Emas telah memperhitungkan jeda The Fed. Kenaikan suku bunga masih akan datang

Inflasi Juli tepat berada di posisi yang diprakirakan konsensus, pada keempat baris rilis, dan Emas merespons dengan menambah sekitar 1% dan bertahan kuat di dekat $4.400/ons, diperdagangkan pada level tertingginya sejak awal Juni. Rilis yang tidak mengejutkan siapa pun seharusnya tidak menggerakkan logam mulia sejauh itu. Namun kali ini bergerak, karena komposisi di balik headline memberi Federal Reserve (The Fed) yang hawkish ruang untuk menunggu, dan pasar suku bunga memangkas peluang kenaikan suku bunga pada September dari peluang 50:50 menjadi ekor 38% dalam waktu satu jam.

Masalahnya adalah apa yang dikatakan kurva yang sama tentang Oktober dan Desember. Kenaikan suku bunga itu tidak hilang dari kalender. Hanya bergeser satu pertemuan, dan Emas telah melakukan repricing seolah-olah kenaikan itu dibatalkan.

Rilis yang bisa diabaikan oleh The Fed yang hawkish

Indeks Harga Konsumen (IHK atau CPI) naik 0,1% pada Juli sesuai konsensus 0,1%, setelah turun 0,4% pada Juni, dan 3,4% secara tahunan sesuai prakiraan 3,4%, turun dari 3,5%. Core, yang tidak termasuk makanan dan energi, naik 0,2% sesuai prakiraan 0,2% dan 2,5% secara tahunan sesuai angka yang sama, turun dari 2,6% dan menjadi pembacaan core paling lemah sejak Januari. Empat baris, empat sasaran tepat.

Bagian yang menarik ada di tabel rincian. Shelter naik 0,1% secara bulanan dan menyumbang sekitar dua pertiga dari seluruh kenaikan semua item, yang merupakan cara yang sangat tenang untuk membangun headline. Energi turun 1,5% secara bulanan dengan bensin turun 2,9%. Namun energi masih 14,7% lebih tinggi secara tahunan dan bensin 24,6% lebih tinggi, dan tarif maskapai, jalur transmisi paling bersih dari bahan bakar jet ke keranjang konsumen, naik 2,2% secara bulanan dan 25,5% secara tahunan.

Jika dibaca bersama, perang hampir sepenuhnya berada di indeks headline sementara core terus merayap turun. Itulah bentuk paling nyaman yang dapat diambil oleh impuls inflasi akibat konflik bagi bank sentral yang tidak ingin mengetatkan kebijakan di tengah guncangan pasokan. Ini memungkinkan kebijakan memperlakukan minyak mentah sebagai harga relatif, bukan inflasi, mengabaikan lini energi, dan menunjuk core 2,5% sebagai bukti bahwa tren dasarnya tetap utuh.

Emas langsung memahami itu dengan tepat. Logam mulia ini dibuka di dekat $4.371, sempat turun ke $4.362 menjelang rilis, lalu melonjak ke $4.441 setelahnya dan bertahan di sekitar $4.434. Membeli rilis core yang lemah adalah perdagangan yang tepat pada hari itu.

Kenaikan suku bunga bergeser satu pertemuan, bukan hilang dari kalender

Di sinilah pergerakan harga dan kurva berpisah jalan.

Pertemuan 16 September kini mematok 61,86% untuk mempertahankan suku bunga di kisaran saat ini 3,50%-3,75% dibandingkan 38,14% untuk pergerakan seperempat poin. Dua hari lalu, pertemuan yang sama masih seperti lempar koin. Sejauh ini, semuanya konsisten dengan reli logam mulia.

Jika kurva diteruskan ke depan, gambarnya berbalik. Pertemuan 28 Oktober membawa peluang 62,50% untuk kisaran 3,75%-4,00%, yang berarti pasar sudah lebih dari tiga dari lima bahwa kenaikan suku bunga telah terjadi sebelum Halloween. Pada 9 Desember, kisaran itu memiliki peluang 95,28%, dengan tambahan 4,72% berada di atasnya. Pada distribusi kondisional, ekor Desember bahkan lebih tebal, 23,9% untuk dua kali kenaikan dan 3,9% untuk tiga kali.

Itu bukan pasar yang telah meninggalkan pengetatan. Itu adalah pasar yang telah menggeser satu kenaikan suku bunga lima minggu ke kanan dan membiarkan tujuan akhirnya hampir persis di tempat semula. Ekspektasi terminal hampir tidak berubah. Yang berubah adalah waktunya, dan hanya waktunya.

Untuk aset yang tidak berimbal hasil, perbedaannya hampir segalanya. Emas mendanai dirinya terhadap suku bunga riil, dan kenaikan yang ditunda satu pertemuan menghabiskan biaya bagi pemegangnya sekitar lima minggu selisih carry. Lima minggu carry bernilai beberapa dolar per ons, bukan seratus lima puluh. Logam ini telah mengalami penyesuaian waktu dan mematoknya sebagai perubahan rezim.

