Dilema ECB: Inflasi Lebih Tinggi, Pertumbuhan Lebih Lemah dan Tidak Ada Jalur Suku Bunga yang Jelas

Bank Sentral Eropa (European Central Bank/ECB) menaikkan suku bunga pada hari Kamis karena perang di Iran dan gangguan energi menghidupkan kembali tekanan inflasi di Zona Euro. Pertanyaan utama bagi para pedagang, yang dihindari dengan elegan oleh Lagarde, adalah apakah ini hanya kenaikan satu kali untuk menjaga kredibilitas atau yang pertama dari banyak kenaikan.

Setelah beberapa kuartal stabilitas moneter, institusi yang berbasis di Frankfurt ini bertindak saat inflasi meningkat menjadi 3,2% YoY pada Mei dan inflasi inti naik menjadi 2,5%.

Kenaikan sebesar 25 basis poin menandai kenaikan suku bunga pertama ECB sejak September 2023, setelah siklus pelonggaran yang menurunkan suku bunga deposito dari 4% menjadi 2%.

Kenaikan suku bunga yang sudah sepenuhnya diperkirakan

Kenaikan tajam harga energi, yang terkait dengan perang di Iran dan gangguan di sekitar Selat Hormuz, telah menggeser keseimbangan risiko bagi ECB. Institusi ini tidak menghadapi spiral inflasi yang sebanding dengan tahun 2022, tetapi harus mencegah kejutan energi saat ini merambat secara permanen ke upah, jasa, dan harga barang industri.

Proyeksi terbaru ECB memperkuat alasan di balik keputusan hari Kamis. Dalam skenario dasar yang disiapkan oleh staf Eurosystem, inflasi utama kini diperkirakan rata-rata 3% pada tahun 2026, 2,3% pada tahun 2027 dan 2% pada tahun 2028. Inflasi inti diproyeksikan sebesar 2,5% pada tahun 2026 dan 2027 sebelum melandai menjadi 2,2% pada tahun 2028. Dibandingkan dengan proyeksi Maret, prakiraan inflasi untuk 2026 dan 2027 direvisi naik karena kejutan harga energi yang lebih persisten.

Namun, ECB juga menyoroti tingkat ketidakpastian yang sangat tinggi seputar prospek melalui skenario alternatif yang diperbarui. Dalam skenario buruk, di mana gangguan energi terbukti lebih persisten, inflasi utama akan rata-rata 3,3% pada 2026 dan tetap tinggi di 3% pada 2027. Sebaliknya, dalam skenario ringan yang baru diperkenalkan, inflasi bisa turun lebih cepat jika harga energi menurun lebih cepat dari perkiraan, rata-rata 2,9% pada 2026 sebelum turun menjadi 1,8% pada 2027 dan 2028. Ini akan membuat inflasi kembali di bawah target 2% ECB secepatnya tahun depan, menggambarkan rentang hasil yang luas yang saat ini dihadapi para pengambil kebijakan.

Apa yang terjadi setelah Juni?

Isu utama bagi pasar bukanlah apa yang terjadi hari ini, tetapi apa yang akan terjadi selanjutnya. Presiden ECB Christine Lagarde memberikan sedikit petunjuk mengenai waktu langkah selanjutnya. Dia berulang kali menekankan bahwa Dewan Gubernur akan tetap bergantung pada data dan terus menilai informasi yang masuk setiap pertemuan.

Sementara dia mengakui bahwa risiko inflasi masih condong ke atas dan tekanan harga mulai meluas di luar energi, dia juga menyoroti permintaan domestik yang melemah, kondisi pasar tenaga kerja yang mendingin dan risiko penurunan terhadap pertumbuhan yang berasal dari konflik Timur Tengah. Penting, Lagarde mengatakan Dewan Gubernur tidak membahas opsi kebijakan alternatif dan menegaskan bahwa keputusan hari Kamis tidak boleh dipandang sebagai "kenaikan asuransi". 

Para analis di UniCredit mengatakan waktu kenaikan lebih lanjut akan sangat bergantung pada perang, pengiriman melalui Selat Hormuz dan harga energi. Bank tersebut memprakirakan pengetatan terbatas, dengan kenaikan terakhir pada bulan September yang membawa suku bunga deposito ke 2,5%.

