115 kata, enam pertemuan: Mengapa The Fed terus mengecilkan rekor

Risalah rapat bulan Juli tiba pada hari Rabu dan kalimat yang penting berada di dekat bagian akhir, dalam paragraf yang kemungkinan besar sudah dilewati oleh sebagian besar pembaca. Ketua mengatakan kepada Komite Pasar Terbuka Federal (Federal Open Market Committee/FOMC) bahwa enam pertemuan terjadwal per tahun, yang diadakan kira-kira setiap dua bulan, akan memungkinkan lebih banyak informasi terkumpul di antaranya dan memberi lebih banyak waktu bagi para pengambil kebijakan dan staf untuk membahas pertanyaan strategis. Ia meminta masukan. Tidak ada keputusan yang diambil dan tidak ada yang berubah untuk 2026.

Jika dibaca sendiri, ini hanyalah catatan administratif. Jika dibaca dengan mempertimbangkan delapan minggu sebelumnya, ini adalah item keempat dalam sebuah daftar. Sejak 17 Juni, The Fed ini telah menghapus panduan ke depan, memangkas pernyataannya menjadi sekitar 115 kata dan melewatkan proyeksi bulan Juli. Berikutnya adalah kalender.

Saluran yang sudah ditutup The Fed ini

Setiap penghapusan dapat dibenarkan dengan pertimbangannya masing-masing. Panduan yang mengikat sebuah komite pada jalur yang mungkin tidak lagi diinginkannya adalah sebuah liabilitas ketika guncangan pasokan terus bermunculan. Pernyataan yang mengatakan lebih sedikit tidak dapat ditafsirkan berlebihan. Proyeksi mengundang pembaca untuk memperdagangkan dot plot alih-alih data. Jika dilihat satu per satu, masing-masing adalah argumen yang dapat diajukan oleh seorang bankir sentral yang serius.

Jika dilihat bersama-sama, semuanya menggambarkan sebuah Komite yang secara bertahap mengurangi jumlah kesempatan yang mewajibkannya untuk menjelaskan diri sendiri. Argumen untuk enam pertemuan mengikuti logika yang sama, dan itu bukan argumen yang buruk: lebih banyak data di antara keputusan, lebih sedikit tekanan untuk bertindak berdasarkan noise. Biayanya adalah aritmetika. Sebuah komite yang bertemu delapan kali setahun memiliki delapan kesempatan terjadwal untuk mengubah pikirannya. Yang bertemu enam kali hanya memiliki enam, dan baru saja mencatat perbedaan pendapat dari tiga pihak, yang bukan profil sebuah badan yang membutuhkan lebih sedikit kesempatan untuk berdebat.

Ironinya sudah tertanam dalam dokumen itu sendiri. Risalah rapat adalah saluran terakhir yang belum dipangkas oleh rezim ini, dan di sanalah pemangkasan saluran berikutnya diumumkan.

Sembilan belas berbicara, dua belas memberi suara

Keputusan bulan Juli berakhir 9-3, dengan Beth Hammack, Neel Kashkari dan Lorie Logan lebih memilih kenaikan seperempat poin. Jumlah itu menghitung anggota. Peserta adalah kelompok yang lebih luas, dan kesenjangannya adalah tempat dokumen ini bocor.

Sembilan belas orang duduk di meja dan dua belas di antaranya memberi suara. Risalah rapat mengakui beberapa peserta mendukung kenaikan segera, lalu menggambarkan beberapa dari peserta tersebut memiliki alasan tertentu, yakni bahwa bergerak sekarang akan mencegah rangkaian kenaikan yang lebih curam di kemudian hari. Beberapa adalah bagian dari beberapa, yang berarti beberapa lebih besar daripada beberapa orang, yang menempatkan blok hawkish pada empat orang atau lebih. Hanya tiga yang bisa memberi suara untuk itu. Setidaknya satu presiden yang tidak memberi suara menginginkan kenaikan pada pertemuan itu dan tidak punya cara untuk mencatatkannya.

Angka yang lebih besar adalah yang perlu dibawa ke depan. Banyak peserta menilai pengetatan kemungkinan akan diperlukan jika inflasi tidak menurun, dan beberapa mempertanyakan apakah kondisi keuangan cukup restriktif untuk mengembalikan inflasi ke 2% sama sekali. Banyak adalah kelompok yang lebih besar daripada beberapa. Kenaikan itu tidak kalah 9-3. Kenaikan itu kalah pada waktu, dengan dukungan bersyarat dari sebagian besar ruangan.

Perbedaan pendapat yang tak pernah tercatat dalam suara

Berikut detail yang tidak akan diambil siapa pun. Pada bahasa Juni yang mengikat Komite untuk mewujudkan stabilitas harga, risalah rapat mencatat bahwa hampir semua anggota setuju bahwa mempertahankannya pada bulan Juli adalah tepat.

