Ekonomi Dunia: Memotong atau Tidak Memotong (secara Bersamaan)?

Angka inflasi AS bulan Maret, sekali lagi lebih tinggi dari yang diharapkan, mengakhiri skenario penurunan suku bunga pertama secara simultan oleh The Fed, ECB, dan BoE di bulan Juni. Kami sekarang memprakirakan hanya ada dua kali penurunan suku bunga oleh The Fed tahun ini, yang pertama di bulan Juli dan yang kedua di bulan Desember. Bahkan ada kemungkinan bahwa The Fed tidak akan menurunkan suku bunga sama sekali tahun ini. Di sisi ECB, kami mempertahankan ekspektasi kami bahwa pemotongan pertama akan terjadi di bulan Juni, tetapi kami telah mengesampingkan prakiraan pemotongan berturut-turut (yaitu Juni, Juli dan September), dan mendukung pelonggaran yang lebih bertahap yaitu satu kali pemotongan per kuartal (di bulan Juni, September dan Desember). ECB pada akhirnya akan menurunkan suku bunga sebelum The Fed.

Hingga awal April, ekspektasi kami untuk penurunan suku bunga kebijakan bertemu pada langkah sinkron pertama oleh Federal Reserve, Bank Sentral Eropa, dan Bank of England di bulan Juni (tergantung pada tanggal pertemuan, 6 untuk ECB, 12 untuk The Fed, dan 20 untuk BoE). Sinkronisasi seperti itu, meskipun tidak mengejutkan, bagaimanapun, tidak pasti mengingat angka inflasi AS pada bulan Januari dan Februari 2024 yang lebih tinggi dari prakiraan, beberapa desinkronisasi siklus bisnis, dan ketidakpastian yang melekat pada perkiraan apa pun. Perkembangan selama minggu 8 April membuat kami merevisi prakiraan The Fed dan ECB dan skenario BoE mungkin harus disesuaikan juga dalam waktu dekat. Dengan inflasi AS (yang diukur dengan IHK) yang kembali mengejutkan di bulan Maret, kami sekarang memprakirakan hanya ada dua kali penurunan suku bunga oleh The Fed tahun ini, yang pertama di bulan Juli dan yang kedua di bulan Desember (bukan tiga kali sebelumnya). Untuk ECB, kami mempertahankan prakiraan penurunan suku bunga pertama di bulan Juni, namun kami telah mengesampingkan prakiraan penurunan suku bunga secara beruntun (yaitu Juni, Juli, dan September), dan memilih pelonggaran yang lebih bertahap yaitu satu kali penurunan suku bunga per triwulan (di bulan Juni, September, dan Desember), yang lebih sesuai dengan sikap kehati-hatian ECB selama ini.

Untuk Amerika Serikat, argumen utama untuk menurunkan suku bunga kebijakan - untuk mengiringi inflasi yang lebih rendah – menjadi lebih sulit untuk diadvokasi, karena kemajuan disinflasi yang terbatas, jika ada. Argumen bahwa The Fed dapat menurunkan suku bunga meskipun ada ketahanan pertumbuhan saat ini – dengan alasan bahwa kekuatan ini terutama akan diuntungkan oleh pemulihan sisi penawaran yang non-inflasi (didukung oleh upaya investasi, peningkatan produktivitas, dan peningkatan tenaga kerja yang dipicu oleh imigrasi) – juga tampaknya melemah. Pelonggaran moneter bagaimanapun juga dapat merespon tanda-tanda negatif yang muncul di pasar tenaga kerja, yang menempatkan perspektif pada kuatnya kenaikan non-farm payrolls hingga bulan Maret. Namun, tanda-tanda peringatan ini masih terbatas untuk saat ini. Melihat ke depan hingga tahun 2025, skenario soft landing yang diharapkan dari ekonomi AS (yang menggabungkan kembalinya potensi pertumbuhan dan penurunan inflasi yang lambat menuju target 2%) tidak memerlukan atau mengizinkan penurunan suku bunga yang cepat.

