Dolar AS baru saja mencapai titik tertinggi dalam 19 bulan — dan The Fed belum selesai

Dolar AS telah memulihkan sebagian besar kerugiannya setelah guncangan tarif 2025, dan Federal Reserve hanya menaikkan suku bunga satu kali. Para pedagang memprakirakan tiga atau empat kenaikan lagi hingga akhir 2027, dan harga Dolar sudah memperhitungkan semuanya.

Indeks Dolar AS, yang mengukur Greenback terhadap enam mata uang utama, diperdagangkan di level tertinggi sejak April 2025, bulan ketika pengumuman tarif AS membuatnya turun. Penurunan itu berakhir pada akhir Januari, dan indeks tersebut telah naik sekitar 8% sejak saat itu. Federal Reserve (The Fed) telah menaikkan suku bunga satu kali sejak saat itu.

Satu kenaikan bukanlah pengetatan kebijakan moneter yang besar untuk reli 8%. Sisanya berasal dari kenaikan yang belum terjadi: kontrak berjangka yang terkait dengan suku bunga The Fed, tempat para pedagang memasang taruhan terhadap suku bunga tersebut, menunjukkan tiga atau empat kenaikan 25 basis poin lagi hingga September 2027. Dolar telah dibeli berdasarkan semuanya terlebih dahulu, sehingga level tertinggi 19 bulan ini bergantung pada The Fed yang sejauh ini belum menjanjikan kenaikan apa pun.

Satu kenaikan, satu jeda, dan level tertinggi 19 bulan

The Fed menurunkan suku bunga tiga kali pada akhir 2025, dan Indeks Dolar mencapai level terendahnya pada Januari. Pada 16 September, The Fed menaikkan suku bunganya sebesar 25 basis poin menjadi 3,75%-4,00%, kenaikan pertamanya sejak 2023. Enam minggu kemudian, The Fed mempertahankan suku bunga, dengan Gubernur The Fed Cook dan Presiden The Fed Cleveland Hammack memberikan suara untuk menaikkannya lagi, sementara Ketua The Fed Warsh menolak mengatakan apa yang akan terjadi pada bulan Desember.

Dolar tetap naik, dan alasannya terdapat di pasar obligasi. Uang bergerak menuju mata uang yang memberikan imbal hasil paling tinggi, dan yang dibayar para pedagang adalah suku bunga yang mereka prakirakan selama beberapa tahun ke depan. Imbal hasil Treasury bertenor dua tahun, yaitu bunga yang dibayar pemerintah AS untuk meminjam selama dua tahun, merupakan perkiraan berjalan untuk hal tersebut. Imbal hasil itu naik ke sekitar 4,7% setelah laporan inflasi hari Selasa, dibandingkan dengan suku bunga The Fed yang batas atasnya adalah 4,00%. Selisih tersebut merupakan bagian dari reli yang belum diberikan The Fed.

Laporan inflasi dengan angka utama yang hilang

Indeks Harga Konsumen (IHK atau CPI), ukuran utama pemerintah mengenai biaya yang dibayar rumah tangga, naik 0,4% pada bulan Oktober setelah naik 0,6% pada bulan September. Angka tersebut melampaui prakiraan untuk bulan ketiga berturut-turut, dan harga tidak termasuk makanan dan energi naik 0,3%. Bureau of Labor Statistics (BLS) tidak dapat memublikasikan tingkat 12 bulan yang biasanya dirilis, karena penutupan pemerintah menyebabkan tidak ada pihak yang mengumpulkan data harga pada Oktober 2025. Para pedagang kini menganggap kenaikan pada bulan Desember sebagai sesuatu yang pasti berdasarkan laporan yang angka utamanya paling dikenal justru tidak ada.

Pemberi kerja menambahkan 165 ribu lapangan pekerjaan pada bulan Oktober dan tingkat pengangguran berada di 4,1%, sehingga data lapangan pekerjaan tidak memberi alasan bagi The Fed untuk menunggu. Gubernur The Fed Christopher Waller mengatakan pada hari Selasa bahwa ia akan mendukung kenaikan 25 basis poin pada bulan Desember apa pun hasil laporan tersebut. Ia menambahkan bahwa kenaikan 50 basis poin harus dipertimbangkan jika harga tidak termasuk makanan dan energi naik 0,3% atau lebih, dan laporan tersebut dirilis pada hari yang sama dengan angka tepat 0,3%.

Sejak saat itu, perdebatan di antara para pejabat adalah mengenai besarnya kenaikan. Presiden The Fed Cleveland Hammack mengatakan pada hari Kamis bahwa ia lebih memilih kenaikan yang lebih kecil dan stabil daripada kenaikan setengah poin. Presiden The Fed Chicago Goolsbee menggambarkan laporan tersebut hampir mengkhawatirkan dan tidak mengatakan bagaimana ia akan memberikan suara. Setiap pernyataan menambah besaran kenaikan yang diprakirakan oleh para pedagang suku bunga, dan Indeks Dolar telah menembus di atas level tertingginya pada bulan Oktober sejak hari Selasa.