Hampir semua dari dua belas bukan dua belas. Setidaknya satu anggota yang memberi suara untuk keputusan itu tidak menginginkan kalimat tersebut dalam pernyataan, dan tidak ada suara di mana pun yang mencatatnya. Pernyataan yang oleh semua orang dilaporkan membeku ternyata memiliki perpecahan kecilnya sendiri pada frasa paling penting di dalamnya. Dalam rezim yang telah menghapus semua saluran lainnya, redaksi pernyataan 115 kata bukanlah detail. Itulah sebagian besar yang tersisa, dan itu tidak bulat.

Paragraf-paragraf ketenagakerjaan adalah yang perlu dibaca ulang

Pembacaan Komite terhadap pasar tenaga kerja pada 29 Juli adalah bahwa kondisi stabil, dengan permintaan dan pasokan seimbang serta kenaikan payrolls telah menguat tahun ini. Beberapa peserta melangkah lebih jauh, menganggap meluasnya kenaikan di luar layanan kesehatan dan bantuan sosial sebagai bukti penguatan moderat. Beberapa lainnya mencatat kelemahan yang masih bertahan, khususnya tingkat pencarian kerja yang rendah dan tingkat pengangguran jangka panjang yang tetap tinggi.

Sembilan hari kemudian, payrolls tercatat -23.000, bulan negatif pertama sejak Desember dan penurunan keempat berturut-turut sejak Maret. Yang sedikit itu benar, ruangan itu salah, dan ruangan itulah yang menentukan suku bunga.

Itu akan menjadi catatan kaki jika pengukurannya sendiri dapat diandalkan, dan itu tidak. Bureau of Labor Statistics (BLS) akan menerbitkan revisi benchmark awalnya untuk survei establishment pada pukul 14:00 GMT (21:00 WIB) pada 28 Agustus, bersamaan dengan data Quarterly Census of Employment and Wages (QCEW) kuartal pertama, hitungan yang hampir universal yang menjadi dasar benchmark tersebut. Itu jatuh di dalam Jackson Hole. BLS telah mengatakan bahwa penurunan tingkat respons survei rumah tangga membuat target presisinya sulit dipertahankan dan telah mengubah target akurasinya untuk tahun fiskal saat ini. Komite yang telah meluncurkan gugus tugas mengenai sumber data akan segera mengetahui seberapa besar gambaran ketenagakerjaan bulan Juli mereka bertahan ketika dihadapkan dengan hitungan tersebut.

Para dealer benar dan kurva salah

Konteks pasar dalam dokumen ini layak untuk diperhatikan. Pada pertemuan tersebut, harga pasar mencerminkan peluang sekitar satu banding tiga untuk pergerakan pada bulan Juli, kenaikan penuh seperempat poin pada bulan September, dan satu lagi pada akhir kuartal pertama 2027. Median responden dalam survei ekspektasi pasar milik Desk sendiri tidak melihat satu pun dari itu: tidak ada perubahan tahun ini atau tahun depan, dan pemangkasan pada awal 2028.

Tiga minggu kemudian, survei yang menang. Kenaikan suku bunga pada September telah dikeluarkan dari harga pasar dan pergerakan itu bergeser ke 2027. Itu adalah arah pergerakan yang tidak biasa, karena biasanya kurva adalah pihak yang tepat.

Komite juga mencatat bahwa imbal hasil Treasury naik 25-30 basis poin selama periode antarpertemuan, didorong oleh suku bunga riil alih-alih kompensasi inflasi, dan bahwa berbagai peserta menilai kondisi keuangan telah mengetat. Sebagian besar peserta membahas kebijakan neraca dan menundanya, mencantumkan komposisi jatuh tempo yang tepat dari kepemilikan Treasury milik The Fed sendiri sebagai salah satu pertanyaan terbuka bagi gugus tugas dan pertemuan-pertemuan mendatang. Pertanyaan itu tidak tetap terbuka lama, dan bukan The Fed yang menjawabnya.

Apa yang menyelesaikan ini

Dua tanggal. 16 September memberi tahu Anda apakah para hawk bersyarat berubah, dan petunjuknya bukan pada keputusan melainkan pada jumlah dissent: 9-3 yang menjadi 8-4 dengan inflasi masih tinggi mengatakan yang banyak mulai menjadi yang beberapa, terlepas dari di mana suku bunga dana federal berada. 28 Agustus memberi tahu Anda apakah pembacaan ketenagakerjaan yang menopang keputusan mempertahankan suku bunga itu memang pernah ada.

Persimpangan yang layak untuk diposisikan bukanlah hawkish versus dovish. Melainkan apakah komite yang terbelah seperti ini dapat terus menjalankan rezim komunikasi yang setipis ini. Lebih sedikit pertemuan, pernyataan yang lebih singkat, dan tanpa proyeksi bekerja ketika sebuah Komite sepakat. Yang ini tidak, dan tekanannya harus pergi ke suatu tempat. Dalam bentuk saat ini, tekanan itu masuk ke risalah rapat, tiga minggu terlambat, yang merupakan tempat yang aneh bagi hal paling informatif yang dikatakan bank sentral