Situasi di kawasan euro berbeda dan kasus penurunan suku bunga mulai Juni dan seterusnya lebih menarik. Benar, pada basis rata-rata tahunan, kami melihat pertumbuhan Zona Euro meningkat secara signifikan antara tahun 2024 (0,7%) dan 2025 (1,7%), sementara pertumbuhan AS akan menurun secara signifikan (1,8% setelah 2,8%). Namun, posisi awal Zona Euro jauh lebih tidak menguntungkan dibandingkan AS. Pemulihan masih harus dikonfirmasi di sisi Atlantik ini sementara pertumbuhan lebih kuat di AS. Dengan kata lain, pertumbuhan Zona Euro membutuhkan dukungan, sementara pertumbuhan AS perlu ditahan. Pemangkasan suku bunga ECB akan membantu mendukung pemulihan ekonomi dengan latar belakang penurunan inflasi. Pemangkasan ini juga akan memfasilitasi upaya konsolidasi fiskal yang diperlukan.

Secara keseluruhan, dan seperti yang digembar-gemborkan oleh Christine Lagarde pada konferensi pers di awal Maret, ECB mengetahui lebih banyak pada pertemuan tanggal 11 April mengenai data yang kondusif untuk memulai siklus pelonggaran moneter, tetapi tidak cukup untuk bertindak dan memotong. ECB seharusnya telah mengumpulkan informasi yang cukup dan oleh karena itu "mengetahui lebih banyak" pada pertemuan berikutnya pada 6 Juni untuk melakukan pemotongan suku bunga pertama. Kemudian, menurut prakiraan kami, kondisi ekonomi hanya memungkinkan pelonggaran kebijakan moneter yang sangat bertahap. Hal ini akan menjadi masalah dalam mengiringi pemulihan tanpa memicu rebound inflasi, sementara kekakuan beberapa komponennya mencegahnya untuk turun lebih signifikan, belum lagi kemungkinan efek inflasi dari ketegangan baru-baru ini pada harga minyak dan gas. Jika mengklaim independen dari The Fed, ECB tidak dapat sepenuhnya mengabaikan kemungkinan sumber inflasi impor lainnya, jika bertindak sebelum dan mungkin dengan lebih banyak pemangkasan daripada The Fed menyebabkan depresiasi Euro-Dolar yang nyata.

Sementara kondisi bagi ECB untuk memangkas suku bunga tampaknya akan tercapai, kemungkinan meningkat bahwa The Fed tidak akan memangkasnya sama sekali – atau bahkan harus menaikkannya lagi – mengingat ketahanan pertumbuhan dan inflasi. Apa konsekuensinya? Di satu sisi, hal ini dapat melemahkan pasar keuangan dan pelaku ekonomi, yang saat ini sedang dalam sentimen risk-on dan kepercayaan diri yang sebagian didorong oleh ekspektasi penurunan suku bunga. Jika mereka kecewa, hal ini dapat memicu koreksi di pasar keuangan dan penurunan siklus bisnis. Di sisi lain, status quo moneter The Fed tidak selalu menjadi berita buruk jika hal ini, sebagian, merupakan hasil dari kinerja ekonomi AS yang solid: jika dunia riil berjalan dengan baik, ini merupakan pertanda baik untuk dunia keuangan.

Dalam skenario kami, ECB akan menurunkan suku bunga sebelum The Fed, yang akan menjadi berita penting dan merupakan langkah yang beralasan menurut prakiraan kami. Perlu dicatat bahwa beberapa bank sentral negara berkembang telah mulai menurunkan suku bunga dan Swiss National Bank (SNB) telah membuka jalan bagi bank-bank sentral negara maju di bulan Maret. Namun, BoJ terus menonjol dari bank-bank lain, dan baru memulai proses pengetatan moneter. Setelah "pengetatan besar" pada tahun 2022, ketika kenaikan suku bunga menjadi aturan, waktu untuk "pelonggaran besar" yang sinkron belum tiba. Mulai tahun 2023, penurunan suku bunga akan tetap tersebar pada tahun 2024.