Grafik telah mendahului repricing

Gambaran mekanis menunjukkan hal yang sama tanpa perlu satu pun probabilitas suku bunga.

Emas menghabiskan musim panas di bawah Exponential Moving Average (EMA) 200 hari dan baru merebutnya kembali dalam beberapa sesi terakhir. Rata-rata tersebut berada di dekat $4.290. EMA 50 hari berada di dekat $4.220, sekitar $70 di bawah EMA 200 hari, yang berarti rata-rata yang lebih pendek masih diperdagangkan di bawah yang lebih panjang dan penyelarasan yang menghasilkan penurunan pada Juni dan Juli belum berbalik. Itu hanya dilompati.

Harga kini diperdagangkan sekitar 3,4% di atas EMA 200 hari dan lebih dari 5% di atas EMA 50 hari, setelah bergerak hampir 12,7% dari level terendah Juli di dekat $3.941 dalam waktu sekitar tiga minggu. Stoch RSI harian berada di atas 81 dan terdorong ke wilayah jenuh beli. Pasar yang merebut kembali moving average jangka panjang biasanya melakukannya, lalu bimbang, dan membiarkan rata-rata yang lebih pendek mengejar. Yang satu ini langsung menembus dan terus bergerak.

Semua itu tidak berarti arah pergerakannya salah. Moving average tidak membatasi apa pun, dan perubahan rezim yang sesungguhnya mengabaikannya selama berbulan-bulan. Itu berarti pergerakan ini telah banyak meminjam dari masa depan, pada repricing suku bunga yang ternyata hanya penundaan, dengan pembacaan momentum yang secara historis mendahului konsolidasi alih-alih akselerasi.

Dua tanggal yang menentukannya

Ujian jangka pendek datang dengan cepat, dan kedua bagiannya jatuh dalam 48 jam.

Harga produsen akan dirilis pada hari Kamis, dengan headline diprakirakan sebesar 0,2% secara bulanan dan 4,9% secara tahunan dibandingkan 5,5%, dan ukuran inti sebesar 0,3% dan 4,2% dibandingkan 4,7%. PPI yang lemah akan mengonfirmasi IHK, mendorong peluang September lebih rendah lagi, dan memberi level Emas saat ini pijakan fundamental yang saat ini tidak dimilikinya. Angka yang kuat, terutama pada komponen inti, akan memberi tahu pasar bahwa IHK Juli adalah artefak energi dan menarik September kembali ke arah lempar koin seperti pada hari Senin. Dua pembicara The Fed menyusul rilis tersebut dalam waktu setengah jam, salah satunya termasuk di antara tiga pihak yang tidak setuju dengan kenaikan seperempat poin pada pertemuan Juli, yang merupakan kesempatan pertama bagi siapa pun di komite untuk menanggapi disinflasi secara publik.

Hari Jumat menghadirkan penjualan ritel dan survei awal Michigan, di mana ekspektasi inflasi satu tahun berada di 4,2% dan lima tahun di 3,3%. Ekspektasi konsumen yang berjalan sejauh itu di atas target adalah argumen terkuat yang dimiliki kubu hawkish, dan kenaikan lebih lanjut di sana akan menjadi ancaman paling langsung bagi jeda September yang baru saja dibeli pasar.

Kerangka dari sini

Biasnya adalah konsolidasi alih-alih kelanjutan, dan level-levelnya sangat jelas.

$4.400 adalah pivot yang sedang dimainkan, dan mempertahankannya secara harian menjaga validitas perebutan kembali tersebut. Kehilangan level ini mengalihkan perhatian ke $4.300, yang secara efektif merupakan EMA 200 hari dan garis yang menentukan apakah tiga minggu terakhir merupakan perubahan rezim atau overshoot. Di bawah itu, $4.200 berada di EMA 50 hari dan merupakan tempat tesis overbid akan sepenuhnya terealisasi. Dasar Juli di dekat $4.000 adalah referensi yang lebih dalam dan tidak sedang dimainkan tanpa kejutan PPI yang hawkish.

Di sisi atas, $4.500 adalah level yang penting, karena di sanalah penembusan Juni dimulai dan di mana pasokan yang terjebak dari penurunan itu kemungkinan besar berada. Penutupan harian di atas $4.500 secara langsung membatalkan pembacaan overbid dan menunjukkan bahwa pasar mematok sesuatu yang lebih besar daripada penundaan lima minggu, paling masuk akal sebuah pandangan bahwa siklus pengetatan telah berakhir alih-alih hanya ditunda.

Posisikan diri untuk kesenjangan antara waktu dan tujuan. Pasar telah mematok jeda September. Kurva telah mematok kenaikan Oktober atau Desember dengan peluang lebih dari 95% pada akhir tahun. Keduanya tidak bisa bernilai $4.434, dan rekonsiliasinya akan melalui harga produsen pada hari Kamis.