Emas Menunjukkan Ketahanan yang Luar Biasa

Semua orang membicarakan siklus kenaikan suku bunga The Fed, inflasi yang bertahan tinggi lebih lama, dan berkurangnya daya tarik logam mulia. Namun, kenyataannya jauh dari itu. Emas justru menunjukkan ketahanan yang luar biasa, bahkan ketika imbal hasil obligasi Treasury mendekati level tertinggi dalam dua dekade dan banyak pihak mengatakan bahwa siklus pengetatan kuantitatif The Fed baru saja dimulai.

Kenaikan Suku Bunga The Fed

Pertama, kenaikan suku bunga dan program pengetatan kuantitatif (QT) bukanlah hal yang sama. Meskipun pengetatan kuantitatif, yaitu penjualan obligasi oleh The Fed, sering berjalan beriringan dengan kenaikan suku bunga, keduanya tidak selalu terjadi bersamaan. Saya akan menjelaskan apa yang sedang terjadi sekarang pada bagian selanjutnya dalam artikel ini. The Fed menaikkan kisaran target federal funds rate sebesar 25 basis poin menjadi 3,75%–4,00% pada September 2026, sesuai perkiraan, sehingga menandai kenaikan suku bunga pertama sejak 2023. Dalam pertemuan tersebut, para pejabat bank sentral AS mengatakan bahwa inflasi masih tinggi. Oleh karena itu, pengetatan moneter lebih lanjut masih diperlukan. Berdasarkan proyeksi terbaru, 16 dari 18 anggota FOMC memperkirakan setidaknya akan ada satu lagi kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin pada akhir tahun ini. Namun, empat anggota membuka kemungkinan adanya dua kenaikan tambahan.

Sejauh ini, sejak 2024, baru terjadi satu kenaikan suku bunga, yaitu pada September.

Ketika kenaikan suku bunga lebih lanjut diantisipasi, imbal hasil obligasi naik ke level tertinggi, USD menguat, sementara logam mulia terdepresiasi. Namun, belum ada program pengetatan kuantitatif.

Pengetatan Kuantitatif atau… Pelonggaran Kuantitatif?

Dalam artikel saya sebelumnya yang diterbitkan pada 30 Agustus, saya menulis bahwa The Fed terpaksa turun tangan semata-mata untuk menurunkan imbal hasil obligasi Treasury yang mencapai level tertinggi multi-dekade. Untuk mencapai hal itu, The Fed terpaksa membeli obligasi, sehingga melepaskan likuiditas tambahan ke pasar. Ini secara tradisional terjadi sebagai bagian dari pelonggaran moneter, yang secara resmi belum ada saat ini. Sebaliknya, yang diklaim justru kebalikannya. Seperti yang telah saya sebutkan di atas, sebagian besar pengambil kebijakan, analis, dan pelaku pasar memprakirakan kenaikan suku bunga lebih lanjut karena pembacaan inflasi yang tinggi, yang disebabkan oleh harga minyak yang lebih tinggi. Namun, imbal hasil obligasi yang tinggi berbahaya bagi perekonomian AS. Pemerintah AS memiliki beban utang yang sangat besar yang jelas harus dilayaninya. Suku bunga yang lebih tinggi dan, yang paling penting, imbal hasil obligasi yang lebih tinggi, berarti biaya layanan yang lebih tinggi dan karenanya defisit yang lebih besar bagi anggaran fiskal AS, yang bukan merupakan kepentingan terbaik siapa pun.  

Imbal Hasil Treasury AS Bertenor 10 Tahun

Pada saat yang sama, harga emas masih berada di atas level US$4.000 per ons meskipun imbal hasil riil berada di 2,24%. Baik dolar yang kuat maupun imbal hasil yang tinggi maupun kenaikan suku bunga yang diprakirakan tidak secara substansial menurunkan harga emas. Imbal hasil riil Treasury AS bertenor 10 tahun mendekati level tertinggi 20 tahun, dan hal itu meningkatkan biaya kepemilikan untuk emas batangan yang tidak berimbal hasil. Dengan kata lain, memegang emas yang tidak menghasilkan pendapatan apa pun mungkin tampak seperti biaya peluang bagi investor, mengingat obligasi Treasury yang memberikan imbal hasil tinggi. Meskipun grafik sejarah emas tahunan di bawah ini menunjukkan bahwa emas saat ini diperdagangkan jauh di bawah puncaknya di US$5.589,38 per ons yang dicapai pada 28 Januari 2026, dalam konteks sejarah harga emas selama sepuluh tahun, koreksi 6 bulan tampaknya sangat moderat.

Hal ini dapat dilihat dari diagram di bawah ini.

Jadi, mengapa emas tidak turun sebanyak yang seharusnya? Berikut beberapa alasannya:

Para Pejabat Bank Sentral Aktif Membeli Emas

Selama beberapa tahun berturut-turut, pembelian oleh bank-bank sentral melampaui penjualan emas mereka.  

Di antara negara-negara yang baru-baru ini aktif membeli emas adalah Polandia dan Tiongkok.

Selain itu, seperti yang telah saya sebutkan dalam publikasi saya sebelumnya, emas adalah lindung nilai terhadap ketidakpastian geopolitik. Banyak negara, terutama anggota BRICS+, telah melakukan diversifikasi menjauh dari Dolar AS. Dan emas adalah lindung nilai universal karena tidak dapat dijadikan senjata, tidak seperti mata uang fiat dan obligasi pemerintah, serta merupakan logam moneter dan tidak terdevaluasi akibat inflasi.

Namun faktor kenaikan yang paling jelas, menurut saya, adalah bahwa pada akhirnya pengetatan The Fed akan menyebabkan resesi dan pencetakan uang berlebihan setelahnya. Ini jelas akan menjadi faktor pertumbuhan penting bagi emas dan logam-logam mulia lainnya.

Risiko Penurunan

Satu-satunya faktor risiko jangka pendek yang saya lihat adalah resesi. Ketika terjadi penurunan ekonomi atau tekanan kredit korporasi yang akut, yang sering kali disebabkan oleh pengetatan berlebihan oleh para pejabat bank sentral, Dolar AS melonjak. Ini terjadi karena banyak posisi aset dilikuidasi. Misalnya, hal ini terjadi pada awal pandemi Covid-19 atau krisis 2008-2009. Namun, proses ini cenderung hanya bersifat jangka pendek. Dalam jangka panjang, The Fed dan para pejabat bank sentral lainnya melonggarkan kebijakan moneter mereka, yang bullish bagi emas.