Bank Sentral Eropa menghadapi inflasi tertinggi 3 tahun di 3,8%

Bank Sentral Eropa (European Central Bank/ECB) menghadapi lingkungan kebijakan moneter yang sulit karena inflasi Zona Euro mencapai 3,8% pada bulan September, level tertingginya dalam tiga tahun dan hampir dua kali lipat dari target bank sentral sebesar 2%. Akselerasi baru pada harga konsumen, yang terutama didorong oleh guncangan energi yang terkait dengan konflik Timur Tengah, meningkatkan ekspektasi akan kenaikan suku bunga lebih lanjut meskipun kekhawatiran terhadap pertumbuhan ekonomi dan stabilitas keuangan semakin besar.

Pada pertemuan bulan Oktober, ECB dengan suara bulat memutuskan untuk mempertahankan tiga suku bunga acuannya tidak berubah, dengan suku bunga Fasilitas Simpanan tetap di 2,5%. Namun, Presiden ECB Christine Lagarde menegaskan bahwa para pengambil kebijakan membahas kenaikan suku bunga, yang mengisyaratkan bahwa kenaikan lain masih mungkin terjadi pada pertemuan bulan Desember.

Keputusan ini mencerminkan dilema yang semakin besar: pengetatan kebijakan moneter dapat membantu menahan inflasi tetapi berisiko semakin melemahkan ekonomi yang sudah menghadapi biaya energi lebih tinggi dan kondisi pembiayaan yang semakin restriktif.

Guncangan energi mendorong inflasi Zona Euro semakin jauh di atas target

Inflasi Zona Euro yang diukur dengan Indeks Harga Konsumen Diharmonisasi (Harmonized Index of Consumer Prices/HICP) meningkat menjadi 3,8% YoY pada bulan September dari 3,2% pada bulan Agustus, dengan inflasi energi mencapai 18,9%, naik dari 14,3%. Lonjakan harga Minyak dan Gas Alam memberikan tekanan baru pada rumah tangga dan bisnis, mengancam untuk memperpanjang guncangan inflasi.

Survei Peramal Profesional (Survey of Professional Forecasters) terbaru dari ECB memperkuat kekhawatiran ini. Ekspektasi inflasi untuk tahun ini telah direvisi naik menjadi 3%, sementara prakiraan 2027 dinaikkan menjadi 2,6%, dibandingkan dengan estimasi sebelumnya masing-masing 2,7% dan 2,2%. Namun, ekspektasi jangka panjang tetap tertambat di 2%, yang menunjukkan bahwa investor dan ekonom masih percaya ECB pada akhirnya dapat memulihkan stabilitas harga.

Kekhawatiran utama bank sentral adalah apakah harga energi yang lebih tinggi akan menyebar ke sektor lain melalui peningkatan biaya produksi, harga konsumen, dan tuntutan upah. Untuk saat ini, bukti adanya efek putaran kedua seperti itu masih terbatas. Inflasi tidak termasuk energi berada di 2,3%, sementara pelacak upah ECB memproyeksikan pertumbuhan upah yang dinegosiasikan antara 2,5% dan 2,8% untuk sisa tahun ini.

Meski demikian, anggota Dewan Gubernur ECB dan Gubernur Bank of Italy Fabio Panetta memperingatkan bahwa pengetatan tambahan bisa menjadi perlu: "Dengan inflasi yang diperkirakan akan tetap berada di atas target untuk periode yang panjang dan risiko yang condong ke sisi atas, kenaikan lebih lanjut pada suku bunga kebijakan bisa terbukti diperlukan," kata Panetta, menurut Reuters.

Kenaikan suku bunga pada bulan Desember semakin mungkin terjadi, tetapi seberapa jauh ECB bisa melangkah?

Meskipun jeda pada bulan Oktober, sejumlah lembaga keuangan memperkirakan kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin lagi pada bulan Desember, yang akan membawa suku bunga deposito menjadi 2,75%. Para analis di Danske Bank memperkirakan langkah ini akan menandai akhir dari siklus pengetatan, dengan alasan bahwa tidak adanya tekanan upah yang signifikan dan inflasi inti yang relatif stabil mengurangi kebutuhan akan kenaikan tambahan pada 2027.

Ekonom MUFG Lee Hardman juga memprakirakan kenaikan pada bulan Desember tetapi menyoroti komplikasi yang ditimbulkan oleh kenaikan imbal hasil obligasi Eropa: "Kami masih memprakirakan satu kenaikan lagi pada akhir tahun ini di bulan Desember."

