Sekilas Referensi ECB Bulan Oktober: Apa Pun Kecuali Panduan

Kami memprakirakan Bank Sentral Eropa akan berhenti sejenak minggu ini setelah inflasi melambat, suku bunga melonjak, dan risiko geopolitik baru muncul. Dewan Pemerintahan dapat membatasi penawaran panduan suku bunga ke pasar dan mengalihkan fokus ke alat kebijakan moneter non suku bunga. Pada akhirnya, dampak pasar akan relatif terkendali.

Bank Sentral Eropa, untuk kali ini, akan menghadapi hampir tidak ada masalah di bulan ini dan mempertahankan suku bunga tidak berubah, seperti yang kita bahas dalam pratinjau kami. Inflasi melambat lebih dari yang diharapkan di bulan September, imbal hasil obligasi melonjak, dan sumber-sumber risiko geopolitik baru akan membebani prospek pertumbuhan. Harga minyak yang lebih tinggi dapat menunda kembalinya inflasi ke 2% setelah akhir 2025, tetapi hal ini kemungkinan akan menjadi perhatian di bulan Desember ketika proyeksi staf baru akan dirilis.

Kecenderungan dovish dalam komunikasi ECB telah terjadi, setidaknya di mata pasar, pada pertemuan kebijakan bulan September. Namun, pada hari-hari setelah pertemuan tersebut, para pejabat ECB mencoba untuk terdengar lebih hawkish, dengan menekankan bahwa akhir dari kenaikan suku bunga belum tentu tercapai. Minggu depan, Presiden Christine Lagarde dan para anggota Governing Council (GC) harus mempertimbangkan kembali ekspektasi suku bunga pasar serta peristiwa dan data geopolitik terkini – keduanya merupakan argumen dovish – pada bulan ini.

ECB, seperti bank-bank sentral lainnya, berada dalam posisi di mana siklus suku bunganya mungkin sudah berakhir. Namun, ECB masih berkepentingan, kecuali jika terjadi pergeseran dovish yang substansial dalam keseimbangan GC, untuk mempertahankan imbal hasil obligasi tetap tinggi, sehingga memungkinkan pengetatan tambahan untuk memberikan tekanan lebih lanjut pada harga. Hal ini membutuhkan nada hawkish untuk ditegaskan kembali pada pertemuan ini dan juga dapat memotivasi ECB untuk mengisyaratkan penghentian investasi di bawah PEPP lebih awal.

Namun, kesalahan langkah tidak jarang terjadi dalam upaya bank baru-baru ini untuk memberikan panduan suku bunga kepada pasar dan kali ini, Dewan Pemerintahan dan Presiden Lagarde mungkin lebih memilih untuk mengalihkan fokus ke diskusi tentang alat kebijakan non suku bunga, menahan diri untuk tidak memberikan panduan terperinci lebih lanjut tentang jalur suku bunga. Alat-alat ini termasuk cadangan minimum, tiering terbalik, dan kemungkinan penghentian program pembelian obligasi PEPP lebih awal.

Pada akhirnya, pendekatan "lebih sedikit lebih baik" dalam hal mendiskusikan suku bunga mungkin merupakan jalur yang lebih disukai – dan lebih efisien – untuk ECB saat ini.

Suku Bunga: Bersiap untuk Beralih dari Alat Suku Bunga untuk Meningkatkan Jangkauan Kebijakan

Pasar sebagian besar telah menerima pesan ECB bahwa suku bunga kebijakan telah mencapai tingkat yang cukup tinggi untuk membawa inflasi kembali ke target jika dipertahankan dalam jangka waktu yang cukup lama.

Pasar hanya mendiskon sekitar 10% peluang untuk kenaikan lagi sekitar akhir 2023 dan sepenuhnya mengabaikan penurunan suku bunga sebesar 25bp untuk Juli tahun depan. Jelas, bahayanya adalah bahwa harga energi telah meningkatkan risiko kenaikan terhadap proyeksi inflasi, dan beberapa anggota ECB yang hawkish bahkan mungkin berpikir bahwa penurunan suku bunga pada musim panas masih terlalu dini; ingat Klaas Knot mengasumsikan bahwa suku bunga akan tetap pada level saat ini selama satu tahun.

Membawa fokus diskusi kembali ke neraca ECB mungkin merupakan sebuah kemungkinan untuk mempertahankan postur hawkish dan mencegah pasar dari penurunan suku bunga yang terlalu dini. Namun, hal ini juga harus diseimbangkan dengan kekhawatiran yang berkembang seputar selisih sovereign dan Italia pada khususnya. Dengan sendirinya, ECB yang terus memberikan bobot yang lebih besar pada risiko kenaikan inflasi daripada risiko penurunan pertumbuhan dapat berarti dorongan yang mendukung bearish, terutama dalam lingkungan risiko yang umumnya lebih rapuh.

Meskipun demikian, ECB beroperasi di lingkungan dengan efek spill-over yang lebih besar di pasar dari ekonomi AS yang sangat tangguh. Ketika ECB menilai kondisi keuangan saat ini, kemungkinan akan mencatat bahwa sementara suku bunga riil berjangka waktu lebih pendek telah turun di bawah rata-rata sejak Juli, suku bunga riil yang lebih panjang masih berada di tingkat yang relatif tinggi, mengingat tarikan ke atas dari suku bunga AS. Karena kurang tangguh dan sekarang lebih terekspos pada risiko geopolitik, kurva EUR mungkin memiliki potensi penurunan yang lebih kecil dibandingkan dengan pasangannya. Hal ini juga terlihat dari melebarnya selisih UST/Bund 10Thn ke sekitar 200bp.

FX: Data Tetap Lebih Penting daripada Komunikasi ECB

EUR/USD terus mendapatkan dukungan yang baik meskipun imbal hasil 10 tahun AS mencapai 5% dan sentimen risiko tetap tidak stabil. Perbedaan suku bunga swap 2 tahun EUR-USD tetap lebar, di -120bp, karena prospek pelonggaran The Fed yang tertunda. Dampak dari komunikasi ECB terhadap selisih ini secara umum kurang signifikan dibandingkan dengan The Fed, dan mengingat ekspektasi kami untuk nada yang hati-hati pada pertemuan ini dengan panduan terbatas yang diberikan, kami tidak memprakirakan adanya limpahan material ke dalam valas di bulan ini.

Kami menduga bahwa sebagian besar ketahanan EUR/USD baru-baru ini disebabkan oleh status overbought Dolar dan beberapa penyesuaian posisi. Pasangan mata uang ini tampaknya diperdagangkan di sisi mahal, mengingat suku bunga USD yang sangat menarik, perbedaan pertumbuhan, dan risiko geopolitik. Meskipun benar bahwa pasar telah memperhitungkan pengetatan ECB, kita telah membahas di atas bagaimana kejutan hawkish tidak akan mudah dicapai dalam lingkungan saat ini. Sebuah pemulihan pada data Zona Euro akan lebih dari sekedar upaya untuk memberi sinyal pengetatan oleh ECB, namun hal tersebut bukanlah dasar pemikiran kami untuk saat ini.

Kami memprakirakan EUR/USD akan berada di sekitar 1,05/1,06 selama dan setelah pertemuan ECB. Pergerakan Dolar dan peristiwa geopolitik mungkin akan memiliki pengaruh yang lebih besar dalam memandu tren jangka pendek.

Baca analisis aslinya: Sekilas Referensi ECB Bulan Oktober: Apa Pun Kecuali Panduan