Pemilu Inggris: Lima Alasan Mengapa Pasar Tampak Santai

Perdana Menteri Inggris Rishi Sunak telah meluncurkan pertaruhan besar untuk mempertahankan kekuasaan. Namun setelah bertahun-tahun mengalami gejolak politik, kampanye pemilu ini berpotensi menjadi jauh lebih tidak bergejolak untuk pasar Inggris.

Pasar Hampir Tidak Bereaksi terhadap Pengumuman Pemilu

Perdana Menteri Inggris Rishi Sunak telah mengejutkan negara ini dan mengadakan pemilu mendadak pada tanggal 4 Juli, menyiapkan suasana untuk kampanye yang singkat dan cepat.

Namun, Anda tidak akan mengetahuinya jika melihat pasar Inggris, yang sejauh ini dampaknya sangat minim. Para investor Inggris telah terbiasa dengan drama politik selama beberapa tahun terakhir. Berikut adalah lima alasan mengapa pemilu kali ini berpotensi menjadi kurang menarik dan bergejolak di pasar.

1. Partai Buruh Unggul Jauh dalam Jajak Pendapat

Pertama, hasil pemilu ini terlihat seperti sebuah kesimpulan yang sudah pasti di benak para investor dan sudah terjadi sejak lama. Partai Buruh yang beroposisi unggul lebih dari 20 poin dari Partai Konservatif yang berkuasa dalam jajak pendapat, dan sejauh ini latar belakang ekonomi yang membaik telah gagal untuk mengubah keadaan.

Inflasi umum mungkin baru saja kembali ke dalam kisaran target 2%, tetapi berita ekonomi telah membaik selama beberapa waktu. Bahkan sebelum penurunan di bulan April, tagihan energi rumah tangga sudah hampir 20% di bawah puncaknya. Harga makanan juga telah meningkat jauh lebih lambat selama enam bulan terakhir, meskipun tingkat harga makanan masih sekitar 25% lebih tinggi daripada pada awal tahun 2022.

Sejak musim gugur, kami juga telah memiliki dua anggaran pemotongan pajak yang cukup besar. Sementara itu, keunggulan Partai Buruh terus meningkat secara berurutan, meskipun kepercayaan konsumen terhadap ekonomi telah meningkat secara signifikan sejak tahun 2022.

Jajak pendapat, tentu saja, dapat berubah dengan cepat. Anda hanya perlu melihat kampanye mantan perdana menteri Theresa May yang bernasib buruk pada tahun 2017 untuk melihat bagaimana janji manifesto yang diterima dengan buruk dapat mengubah narasi. Namun dengan Partai Buruh yang saat ini berada jauh di depan dalam jajak pendapat, kemungkinan besar partai ini akan mengadopsi manifesto yang cukup defensif yang berisiko tidak mengotak-kotakkan dirinya sendiri setelah kemenangan pemilu, atau membahayakan keunggulannya yang luas di antara para pemilih.

2. Tidak seperti Tahun 2019, Brexit Tidak Lagi Menjadi Hal yang Tidak Diketahui

Kedua, dan sangat berbeda dengan pemilihan terakhir pada tahun 2019, pemungutan suara pada bulan Juli tidak memiliki implikasi besar bagi hubungan negara dengan Uni Eropa. Pada tahun 2019, pertanyaan tentang Brexit masih jauh dari terselesaikan; pilihannya berkisar dari referendum kedua hingga 'tidak ada kesepakatan' – dan hasil ekonomi yang sangat berbeda dari skenario-skenario tersebut berpotensi menimbulkan masalah. Namun, hubungan ekonomi kedua negara telah diselesaikan dan tidak ada satu pun dari partai-partai besar yang tertarik untuk membuka kembali perdebatan ini.

Partai Buruh cenderung lebih pro-Uni Eropa daripada Partai Konservatif, tetapi Sunak lebih pragmatis daripada para pendahulunya dalam hal implementasi praktis Perjanjian Perdagangan dan Kerjasama.

3. Referendum Skotlandia tetap Tidak Mungkin Terjadi

Ketiga, besarnya keunggulan Partai Buruh berarti partai ini dapat memerintah dengan mayoritas absolut, dan hal ini mengurangi kemungkinan isu kemerdekaan Skotlandia kembali mengemuka.

Hal ini akan lebih mungkin terjadi jika Partai Buruh mengandalkan partai-partai lain untuk mendapatkan mayoritas sebagai bagian dari koalisi. Pada tahun-tahun sebelumnya, kemungkinan besar akan melibatkan Partai Nasional Skotlandia (SNP), mengingat ukurannya yang relatif besar di parlemen. Ini adalah salah satu dari banyak ketidakpastian bagi para investor pada pemilu 2019.