Namun, biaya pinjaman yang lebih tinggi sudah memperketat kondisi keuangan secara independen dari keputusan ECB, yang berpotensi mengurangi kebutuhan akan tindakan moneter yang agresif. Analis Commerzbank Norman Liebke percaya prospek setelah bulan Desember akan sangat bergantung pada apakah guncangan energi menjadi lebih persisten: "Sejauh ini, ECB kemungkinan harus merevisi asumsi harga Minyak dan Gas dari proyeksi September menjadi lebih tinggi pada bulan Desember. Namun, pertanyaan utamanya adalah apakah guncangan harga energi juga merembes ke inflasi inti."

Pembedaan ini sangat penting. Jika inflasi tetap terkonsentrasi di energi, ECB dapat membatasi siklus pengetatannya. Sebaliknya, kenaikan yang persisten dalam inflasi inti atau upah dapat memaksa pengambil kebijakan untuk mempertimbangkan tindakan lebih lanjut.

Tegangan di pasar obligasi Prancis mengancam mempersulit kebijakan moneter

Tantangan ECB tidak hanya terbatas pada inflasi. Kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah, khususnya di Prancis, meningkatkan biaya pembiayaan di seluruh Zona Euro. Spread antara imbal hasil obligasi pemerintah Prancis dan Jerman bertenor 10 tahun telah melebar menjadi sekitar 165 basis poin, mencerminkan kekhawatiran terhadap posisi fiskal Prancis dan ketidakpastian politik.

Biaya pinjaman pemerintah yang lebih tinggi dapat menyebar melalui sistem keuangan, menaikkan suku bunga pinjaman bagi bisnis dan rumah tangga serta membatasi investasi. Menurut estimasi yang dilaporkan Reuters, kenaikan imbal hasil obligasi baru-baru ini dapat mengurangi pertumbuhan ekonomi kumulatif Zona Euro sekitar 1 poin persentase dan inflasi sekitar 0,9 poin persentase selama 2027-2028, dibandingkan dengan proyeksi ECB pada bulan September.

Hal ini menciptakan situasi yang tidak biasa di mana pasar keuangan secara efektif memperketat kondisi moneter sebelum bank sentral mengambil tindakan tambahan. Prospek ekonomi tetap rapuh. Produk Domestik Bruto (PDB) awal Jerman tumbuh 0,2% QoQ pada kuartal ketiga, melampaui ekspektasi 0,1% tetapi melambat dari 0,3% pada kuartal sebelumnya. Sementara itu, ekonomi Prancis terkontraksi 0,1% QoQ, setelah stagnan pada kuartal kedua dan di bawah ekspektasi pertumbuhan 0,1%, menyoroti rapuhnya prospek ekonomi di seluruh Zona Euro.

ECB karena itu harus menyeimbangkan risiko inflasi yang persisten dengan kemungkinan bahwa pengetatan yang berlebihan dapat semakin melemahkan aktivitas ekonomi.

Kepergian dini Lagarde menambah lapisan ketidakpastian

Prospek kebijakan moneter semakin rumit oleh pengumuman Christine Lagarde bahwa ia akan mundur sebagai Presiden ECB pada 7 Februari 2027, sekitar sembilan bulan sebelum mandatnya berakhir. Kepergiannya terjadi pada momen sensitif, dengan inflasi jauh di atas target dan pasar utang pemerintah Eropa berada di bawah tekanan.

Mantan bank sentral Klaas Knot dan Pablo Hernández de Cos dianggap sebagai calon penerus potensial, meskipun pendekatan kebijakan moneter mereka berbeda. 

Kepala Strategi Pasar Ebury Matthew Ryan memperingatkan bahwa transisi kepemimpinan yang berkepanjangan dapat menciptakan ketidakpastian tambahan bagi pasar keuangan: "Dampak presiden baru terhadap suku bunga ECB seharusnya minimal, meskipun suksesi yang berlarut-larut dapat memicu volatilitas di pasar pada momen yang sudah rapuh, jadi semakin cepat penerus ditunjuk, semakin baik."

Meski demikian, struktur pengambilan keputusan kolektif ECB seharusnya membatasi dampak langsung perubahan kepemimpinan terhadap kebijakan moneter.

Ke depan, rilis inflasi Zona Euro berikutnya, perkembangan upah dan harga energi akan menjadi penentu apakah ECB menaikkan suku bunga pada bulan Desember dan berapa lama biaya pinjaman tetap tinggi.

Dengan inflasi berada di level tertinggi dalam tiga tahun dan kondisi keuangan yang sudah mengetat, ECB menghadapi tindakan penyeimbangan yang rumit antara memulihkan stabilitas harga dan menghindari kerusakan lebih lanjut pada ekonomi Eropa.