Pratinjau The Fed: Kesabaran dan Gradualisme

• Kami memprakirakan The Fed akan mempertahankan kebijakan moneternya tidak berubah pada pertemuan Januari. Kami memprakirakan penurunan suku bunga pertama di bulan Maret dan total empat kali penurunan di tahun 2024.
• The Fed berada dalam posisi yang nyaman sehubungan dengan kedua sisi mandat gandanya. Inflasi yang mendingin menjamin pemotongan suku bunga menuju netral, tetapi pertumbuhan yang solid dan pasar tenaga kerja memungkinkan The Fed untuk bergerak secara bertahap.
• The Fed juga mulai melihat ke arah penyempurnaan akhir dari QT, yang kami prakirakan akan berlangsung setidaknya sampai akhir tahun. Secara keseluruhan, kami melihat risiko condong ke arah imbal hasil yang sedikit lebih tinggi dan EUR/USD yang lebih rendah di sekitar pertemuan.

Judul pratinjau ini mengutip pernyataan Mary Daly dari SF The Fed, seorang pemilih FOMC baru untuk tahun 2024, yang merupakan peserta terakhir yang mengomentari prospek kebijakan moneter menjelang pemadaman bulan Januari. Rabu depan, tanpa adanya prakiraan ekonomi baru, semua mata akan tertuju pada Powell, yang kami prakiraan akan mengulangi pernyataan Daly dan beberapa kolega mereka baru-baru ini, yang menekankan pandangan yang hati-hati namun optimis.

Harga pasar berada di sekitar 140bp pemotongan untuk tahun ini. Selama 40 tahun terakhir, kurva bagian depan hanya terbalik menjelang resesi, yang tampaknya tidak terjadi saat ini. Pemulihan upah riil, kondisi keuangan yang lebih mudah, meningkatnya optimisme konsumen dan kebijakan fiskal yang mendukung, semuanya menunjukkan bahwa perlambatan dalam waktu dekat tidak mungkin terjadi.

Proyeksi bulan Desember menunjukkan bahwa suku bunga riil akan tetap berada di atas 2% tahun ini, sekitar 1,5% di tahun 2025 dan kemudian mendekati netral di tahun 2026. Meskipun The Fed dengan senang hati mendiskusikan penurunan suku bunga untuk tahun 2024, kebijakan moneter tidak akan ekspansif dalam waktu dekat.

Notulen bulan Desember menunjukkan bahwa risiko kenaikan inflasi telah 'berkurang', tetapi beberapa risiko inflasi yang terus-menerus masih ada, terutama di sektor perumahan dan jasa nonperumahan. Dengan sinyal data yang kuat baru-baru ini dari pasar tenaga kerja, permintaan konsumen dan pasar perumahan, kami berpikir bahwa prospek inflasi jangka pendek mendukung pendekatan bertahap.

Selain Daly, Mester, Barkin, dan Bostic juga masuk sebagai pemilih FOMC baru untuk tahun 2024, sementara Goolsbee, Harker, Kashkari, dan Logan keluar. Kami tidak mengharapkan rotasi ini berdampak signifikan pada pengambilan keputusan The Fed, tetapi jika ada, komentar para pemilih baru baru-baru ini berada di sisi spektrum yang hawkish. Mester secara eksplisit mencatat bahwa Maret masih terlalu dini untuk penurunan suku bunga dalam pandangannya, sementara Bostic menguraikan Kuartal 3 sebagai kasus dasar untuk penurunan pertama. Barkin belum menentukan jadwal untuk pemotongan tetapi mencatat bahwa kemajuan inflasi tetap sempit dan berfokus pada barang-barang.

Prospek untuk tapering QT juga semakin diangkat dalam pidato Fed terbaru. Waller mencatat bahwa level akhir cadangan bisa serendah 10-11% dari PDB, dan bahwa ON RRP bisa terkuras hingga nol. Kami telah membahas aritmatika QT dalam edisi Reading-the-Markets USD (16 Januari), tetapi kesimpulan utamanya adalah bahwa kondisi likuiditas kemungkinan besar akan memungkinkan The Fed untuk melanjutkan QT setidaknya hingga akhir 2024. Secara keseluruhan, kami pikir Powell dapat memandu secara sederhana terhadap gagasan penurunan suku bunga yang cepat dan/atau berakhirnya QT, yang membuat risiko cenderung ke arah reaksi pasar yang hawkish. Meskipun demikian, potensi kenaikan imbal hasil kemungkinan terbatas, karena kami masih memprakirakan total empat kali pemangkasan pada tahun 2024.

Unduh Riset Lengkap AS