Kontrak berjangka saham baru saja berubah merah setelah IHK. Inilah yang sedang dipricing pasar obligasi yang belum diikuti oleh ekuitas

Sejak akhir Juni, pasar obligasi telah memperhitungkan Federal Reserve (The Fed) yang terus menaikkan suku bunga hingga 2027, dan sebagian besar saham AS sudah lebih dulu disesuaikan turun karenanya. S&P 500 belum, karena segelintir raksasa terkait AI menyumbang porsi besar dari indeks ini dan harga mereka belum mengikuti yang lain. Imbal hasil Treasury 10 tahun telah naik penuh satu poin persentase selama periode itu, ke level tertingginya sejak 2002. S&P 500 mencatat penutupan rekor pada 6 Oktober, sehari setelah imbal hasil 30 tahun membukukan penutupan tertingginya dalam lebih dari 24 tahun.

Indeks Harga Konsumen (IHK atau CPI) September berada di atas prakiraan pada hari Rabu. Harga-harga naik 3,7% secara tahunan, di atas prakiraan 3,6%, dan ukuran inti, yang tidak termasuk pangan dan energi, naik 2,6% dibandingkan 2,5%. Kontrak berjangka saham berubah merah setelah rilis tersebut. Pasar obligasi sudah memperhitungkan apa yang baru mulai disadari S&P 500: The Fed yang menaikkan suku bunga melampaui proyeksinya sendiri, dan imbal hasil 10 tahun yang membayar sebesar laba yang dihasilkan perusahaan-perusahaan dalam indeks ini.

Kontrak berjangka memperkirakan The Fed menaikkan suku bunga melampaui proyeksinya sendiri

The Fed menaikkan suku bunganya pada bulan September untuk pertama kalinya sejak Juli 2023, dari 3,50%-3,75% menjadi 3,75%-4,00%. Imbal hasil Treasury dua tahun, yang mengikuti arah yang diprakirakan para pedagang untuk suku bunga The Fed, berada sedikit di atas 4,8%. Itu hampir satu poin penuh di atas titik tengah 3,875% dari kisaran baru The Fed. Setiap kenaikan yang sudah diperhitungkan dalam imbal hasil itu menaikkan apa yang bisa dikunci pembeli pada obligasi dua tahun, alih-alih dana S&P 500 yang membayar sekitar 1% dalam dividen.

Setelah rilis tersebut, peluang kenaikan pada pertemuan 27-28 Oktober naik dari sekitar 22% menjadi 37% pada alat FedWatch milik CME Group, yang membaca peluang dari harga kontrak berjangka. Setidaknya satu kenaikan suku bunga pada keputusan 9 Desember sudah sepenuhnya diperhitungkan.

Lebih jauh ke depan, kontrak berjangka memperhitungkan suku bunga The Fed di 4,50%-4,75% pada April 2027, tiga kenaikan lagi masing-masing seperempat poin, dan tidak ada pertemuan mulai Juni 2027 dan seterusnya. Proyeksi The Fed sendiri pada September berhenti di 4,00%-4,25%. Itu menyisakan sekitar dua kenaikan pada 2027, tahun di mana Presiden Fed New York Williams tidak melihat perlunya kenaikan apa pun.

Saham kini menghasilkan imbal hasil seperti yang dibayar obligasi pemerintah

S&P 500 diperdagangkan sekitar 19 kali laba yang diprakirakan analis akan dihasilkan perusahaan-perusahaannya selama dua belas bulan ke depan. Jika dibalik, setiap Dolar dalam indeks ini membeli sekitar 5,2 sen laba tahunan yang diprakirakan, yang merupakan earnings yield-nya. Treasury 10 tahun membayar sekitar 5,2% per tahun, dan pemerintah AS adalah peminjam yang lebih aman daripada perusahaan mana pun dalam indeks ini.

Earnings yield itu biasanya berada di atas imbal hasil 10 tahun, dan selisihnya adalah kompensasi yang diterima investor karena mengambil risiko perusahaan alih-alih risiko pemerintah. Berdasarkan laba yang benar-benar telah dilaporkan perusahaan selama setahun terakhir, earnings yield berada di sekitar 3,8%, hampir satu setengah poin di bawah obligasi. Agar selisih itu terbuka kembali, imbal hasil 10 tahun harus turun, laba harus melampaui prakiraan, atau indeks harus turun. Dibeli pada harga saat ini, dana S&P 500 menghasilkan sekitar apa yang dibayar obligasi dan menambahkan risiko musim laporan keuangan yang buruk tanpa biaya tambahan.