Pendekatan hati-hati ini juga didukung oleh beberapa ekonom yang menekankan bahwa lingkungan saat ini sangat berbeda dari tahun 2022. Pada waktu itu, inflasi sudah sangat tinggi sebelum kejutan energi yang dipicu oleh invasi Rusia ke Ukraina, rumah tangga memiliki lebih banyak tabungan berlebih, dan langkah-langkah fiskal memberikan dukungan permintaan yang lebih kuat. Saat ini, Zona Euro menghadapi pertumbuhan yang rapuh, kondisi kredit yang lebih ketat, dan tanda-tanda efek upah putaran kedua yang masih terbatas.

Risiko pengetatan berlebihan

ECB tetap menghadapi dilema yang rumit. Tidak mengambil tindakan bisa diartikan sebagai kurangnya tekad melawan inflasi yang berjalan di atas target 2%. Namun, pengetatan yang berlebihan dapat memperburuk perlambatan ekonomi di Zona Euro yang sudah rentan.

Proyeksi makroekonomi baru menyoroti tindakan penyeimbangan sulit ECB. Bank sentral merevisi prospek inflasi lebih tinggi, sambil memperingatkan bahwa harga energi yang lebih tinggi dapat terus merambat ke sektor lain dalam perekonomian. Pada saat yang sama, proyeksi pertumbuhan tetap rendah, dengan Produk Domestik Bruto (PDB) Zona Euro diperkirakan hanya tumbuh sebesar 0,8% pada tahun 2026, sebelum meningkat secara moderat menjadi 1,2% pada tahun 2027 dan 1,5% pada tahun 2028. ECB secara eksplisit menyatakan bahwa risiko terhadap inflasi tetap condong ke sisi atas, sementara risiko terhadap pertumbuhan ekonomi condong ke sisi bawah.

Kombinasi inflasi yang lebih tinggi dan pertumbuhan yang lebih lemah ini meningkatkan risiko stagflasi. Hal ini mempersulit tugas ECB, karena kebijakan moneter dapat mengekang permintaan tetapi tidak dapat secara langsung menyelesaikan kejutan pasokan yang dipicu oleh energi.

Kenaikan suku bunga, tetapi tidak harus awal siklus panjang

Skenario yang paling mungkin setelah kenaikan suku bunga Juni adalah komunikasi yang secara hati-hati restriktif. ECB memberi sinyal bahwa mereka tetap siap merespons jika tekanan inflasi semakin intensif, tetapi Lagarde dengan hati-hati menghindari menyatakan bahwa kenaikan suku bunga tambahan sudah direncanakan. Dia menekankan bahwa tidak akan ada jalur suku bunga yang telah ditetapkan sebelumnya dan tidak ada panduan ke depan dalam kondisi saat ini. Sementara bank sentral mengakui bahwa inflasi mulai meluas dan ekspektasi inflasi jangka pendek telah meningkat, mereka juga mencatat bahwa ekspektasi inflasi jangka panjang tetap secara luas terikat di sekitar target 2%.

Beberapa institusi, seperti Nordea, memprakirakan beberapa kenaikan berturut-turut, dengan suku bunga deposito berpotensi mencapai 3% pada Oktober. Lainnya, seperti ING dan UniCredit, lebih memilih skenario yang jauh lebih terbatas, dengan satu atau dua kenaikan tambahan paling banyak. Konsensus pasar saat ini tampaknya berada di antara kedua pandangan ini, dengan dua hingga tiga langkah yang mungkin terjadi sepanjang tahun.

Keputusan Kamis ini oleh karena itu harus dilihat kurang sebagai awal mekanis dari siklus pengetatan baru dan lebih sebagai uji kredibilitas bagi ECB. Jika harga energi tetap tinggi, inflasi inti terus meningkat, dan ekspektasi inflasi memburuk, institusi ini mungkin harus memperpanjang langkah tersebut. Namun, jika ketegangan energi mereda selama musim panas dan ekonomi melambat lebih lanjut, kenaikan Juni bisa tetap menjadi penyesuaian jangka pendek.

Bagi para investor, nada konferensi pers Christine Lagarde pada akhirnya terbukti sama pentingnya dengan keputusan suku bunga itu sendiri. Sementara ECB menyampaikan pesan yang jelas hawkish tentang inflasi, mereka berhenti sebelum memvalidasi ekspektasi untuk serangkaian kenaikan yang segera terjadi.

ECB berusaha mencapai keseimbangan yang rumit, mengakui bahwa prospek inflasi telah memburuk dan bahwa tindakan lebih lanjut mungkin diperlukan jika tekanan harga meluas, sambil secara bersamaan menegaskan bahwa keputusan masa depan akan sepenuhnya bergantung pada data yang masuk dan perkembangan di pasar energi.