Namun, SNP diproyeksikan telah kehilangan lebih dari setengah kursi yang dimenangkannya lima tahun lalu, menurut proyeksi YouGov baru-baru ini. Hal ini terjadi setelah gejolak yang terjadi baru-baru ini di dalam partai tersebut.

4. Tidak ada partai yang menjanjikan perubahan kebijakan fiskal yang radikal

Keempat - dan mungkin yang paling penting - dengan krisis anggaran mini 2022 yang masih segar dalam ingatan politik bangsa, tidak ada partai besar yang menjanjikan perubahan radikal dari kebijakan ekonomi yang ada. Baik Partai Buruh maupun Konservatif telah menekankan bahwa mereka akan tetap berpegang pada aturan fiskal yang ada, yang diawasi oleh Kantor Independen untuk Tanggung Jawab Anggaran.

Ini bukan berarti tidak akan ada pilihan-pilihan sulit. Justru sebaliknya. Inflasi yang lebih tinggi telah membantu pendapatan pajak namun menekan pengeluaran publik selama beberapa tahun terakhir. Kanselir telah menyimpan keuntungan dari yang pertama dalam anggaran yang berurutan, memberikan sebagian rejeki nomplok kepada rumah tangga dalam bentuk pemotongan pajak. Namun sejauh ini, pengeluaran publik sebagian besar tidak disesuaikan meskipun terjadi periode inflasi yang tinggi.

Ini adalah tantangan utama bagi pemerintah yang akan datang, dan ruang untuk bermanuver terbatas di bawah aturan fiskal yang ada. Dan meskipun aturan-aturan dapat diubah - dan mungkin saja untuk mengakomodasi lebih banyak investasi publik – aturan-aturan tersebut tidak terlalu ketat menurut standar historis.

Namun, kita harus ingat bahwa tantangan ini bukanlah hal yang baru. Pasar keuangan telah lama memperhitungkan hal ini.

Model nilai wajar kami menunjukkan bahwa imbal hasil Gilt sepuluh tahun telah diperdagangkan dengan harga premium hampir sepanjang tahun ini, dan kemiringan 5s10s sekitar 10bp, kontras dengan kecenderungan yang sedikit negatif (terbalik) untuk UST dan Bunds. Keduanya mengindikasikan bahwa premi risiko berjangka telah dibangun ke dalam kurva, yang menangkap beberapa ketidakpastian makro yang akan datang.

Kami tidak memprakirakan premi risiko pada gilt akan meningkat secara material selama masa kampanye, dan oleh karena itu kami mempertahankan bias turun untuk imbal hasil obligasi Inggris.

5. Pemilu Tidak Mengubah Pandangan Bank of England

Akhirnya, kecuali ada kembang api fiskal, pemilu tidak mengubah cerita untuk Bank of England. Angka-angka inflasi jasa yang dirilis minggu ini mendukung penurunan suku bunga di bulan Agustus dibandingkan bulan Juni. Pasar memprakirakan hanya ada perubahan 9% untuk penurunan suku bunga bulan depan.

Namun, jangan berasumsi bahwa Bank of England tidak akan bergerak di bulan Juni hanya karena akan ada pemilihan umum. Independensi BoE adalah prinsip yang mapan dan dihormati di antara partai-partai besar, dan penurunan suku bunga telah diisyaratkan jauh sebelum pemilu diadakan.

Valas: Pemilu Dapat Menimbulkan Kegaduhan, Bukan Arah

Volatilitas tersirat Sterling telah meningkat setelah pengumuman pemilu, dengan pound menghadapi sedikit tekanan. Volatilitas GBP/USD dua bulan melonjak sekitar 20bp karena berita tersebut, namun pada 6,20 masih belum mendekati puncak 7,30 April.

Kami setuju bahwa mungkin akan ada beberapa kebisingan GBP menjelang pemungutan suara pada bulan Juli. Hal ini dapat berasal dari janji kebijakan pra-pemilu oleh Partai Buruh. Berita apapun mengenai rencana hubungan masa depan dengan Uni Eropa juga dapat menimbulkan beberapa gejolak GBP. Berita yang paling berdampak mungkin adalah mengenai referendum Skotlandia yang baru, yang, seperti yang telah kami catat di atas, tampaknya tidak mungkin terjadi.

Namun, hal ini mungkin hanya akan menjadi kebisingan, dan arahnya masih akan ditentukan oleh kebijakan moneter di Inggris dan AS. Karena kami tidak melihat BoE mengubah rencana kebijakannya karena pemilu, maka implikasi keseluruhan untuk sterling harus dibatasi.

Kami mempertahankan pandangan kami bahwa EUR/GBP akan bergerak lebih tinggi karena BoE memberikan pelonggaran sebesar 75bp tahun ini, yang lebih besar dari prakiraan pasar saat ini.

Baca analisis aslinya: Pemilu Inggris: Lima Alasan Mengapa Pasar Tampak Santai