Dolar Telah Mengikuti Jejak Yen

• Departemen Keuangan AS mempertahankan imbal hasil obligasi.
• The Fed yang dovish melemahkan dolar. 

Dolar AS telah anjlok ke level terendah sejak Mei setelah keputusan Departemen Keuangan untuk meningkatkan pembelian kembali obligasi jangka panjangnya dari US$2 miliar menjadi US$4 miliar mulai 9 September. Hal ini menyebabkan penurunan imbal hasil Treasury dan mengingatkan pada praktik intervensi mata uang Jepang. Pasar menyadari bahwa imbal hasil 5,3% pada obligasi 30 tahun merupakan ambang batas yang menyakitkan bagi Departemen Keuangan, sama seperti 164 pada USDJPY bagi Tokyo. Kemiripan itu tidak berhenti di situ.

Dari perspektif fundamental, penurunan dolar AS terhadap yen tidak dapat dibenarkan, karena selisih suku bunga yang lebar antara The Fed dan BoJ berarti yen sedang aktif dijual sebagai mata uang pendanaan dalam carry trade. Tokyo terpaksa memanfaatkan momen yang tepat dan mengeluarkan dana untuk meredam antusiasme para pembeli USDJPY. Departemen Keuangan AS juga harus bergerak berlawanan dengan fundamental. Reli imbal hasil Treasury tidak hanya didorong oleh stimulus fiskal dan pelebaran defisit anggaran. Imbal hasil utang juga dipengaruhi oleh geopolitik dan persaingan dari kecerdasan buatan.

Para hyperscaler sedang menggalang dana untuk membiayai proyek-proyek terkait AI dengan menerbitkan obligasi korporasi. Sebagai contoh, suku bunga pada surat utang Alphabet yang jatuh tempo pada 2075 berada di sekitar 6,8%. Daya tarik aset semacam itu menarik dana menjauh dari pasar utang AS. Treasury dijual, sehingga mendorong imbal hasilnya naik.

Di pasar valas, ada pandangan bahwa tanpa dukungan dari Bank of Japan, kenaikan yang diraih para penjual pada USDJPY melalui intervensi mata uang terkoordinasi tidak dapat dipertahankan. Dengan kata lain, BoJ harus mempercepat pengetatan kebijakan moneternya dengan menaikkan suku bunga overnight setiap tiga bulan, bukan setiap enam bulan. Atau memberi sinyal niat untuk menaikkannya secara signifikan di atas level saat ini, setidaknya hingga 2,5%.

Dalam kasus The Fed, terdapat kontradiksi yang jelas. Risalah rapat FOMC bulan Juli menunjukkan bahwa semakin banyak pejabat yang siap memberikan suara mendukung pengetatan kebijakan moneter. Nada dokumen tersebut dapat digambarkan sebagai hawkish. Sebaliknya, agar dolar AS melemah, bank sentral harus enggan menaikkan suku bunga. Pada saat yang sama, Citigroup meyakini bahwa biaya utama dari upaya Departemen Keuangan untuk mengendalikan imbal hasil obligasi adalah dolar yang lebih lemah. 

Ringkasan: Dolar yang lebih lemah mencerminkan imbal hasil Treasury yang lebih rendah di tengah buyback, sementara kesenjangan kebijakan The Fed–BoJ terus menekan dinamika USDJPY.