September S&P 500 turun menjadi enam saham

Pada bulan September, S&P 500 turun 0,5% dan versi berbobot sama, yang memberi setiap perusahaan porsi yang sama, turun 5%, menurut Morgan Stanley. Enam kontributor terbesar menambahkan sekitar 1,9 poin persentase ke indeks, dan sisanya mengurangi sekitar 2,4. Morgan Stanley menempatkan saham AI inti dan chip tipikal pada sekitar 32 kali laba yang diprakirakan, turun dari 38 tiga bulan lalu karena laba tumbuh lebih cepat daripada harga. Itu berarti earnings yield mendekati 3,1%, yang membuat saham-saham yang menjaga indeks tetap dekat rekor justru yang paling tertinggal dari obligasi.

Sepuluh perusahaan terbesar menyumbang sekitar 37% dari S&P 500, porsi yang lebih besar daripada pada puncak 1973 atau 2000. Dow Jones Industrial Average dibobot berdasarkan harga saham, sehingga perusahaan-perusahaan terbesar dihitung jauh lebih kecil. Kontrak berjangka Dow telah turun hampir 6% dari rekor 5 Agustus sementara S&P 500 mencetak level tertinggi baru pada Oktober.

Para manajer dana telah menyebut imbal hasil yang membuat mereka bergerak

Survei Oktober Bank of America terhadap para manajer dana menemukan 37% akan mempertimbangkan memindahkan uang dari saham ke obligasi begitu imbal hasil 10-tahun mencapai 6%. 19% lainnya mengatakan imbal hasil sudah cukup tinggi. BlackRock telah mulai melakukannya, menaikkan Treasury jangka pendek menjadi overweight, yang berarti perusahaan itu memegang lebih banyak dari benchmark-nya, dan membayar sebagian dari itu dengan memangkas saham AS menjadi netral.

Seorang manajer yang beralih ke obligasi 6% melepaskan kerugian paling kecil dengan menjual saham-saham yang menghasilkan paling sedikit terhadap harganya, yakni raksasa AI di sekitar 3%. Imbal hasil 10-tahun hanya sekitar tiga perempat poin dari level imbal hasil yang akan menggerakkan lebih dari sepertiga manajer tersebut.

Di bawah 7.800, kecenderungannya lebih rendah

Pasar obligasi mungkin telah memperhitungkan dua kenaikan suku bunga terlalu banyak, dan BlackRock menaikkan peringkat Treasury jangka pendek berdasarkan pandangan itu, tetapi S&P 500 diperdagangkan seolah-olah hal itu sudah terbukti. Pertemuan The Fed pada 27-28 Oktober, IHK Oktober pada 10 November, dan keputusan 9 Desember adalah titik-titik di mana hal itu akan diuji.

Kontrak berjangka S&P 500 diperdagangkan antara 7.800 dan sedikit di bawah 7.900 dari 6 Oktober hingga 13 Oktober, sebuah rangkaian lower high di bawah rekor. Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI) harian, sebuah pengukur momentum, sudah berbalik turun sebelum rilis. Penurunan IHK membawa kontrak berjangka menembus 7.800, dasar kisaran itu, dan mengoreksi kembali lebih dari sepertiga reli dari terendah pertengahan September di dekat 7.600.

7.800 adalah batasnya. Di bawah level itu, kecenderungannya lebih rendah, dengan 7.700, dasar kisaran akhir September, terlebih dahulu dan terendah pertengahan September di dekat 7.600 setelahnya. Penutupan harian kembali di atas 7.900 adalah rekor baru dengan imbal hasil 10-tahun di atas 5%, dan kasusnya salah.

Kedua imbal hasil melonjak saat rilis dan berhenti sebelum mencapai puncaknya, imbal hasil dua tahun sedikit di bawah puncak akhir September dan imbal hasil 10-tahun di bawah tertinggi 7 Oktober. Keduanya sejak itu telah mengoreksi kembali sebagian besar kenaikan, dan pengukur momentum mereka telah turun sejak awal Oktober. Penutupan harian di atas 5,40% pada imbal hasil 10-tahun adalah wilayah baru 24 tahun dan mendorong earnings yield S&P 500 semakin tertinggal dari obligasi. Penutupan dua tahun di bawah 4,70%, terendah awal Oktober, akan berarti para pedagang mengambil kembali kenaikan suku bunga dari jalur The Fed, dan kesenjangan antara S&P 500 dan obligasi akan menutup tanpa indeks jatuh.