Perang seharusnya bullish bagi Emas. Saat ini perang justru membatasinya

Minyak naik lebih dari sepertiga sejak AS dan Israel berperang dengan Iran pada 28 Februari. Emas turun sekitar seperlima dalam rentang yang sama. Perang menjangkau Emas melalui Federal Reserve (The Fed) alih-alih melalui rasa takut. Setiap lonjakan Minyak menambah alasan untuk suku bunga AS yang lebih tinggi, dan suku bunga yang lebih tinggi membuat logam yang tidak memberikan imbal hasil apa pun lebih mahal untuk dimiliki. Bagi aset yang dibeli orang sebagai asuransi terhadap kabar buruk, itu adalah polis mahal yang harus dipegang selama tujuh bulan kabar buruk.

Pejabat menaikkan suku bunga pada 16 September. Risalah mereka, yang dirilis pada hari Rabu, mengatakan sebagian besar dari mereka masih memprakirakan satu kenaikan lagi sebelum akhir tahun. Presiden Donald Trump mengatakan serangan terhadap Iran dapat dilanjutkan setelah pemilu sela 3 November. Selama pembicaraan tentang kenaikan suku bunga lebih lanjut belum berhenti, perang yang lebih besar kemungkinan lebih akan menurunkan harga Emas daripada menaikkannya.

Minyak naik 30% sejak pertempuran dimulai kembali dan Emas naik kurang dari 1%

Sebelum perang, Emas dan Minyak cenderung naik dan turun pada hari yang sama. Sepanjang Januari dan Februari, pergerakan harian keduanya memiliki korelasi 0,32, pada skala di mana 1 berarti keduanya selalu bergerak bersama dan -1 berarti keduanya selalu bergerak berlawanan. Sejak 28 Februari, angkanya -0,26, dan tetap negatif selama pertempuran, gencatan senjata, dan pertempuran lagi.

Hari-hari terbesar bahkan lebih jelas. Pada 12 hari perang ketika Minyak paling banyak naik, Emas turun pada 10 di antaranya, rata-rata sekitar 1,5%. Sejak pertempuran dimulai kembali pada 10 Juli, Minyak naik 30%, dan Emas naik kurang dari 1%. Itulah seperti apa bentuk aset aman ketika para pemegangnya justru memikirkan suku bunga.

Perang menjangkau Emas melalui imbal hasil dua tahun

Emas tidak memberikan bunga. Memegangnya berarti melepaskan apa yang akan diperoleh uang yang sama dalam obligasi pemerintah AS. Ketika investor memprakirakan The Fed akan menaikkan suku bunga, pendapatan yang hilang itu meningkat dan sebagian pemegang menjual. Ukuran paling jelas dari ekspektasi tersebut adalah imbal hasil Treasury bertenor dua tahun, yang naik ketika investor memprakirakan suku bunga The Fed yang lebih tinggi selama dua tahun ke depan. Angkanya 3,38% sehari sebelum perang dimulai dan 4,79% pada 6 Oktober.

Minyak memicu angka itu karena memicu inflasi. Pada 10 September, hari ketika drone menghantam pipa East-West Arab Saudi, Minyak naik 6,7% dan imbal hasil dua tahun naik 0,13 poin. Emas turun 1,2%. Apa pun pembelian yang dibawa serangan itu dari orang-orang yang menginginkan keamanan, aksi jual dari orang-orang yang menghitung aritmetika suku bunga lebih besar.

Hal yang sama terjadi bahkan tanpa keterlibatan Minyak sama sekali. Pada 23 September, Gubernur The Fed Barr mengatakan bahwa kenaikan suku bunga lebih lanjut kemungkinan akan diperlukan untuk membawa inflasi kembali ke 2%. Imbal hasil dua tahun naik 0,14 poin dan Emas turun 1,3%, pada hari ketika Minyak turun 2,6%.

Kenaikan suku bunga itu membuat Emas lebih sedikit rugi daripada pembicaraan mengenainya

Kenaikan suku bunga seperempat poin The Fed pada 16 September membawa suku bunganya ke 3,75%-4,00%, dan pemungutan suara berlangsung bulat. Emas memantul keesokan harinya saat imbal hasil Treasury mundur dari level tertingginya sejak 2024. Emas mencapai titik tertingginya setelah keputusan tersebut pada 18 September dan kini sekitar 6% di bawah level itu, dengan suku bunga tidak berubah.

Yang berubah adalah pembicaraannya. Pidato Barr datang lebih dulu, lalu risalah menunjukkan bahwa sebagian besar pejabat memprakirakan satu kenaikan seperempat poin lagi sebelum akhir 2026. Risalah menjanjikan satu kenaikan lagi dan tidak memberikan tanggal, yang membuat setiap pidato The Fed sebelum Desember bebas untuk menetapkannya.

Para pedagang tetap bertaruh pada sebuah tanggal. Pasar prediksi menempatkan peluang kenaikan suku bunga pada pertemuan 28 Oktober di dekat 17% dan pada pertemuan 9 Desember di dekat 75%, sehingga para pejabat punya waktu hingga 9 Desember untuk terus menyampaikan argumen, dan tekanan pada Emas dapat berlanjut hingga saat itu.

Dua tanggal yang berjarak lima minggu

Dua peristiwa berikutnya yang penting bagi Emas berjarak lima minggu. Presiden Trump mengatakan serangan terhadap Iran dapat dilanjutkan setelah pemilu sela 3 November jika tidak tercapai kesepakatan. Menurut Wall Street Journal, ia telah mengatakan kepada para ajudan bahwa ia memperkirakan akan menyerang lagi setelah pemungutan suara. The Fed memutuskan pada 9 Desember dan menerbitkan proyeksi suku bunga baru para pejabat untuk 2027 pada hari yang sama.

Misalkan Minyak melonjak setelah 3 November sementara para pejabat masih menyampaikan argumen untuk Desember. Berdasarkan rekam jejak tujuh bulan terakhir, Emas turun, karena lonjakan itu datang sebagai lebih banyak pembicaraan kenaikan suku bunga daripada sebagai lebih banyak permintaan akan aset safe haven. Jika sebaliknya The Fed menaikkan suku bunga pada Desember dan proyeksi menunjukkan tidak ada kenaikan lebih lanjut pada 2027, pembicaraan itu akan habis. Tekanan pada Emas yang berasal darinya akan berakhir tanpa ada apa pun di kalender untuk memulainya kembali. Jika proyeksi menunjukkan lebih banyak kenaikan pada 2027, siklus yang sama akan berulang lagi dengan tahun baru untuk diperdebatkan.

Kasus ini diuji keesokan harinya jika Minyak naik 5% atau lebih. Jika Emas naik bersamanya sementara imbal hasil dua tahun tetap stabil atau naik, para pembeli kembali memperlakukan Emas sebagai aset perang dan argumen di sini keliru. Mungkin saja serangan berikutnya akan membawa kembali pembelian itu. Pembelian itu kembali pada dua dari 12 hari Minyak terbesar selama perang sejauh ini, keduanya pada minggu pertama pertempuran. Jika Emas turun sementara imbal hasil dua tahun naik, perang masih menjangkau Emas melalui The Fed, dan berapa lama itu berlangsung bergantung pada proyeksi Desember.