Riksbank Membuka Peluang Penurunan Suku Bunga di Bulan Mei

Bank sentral Swedia telah membiarkan peluang terbuka lebar untuk penurunan suku bunga di bulan Mei jika data inflasi terus terlihat lebih baik. Kami sekarang berpikir bahwa Riksbank akan bergerak sebulan lebih awal daripada ECB, di mana kami memperkirakan pemotongan pertama di bulan Juni. Namun, pasar telah bertaruh pada langkah Mei, dan kebijakan moneter domestik harus tetap menjadi pendorong eksternal untuk SEK.

Riksbank mempertahankan suku bunga tidak berubah pada 4,00% hari ini, sejalan dengan ekspektasi pasar dan konsensus. Fokusnya adalah pada perubahan dalam panduan ke depan, yang cukup substansial dibandingkan dengan pertemuan sebelumnya.

Beberapa Perbedaan antara Jalur Suku Bunga dan Pernyataan Dovish

Proyeksi suku bunga Riksbank terbaru mengindikasikan probabilitas yang tinggi untuk penurunan suku bunga di kuartal kedua dan antara dua hingga tiga kali penurunan secara keseluruhan tahun ini. Dengan kata lain, proyeksi yang dipublikasikan memiliki suku bunga rata-rata 3,93% di kuartal kedua dan 3,44% di kuartal keempat, yang sangat dekat dengan ekspektasi kami menjelang pertemuan dan mungkin juga ekspektasi pasar yang lebih luas. Profil jangka panjang juga menarik, dan bank sentral saat ini memiliki suku bunga yang berakhir pada tahun 2024 di 2,75%, satu poin persentase penuh di bawah proyeksi November. Revisi dalam jalur suku bunga tidak merupakan kejutan dovish dengan sendirinya jika dibandingkan dengan beberapa ekspektasi pasar yang sudah agresif pada pelonggaran moneter.

Revisi jalur suku bunga tidak lebih dovish daripada yang diprakirakan pasar

Riksbank juga telah mempublikasikan dua skenario alternatif untuk jalur suku bunga, dengan satu skenario termasuk kenaikan dan satu lagi dengan penurunan suku bunga yang lebih besar dan lebih cepat. Hal ini terus menandakan beberapa persyaratan (yaitu, inflasi harus bergerak lebih rendah) untuk penurunan suku bunga di masa mendatang, tetapi juga bahwa pasar mungkin tetap enggan untuk menggunakan proyeksi ini sebagai acuan untuk ekspektasi suku bunga.

Proyeksi Suku Bunga Baru – Tiga skenario

Sumber: ING, Riksbank

Kejutan utama datang dari pernyataan tersebut, yang dengan jelas mengatakan "kemungkinan suku bunga kebijakan dapat diturunkan pada bulan Mei atau Juni jika prospek inflasi tetap baik". Hal ini tampaknya lebih jauh dari proyeksi suku bunga yang baru dan terdengar seperti pesan yang lebih dovish dibandingkan dengan referensi yang lebih umum mengenai pemangkasan suku bunga pada semester pertama pada komunikasi sebelumnya. Hal ini dikarenakan potensi pemangkasan di bulan Mei kemungkinan besar akan diikuti oleh pemangkasan lainnya di bulan Juni, dan total 100bp pada akhir tahun.

Tidak Ada Revisi Inflasi yang Besar, namun Pemangkasan di Bulan Mei Kini Semakin Mungkin Terjadi

Terkait proyeksi ekonomi lainnya, inflasi CPIF tidak direvisi lebih rendah untuk tahun 2024 (masih di 2,3%) dan sebenarnya sedikit lebih tinggi (dari 1,7% menjadi 1,9%) untuk tahun 2025. Hal ini bisa dibilang terdengar sedikit tidak konsisten dengan perubahan dovish, meskipun CPIF inti (tidak termasuk energi) direvisi dari 2,9% menjadi 2,7% untuk tahun 2024.

Proyeksi Ekonomi Baru

Sumber: ING, Riksbank

Penjelasan Tambahan: Proyeksi Bulan November

Singkatnya, semakin jelas dari aliran data bahwa tingkat suku bunga 4% semakin tidak diperlukan di Swedia. Inflasi turun lebih cepat dari yang diperkirakan, sementara pasar tenaga kerja telah melemah lebih besar dibandingkan dengan zona euro. Para pengambil kebijakan sangat menyadari mata uang dan prospek pelemahan lebih lanjut, yang telah menjadi masalah besar selama beberapa tahun terakhir. Hal ini membantu menjelaskan keengganan untuk melakukan pelonggaran terlalu banyak tahun ini dalam proyeksi suku bunga yang baru, dan pernyataan tersebut mencantumkan pelemahan SEK di antara risiko-risiko kenaikan utama terhadap inflasi.

Namun pada akhirnya, kami berpikir bahwa penurunan suku bunga di bulan Mei sangat mungkin terjadi, dengan asumsi data inflasi terus membaik dan mata uang tidak melemah secara material. Kasus dasar kami saat ini memiliki empat penurunan suku bunga secara total di tahun ini dan sebagian bergantung pada seruan kami untuk krona yang lebih kuat sebagian besar karena lingkungan eksternal yang jinak.

Mengapa SEK Tidak Terpukul

EUR/SEK diperdagangkan pada level yang sama dengan level sebelum rapat (11,47-11,48) pada saat artikel ini ditulis, setelah lonjakan singkat ke 11,50 saat pernyataan tersebut dirilis. Hal ini mungkin terlihat sedikit mengejutkan mengingat panduan dovish yang lebih eksplisit yang ditawarkan oleh Riksbank hari ini, tetapi kita harus mempertimbangkan bahwa pasar telah menetapkan harga mendekati 70% probabilitas tersirat untuk pemangkasan pada bulan Mei. Angka tersebut telah naik menjadi 85% (21bp) setelah pengumuman tersebut.

Data AS yang lebih lembut seharusnya memungkinkan pemulihan SEK

Kebetulan, krona telah kehilangan cukup banyak kekuatan baru-baru ini. Sejak awal Maret, SEK telah turun sekitar 2,4% terhadap Euro dan merupakan mata uang dengan kinerja terburuk kedua di G10 setelah CHF. Meningkatnya ekspektasi sikap dovish Riksbank telah memainkan peran, tetapi lingkungan eksternal – dan seharusnya tetap menjadi pendorong utama SEK. Dalam pandangan kami, data AS yang lebih lemah dalam beberapa bulan ke depan dan penurunan suku bunga Federal Reserve yang besar akan membuka jalan bagi apresiasi SEK di masa mendatang.

Baca analisis aslinya: Riksbank Membuka Peluang Penurunan Suku Bunga di Bulan Mei