Bulan November yang Patut Dikenang

Pasar

Indeks AS diperdagangkan mendatar hingga akhir bulan; meskipun demikian, operator pasar saham memiliki kinerja yang mengesankan karena indeks S&P 500 mengakhiri bulan dengan kenaikan hampir 9%, dan Nasdaq Composite menguat hampir 11%. Ini adalah bulan terbaik sejak Juli 2022 untuk keduanya, menghentikan tiga bulan kerugian beruntun.

Investor telah memproses lintasan inflasi yang lebih menguntungkan, ditambah dengan beberapa pelonggaran di pasar kerja, yang berkontribusi pada penurunan tekanan pada suku bunga. Lingkungan secara keseluruhan ini telah menetapkan nada positif untuk aset berisiko, dengan banyak investor mengakui keberhasilan Federal Reserve dalam mengelola inflasi tanpa memicu resesi yang parah, sebuah kekhawatiran yang merupakan bagian besar dari narasi tahun 2023.

Narasi untuk bulan November dapat dicirikan sebagai cerita tentang realisasi, pengakuan, dan kapitulasi, terutama mengenai arah suku bunga dan prospek ke depan. Bulan ini dimulai dengan imbal hasil Treasury 10 tahun di 4,90%, tetapi sekarang siap untuk ditutup hampir 60 basis poin lebih rendah, memberikan dorongan yang menguntungkan bagi valuasi saham.

Jika dilihat dari kaca mata, ketidakpastian masih ada di tengah risiko geopolitik seperti ketegangan Rusia/Ukraina, dinamika Timur Tengah, pemilihan Presiden AS yang akan datang, dan efek lanjutan dari suku bunga yang lebih tinggi yang berkepanjangan. Namun, yang berpotensi lebih signifikan daripada risiko yang "diketahui" saat ini adalah risiko ekor yang telah dihadapi pasar selama periode pasca pandemi yang berkepanjangan ini, khususnya inflasi, yang secara bertahap berkurang.

Data pengeluaran pribadi dan inflasi penting dari AS, yang dirilis pada hari Kamis, sebagian besar memenuhi ekspektasi, memperkuat narasi yang mendefinisikan "November Untuk Dikenang" untuk obligasi.

Pada bulan Oktober, pertumbuhan harga PCE (Personal Consumption Expenditures) inti mencatat kenaikan 0,2% dalam basis bulan ke bulan, sesuai dengan perkiraan. Angka yang tidak dibulatkan adalah 0,16345%. Angka ini naik 3,5% pada basis tahun ke tahun, konsisten dengan perkiraan konsensus. Hasil bulan Oktober menunjukkan laju pertumbuhan harga inti tahunan yang paling lambat sejak April 2021, ketika inflasi meningkat secara signifikan di AS.

Pembaruan ini sejalan dengan narasi yang lebih luas tentang pergeseran penting dalam retorika Federal Reserve selama seminggu, terutama mengenai potensi "pemotongan asuransi" pada tahun 2024.

Chris Waller memainkan peran penting dalam mengubah persepsi, yang secara tidak sengaja memulai perubahan. Obligasi mengalami salah satu bulan terbaiknya sejak 2008, dengan indeks Bloomberg Aggregate siap untuk kinerja bulanan yang paling substansial sejak era Reagan.

Terlepas dari pergeseran-pergeseran ini, data hari Kamis mengungkapkan bahwa pengeluaran tetap relatif tangguh pada bulan sebelumnya, dengan pengeluaran riil meningkat 0,2%, melampaui ekspektasi untuk kenaikan marjinal.

Kombinasi antara pengeluaran yang tahan banting dan inflasi yang lebih rendah adalah resep untuk Goldilocks.

Dengan berkurangnya kebutuhan Federal Reserve untuk menaikkan suku bunga dalam menanggapi kekhawatiran inflasi, sentimen yang berlaku menunjukkan bahwa langkah bank sentral berikutnya kemungkinan akan melibatkan penurunan suku bunga. Sepanjang bulan November, pasar secara progresif memperhitungkan probabilitas yang lebih tinggi dari The Fed untuk mengimplementasikan penurunan suku bunga yang substansial di tahun mendatang.

Perlambatan inflasi, pemangkasan suku bunga The Fed, dan pertumbuhan di atas ekspektasi dapat menjadi latar belakang yang konstruktif untuk saham. Namun, penurunan biaya mengindikasikan pembalikan inflasi yang dipimpin oleh laba, yang menunjukkan bahwa margin perusahaan mungkin telah mencapai puncaknya dan kelipatan P/E ekuitas sedikit melebar. Jadi, mungkin pendapatan, bukan suku bunga yang lebih rendah, yang akan menjadi penopang saham-saham di masa depan karena ada banyak pemangkasan suku bunga The Fed.

Pasar Minyak

Harga minyak turun karena OPEC tidak memenuhi target pemangkasan produksi. Meskipun Arab Saudi, Rusia, dan beberapa anggota OPEC+ setuju untuk mengurangi produksi secara sukarela sebesar 2,2 juta barel per hari (bph) untuk kuartal pertama 2024, pengurangan tersebut tidak sesuai dengan ekspektasi pasar. Arab Saudi mempertahankan pengurangan produksi 1 juta bph yang telah berlaku sejak Juli, dan Rusia meningkatkan pengurangan yang dijanjikan dari 300.000 bph menjadi 500.000 bph.

Hanya delapan dari 24 negara OPEC+ yang secara sukarela setuju untuk mengurangi pasokan pada kuartal pertama. Keputusan ini diambil setelah pertemuan tingkat menteri yang ditunda hingga 26 November karena adanya penolakan dari negara-negara OPEC di Afrika untuk melakukan pemangkasan tambahan.

Perselisihan di antara jajaran OPEC di Afrika bersifat bearish, dan apakah Rusia akan tetap berpegang pada rencana tersebut atau tidak, tidak ada yang tahu. Jadi, agar pasar minyak berubah menjadi bullish, data inventaris yang terlihat harus turun untuk mengkonfirmasi bahwa pemangkasan OPEC sudah cukup untuk mengurangi kelebihan pasokan saat ini.