73 Triliun, hampir dua kali lipat dari upaya terbesar sebelumnya, dan level yang dipertahankan itu akhirnya jebol dalam waktu enam minggu.
• Jumat akan memadukan keputusan Bank of Japan, Laporan Outlook kuartalan, dan total intervensi bulanan kementerian keuangan ke dalam satu sesi.

Yen Jepang diperdagangkan sedikit lebih kuat pada hari Senin, dengan USD/JPY turun 0,05% dan berada sedikit di bawah 164,00 setelah tertinggi pekan lalu tertahan satu per seratus Yen di bawah angka tersebut. Pasar telah menghabiskan dua pekan menunggu Tokyo melakukan sesuatu soal ini dan mulai bertanya-tanya apakah Jepang memang tidak mampu melakukannya. Jawabannya lebih menarik dari itu, dan lebih buruk.

Uangnya bukan pernah menjadi kendala

Jepang memegang cadangan devisa sekitar $1,3 Triliun, terbesar kedua di dunia setelah Tiongkok. Sekitar $1,1 Triliun di antaranya berada dalam surat berharga asing, sebagian besar utang pemerintah Amerika Serikat, yang tidak dapat dilikuidasi dengan cepat tanpa mengganggu pasar obligasi dan mengunci kerugian. Gudang amunisi praktisnya adalah mata uang asing yang disimpan di bank sentral dan bank sentral lainnya, sekitar antara $150 Miliar dan $180 Miliar, di atas jalur swap permanen dengan Federal Reserve senilai hingga $120 Miliar lagi.

Pada ukuran tipikal satu operasi, perhitungan seorang ahli strategi awal tahun ini menempatkannya pada sekitar 32 intervensi lagi. Tidak ada yang serius berpikir Jepang kehabisan Dolar. Yang mulai habis dari Tokyo adalah sesuatu yang lebih sulit dinegosiasikan.

Apa yang sebenarnya dibeli oleh pertahanan rekor itu

Sepanjang April dan Mei, kementerian keuangan mengerahkan 11,73 Triliun Yen, sekitar $73 Miliar, setelah nilai tukar menembus 160,00. Itu hampir dua kali ukuran operasi Jepang sebelumnya mana pun, dan dilakukan ke dalam pasar tanpa katalis pendukung di belakangnya. Dalam waktu enam minggu, pasangan mata uang ini telah merebut kembali level yang dipertahankan itu. Kini diperdagangkan sekitar empat Yen di atasnya.

Ada batas kedua yang kurang mendapat perhatian. Dana Moneter Internasional (IMF) mengklasifikasikan nilai tukar sebagai mengambang bebas hanya jika intervensi resmi tetap berada dalam sejumlah kecil episode singkat dalam jendela bergulir, dan Jepang menghabiskan sebagian besar jatah itu pada musim semi. Para analis yang menghitung anggaran pada awal Mei memperkirakan masih ada dua operasi lagi yang tersedia sebelum November tanpa negara itu kehilangan label tersebut. Itu adalah pertahanan mata uang yang dijatah oleh klasifikasi, bukan oleh kas, yang merupakan kendala yang sangat berbeda dan jauh lebih sulit untuk ditambah.

Senin memberikan buktinya

Bacaan paling jelas tentang apa yang akan dicapai oleh sebuah intervensi datang tanpa adanya intervensi. Minyak mentah turun mendekati 9% pada jeda antara Washington dan Teheran, yang bagi ekonomi yang mengimpor hampir seluruh energinya merupakan perbaikan terbesar dalam satu hari yang tersedia pada terms of trade. Yen merespons dengan menguat kurang dari sepersepuluh Yen terhadap Dolar.

Itulah masalah struktural dalam satu sesi. Selisih suku bunga yang dulu menjelaskan sebagian besar pergerakan pada pasangan mata uang ini telah menyempit sekitar 40 basis poin dari titik terendah siklusnya, dan Yen tetap terdepresiasi sekitar 15% pula, dengan ekspektasi inflasi domestik yang meningkat mengisi ruang yang ditinggalkan oleh kesenjangan suku bunga. Peringatan verbal juga tidak menghentikan apa pun, dan salah satunya baru muncul pada hari Jumat. Yang berhenti adalah siapa pun yang mem-pricing-nya.

Minggu ini dibangun untuk sebuah penyergapan

Alasan Tokyo tetap tenang kemungkinan lebih bersifat taktis daripada fiskal. Operasi tunggal bersifat singkat menurut kesepakatan umum, sehingga momen yang efektif adalah ketika tekanan beli Yen sudah ada, dan kalender menyediakan tepat satu. Federal Reserve memutuskan pada hari Rabu pukul 18:00 GMT (01:00 WIB), dengan konsensus pada penahanan suku bunga keempat berturut-turut di 3,75%, tanpa Summary of Economic Projections yang menyertainya, dan sebagian kecil pelaku pasar masih memprakirakan kenaikan suku bunga.

Data Jepang sendiri dimulai pada hari Kamis pukul 23:30 GMT (06:30 WIB) dengan inflasi Tokyo bulan Juli, ukuran inti diperkirakan di 1,7% YoY dari 1,6%, bersama tingkat pengangguran di 2,5% dan perdagangan ritel bulan Juni pada pukul 23:50 GMT (06:50 WIB) yang diprakirakan melambat tajam menjadi 3,1% YoY dari 5,3%. Kemudian pada hari Jumat Bank of Japan (BoJ) akan merilis keputusan, di mana konsensus memperkirakan penahanan suku bunga di 1,00% dengan Outlook Report pada pukul 03:00 GMT (10:00 WIB) dan konferensi pers pada pukul 06:30 GMT (13:30 WIB). Sebagian besar pengamat menempatkan kenaikan berikutnya pada bulan Desember, meskipun laporan menunjukkan dewan terbuka untuk bergerak lebih cepat justru karena mata uang tersebut menambah risiko harga. Catatan intervensi kementerian keuangan untuk bulan hingga 29 Juli akan dipublikasikan pada hari yang sama, sehingga Jumat juga menjadi saat pasar mengetahui apakah Tokyo sudah turun tangan.

Level-level Yen Jepang

Upside: 164,00 adalah satu-satunya level yang penting, dan di atasnya tidak ada struktur grafik modern sama sekali, yang menjadikan 164,50 dan 165,00 sebagai angka bulat yang mewakili resistance.

Downside: 163,00 adalah pijakan nyata pertama, dengan 162,50 di bawahnya dan Exponential Moving Average (EMA) 50-hari yang naik di dekat 161,50 menandai garis tren yang sesungguhnya.

Bias: Bullish di atas 163,00. Risiko terhadap pandangan itu bukan bersifat teknis maupun ekonomi, melainkan resmi, dan terkonsentrasi dalam empat puluh delapan jam setelah Federal Reserve melaporkan pada Rabu malam.

Grafik harian USD/JPY