Pasar berjangka menempatkan titik tengah suku bunga The Fed di 4,15% setelah keputusan 9 Desember, naik dari 3,88% saat ini. Itu berarti kenaikan seperempat poin penuh ditambah peluang sekitar satu banding delapan untuk kenaikan setengah poin. Pasar berjangka menempatkannya di 4,73% pada September 2027. Pada awal November, pasar berjangka yang sama memprakirakan The Fed akan berhenti di sekitar 4,25%, sehingga hampir dua kenaikan tambahan telah ditambahkan dalam waktu sekitar satu minggu.

ECB telah menaikkan suku bunga dua kali dan Euro masih turun

Euro menyumbang 57,6% dari Indeks Dolar, sehingga level tertinggi indeks dalam 19 bulan sebagian besar mencerminkan Euro yang berada di level terendah sejak Mei 2025. Bank Sentral Eropa (European Central Bank/ECB) telah menaikkan suku bunga dua kali tahun ini, pada bulan Juni dan September, dibandingkan satu kali oleh The Fed. Inflasi Zona Euro berada di 4%, dan Kepala Ekonom ECB Lane mengatakan kenaikan lainnya pada bulan Desember akan bijaksana jika data tetap bertahan. Bank sentral yang telah menaikkan suku bunga dua kali memiliki mata uang yang lebih lemah.

Kesenjangan suku bunga menjelaskannya. Suku bunga deposito ECB berada di 2,50% dibandingkan 3,75%-4,00% milik The Fed, dan beberapa bank memprakirakan ECB akan berhenti setelah Desember sementara The Fed terus menaikkan suku bunga hingga 2027. Presiden ECB Lagarde juga akan meninggalkan jabatannya pada 7 Februari, sembilan bulan sebelum masa jabatannya berakhir, dan penggantinya belum ditunjuk. Kesenjangan yang lebih lebar dan menguntungkan The Fed berarti Euro yang lebih rendah, dan Euro yang lebih rendah merupakan sebagian besar dari kenaikan Indeks Dolar.

Mata uang lainnya bergerak lebih sedikit. Indeks yang lebih luas milik The Fed mencakup 26 mata uang, termasuk Yuan Tiongkok dan Peso Meksiko. Pada pembacaan terakhirnya pada 6 November, indeks tersebut berada di sekitar level setahun sebelumnya, dan masih 3,6% di bawah levelnya pada hari pengumuman tarif. Yen, mata uang dengan bobot terbesar kedua dalam Indeks Dolar, berada di dekat level-level ketika pemerintah Jepang sebelumnya telah melakukan intervensi. Bank of Japan (BoJ) juga diprakirakan akan menaikkan suku bunga paling cepat pada bulan Desember. Sebagian besar kenaikan indeks tersebut merupakan penurunan Euro, dan ECB juga mengadakan pertemuan pada bulan Desember.

Tiga atau empat kenaikan dari seorang ketua yang telah berjanji tidak akan menaikkan suku bunga

9 Desember adalah titik penentu. Kenaikan seperempat poin tanpa sinyal mengenai Januari adalah hal yang telah diasumsikan oleh pasar berjangka. Tidak ada hal baru di dalamnya bagi Dolar, dan tiga kenaikan tambahan yang mendasari reli tersebut menjadi sekadar perkiraan. Indeks turun selama satu minggu setelah The Fed mempertahankan suku bunga pada bulan Oktober, ketika ekspektasi lebih rendah.

Kenaikan setengah poin, atau seperempat poin, dengan Ketua The Fed Warsh yang mengatakan bahwa kenaikan lebih lanjut akan menyusul, kembali menaikkan puncak yang diprakirakan. Indeks kemudian masih harus memulihkan sepersepuluh terakhir dari penurunan akibat tarifnya, dan arah Euro akan bergantung pada apakah ECB menyamai The Fed atau berhenti.

Tiga rilis akan hadir terlebih dahulu. Indeks Harga Produsen (IHP atau PPI), yang melacak harga yang dibayar oleh dunia usaha, akan dirilis pada hari Jumat dengan prakiraan 6,6% dari tahun sebelumnya, naik dari 6,3%. Penjualan Ritel menyusul pada 17 November dengan prakiraan tidak ada pertumbuhan setelah kenaikan 0,8%. Risalah pertemuan Oktober, yang akan dirilis pada 18 November, akan menunjukkan berapa banyak pejabat yang hampir bergabung dengan dua pejabat yang memberikan suara untuk menaikkan suku bunga. PPI yang sesuai atau di atas prakiraan akan mempertahankan imbal hasil dua tahun di atas suku bunga The Fed, yang menjadi dasar reli tersebut.

Kecenderungannya masih mendukung Dolar selama data terus melampaui prakiraan dan para pejabat The Fed terus memperdebatkan besarnya pergerakan berikutnya. Pandangan ini menjadi keliru jika The Fed menaikkan suku bunga pada bulan Desember dan mengisyaratkan jeda, atau jika ECB menaikkan suku bunga dan mengisyaratkan akan terus melakukannya. Salah satu dari keduanya akan mempersempit kesenjangan suku bunga yang telah diperhitungkan. Pasar berjangka menunjukkan 3,4 kenaikan tambahan, dan Ketua The Fed Warsh sejauh ini tidak berkomitmen pada kenaikan apa pun.