Strategi dan perusahaan-perusahaan treasury Bitcoin lainnya di bawah tekanan seiring melambatnya momentum pasar

• Rally tajam Bitcoin dan penurunan mendalam meninggalkan kinerja 2025 datar hingga sedikit negatif, membebani model treasury BTC perusahaan.
• Saham strategi turun lebih dari 60% dari puncak tahunan, secara tajam mengompresi premi NAV.
• Perusahaan treasury yang mengumpulkan modal melalui PIPE telah mengalami penurunan saham yang signifikan, dengan harga saham sering kali bergerak menuju level penerbitan mereka.

Strategi (MSTR) dan treasury Bitcoin (BTC) perusahaan lainnya tetap berada di bawah tekanan karena kinerja BTC yang volatil di tahun 2025 – ditandai dengan rally tajam dan koreksi mendalam – meninggalkan imbal hasil tahunan datar hingga sedikit negatif. Harga saham MSTR turun lebih dari 60% dari puncak tahunan mereka, sementara rekan-rekan yang mengumpulkan modal melalui Private Investment in Public Equity (PIPE) juga melihat harga saham mereka tergerus menuju level penerbitan mereka.

Strategi: Pemegang BTC perusahaan terbesar 

Strategi milik Michael Saylor, yang sebelumnya dikenal sebagai MicroStrategy, adalah perusahaan intelijen bisnis (BI) dan perangkat lunak mobile asal Amerika yang telah memperlakukan BTC sebagai aset cadangan treasury utamanya sejak Agustus 2020. 

Seperti yang ditunjukkan dalam grafik di bawah ini, perusahaan sejauh ini telah mengakumulasi 671.268 BTC dalam cadangan treasury-nya, yang bernilai $60,04 miliar, dengan harga rata-rata $74.972 per BTC. Ini menjadikannya perusahaan treasury BTC terbesar di dunia, memegang 3,19% dari total pasokan BTC sebanyak 21 juta. 

Perusahaan mengumpulkan modal melalui surat utang konversi, saham preferen, dan penawaran ekuitas di pasar untuk membeli Bitcoin, bahkan saat harga turun.

Selain metode pengumpulan modal ini, perusahaan mengumumkan pada 30 November penciptaan cadangan Dolar AS yang didedikasikan, yang sepenuhnya didanai melalui penerbitan saham umum MSTR di pasar (ATM). 

Cadangan ini secara eksplisit dimaksudkan untuk menutupi: 

1. Dividen tunai untuk kelas saham preferen Strategi (sekitar $700 juta per tahun).
2. Bunga atas obligasi konversi yang beredar.
3. Kebutuhan likuiditas jangka pendek jika pasar modal menyusut.

Cadangan ini dikelola terpisah dari cadangan Bitcoin perusahaan, menjadikan Strategi sebagai entitas dengan dua cadangan untuk pertama kalinya. Hingga 22 Desember, Strategi telah meningkatkan cadangan USD-nya sebesar $748 juta menjadi $2,19 miliar, yang cukup untuk menutupi sekitar $700 juta dalam dividen saham preferen tahunan selama lebih dari tiga tahun.

Kinerja saham dan tantangan di tahun 2025

Harga saham Strategi pada grafik mingguan telah turun tajam dari puncak tahunan $457,22 yang tercatat pada 14 Juli menjadi terendah $155,61 pada 1 Desember, turun lebih dari 63%. MSTR saat ini diperdagangkan mendekati $160, mendekati terendah tahunan dan di bawah Exponential Moving Average (EMA) 200-minggu di $184,09.

Ada beberapa alasan untuk koreksi ini dalam harga MSTR.

Rally tajam Bitcoin ke level tertinggi $126.199 pada 6 Oktober, diikuti dengan penurunan di bawah pembukaan tahunan di $93.576 dan kini menuju terendah tahunan di $74.508, telah meninggalkan kinerja 2025 datar hingga sedikit negatif, menjelang akhir tahun. Karena eksposur leverage MSTR sebagai taruhan Bitcoin yang dibiayai utang, harga sahamnya berfluktuasi lebih dari BTC, menyebabkan kerugian signifikan bagi investor meskipun kepemilikan tetap tidak berubah.

Selain itu, Strategi mendanai akumulasi Bitcoin-nya terutama melalui utang konversi, saham preferen, dan penawaran ekuitas di pasar daripada dengan menjual BTC. Akibatnya, banyak utang lamanya murah. Namun, pinjaman baru dan saham preferen memiliki biaya yang jauh lebih tinggi, meningkatkan pembayaran bunga dan dividen tahunan.

Selain itu, penerbitan saham yang sering mengencerkan investor yang ada, sehingga setiap saham mewakili bagian yang lebih kecil dari perusahaan dan kepemilikan Bitcoin-nya. Dengan demikian, dalam tahun 2025 yang kuat namun volatil, ditandai dengan fluktuasi kuartalan yang mencolok di pasar Bitcoin, ini telah menjadi masalah bagi Strategi. Perusahaan tidak lagi dapat dengan mudah mengumpulkan modal murah, sementara biaya pembiayaan yang lebih tinggi dan tekanan pengenceran membebani arus kas dan menekan harga saham, bahkan jika Bitcoin tidak jatuh tajam.

Risiko pengecualian indeks potensial, seperti yang berasal dari Morgan Stanley Capital International (MSCI), dapat mengeluarkan perusahaan-perusahaan yang neraca mereka didominasi oleh Bitcoin (lebih dari 50% aset) dari indeks saham utama, sehingga memperlakukan mereka lebih seperti kendaraan investasi daripada perusahaan yang beroperasi. 

Jika Strategi dikeluarkan, dana pasif dan ETF yang melacak indeks ini akan terpaksa menjual saham MSTR, memicu miliaran dalam aliran keluar. Selain itu, investor kemungkinan akan mengalihkan modal dari aset-aset dengan volatilitas tinggi, seperti proksi Bitcoin yang terleveraged seperti MSTR, menuju aset yang lebih stabil. Perkembangan ini akan mengurangi likuiditas dan permintaan institusional, berpotensi menciptakan spiral penurunan dalam harga saham MSTR.

Strategi menunjukkan premi NAV yang lemah

Metrik premium NAV mengukur seberapa besar nilai pasar terhadap perusahaan relatif terhadap nilai bersih kepemilikan Bitcoin dan aset lainnya, tidak termasuk kewajiban. Premium NAV saat ini tercatat -18,12% (0,82x), yang menunjukkan bahwa pasar menilai MSTR pada 82% dari nilai kepemilikan Bitcoin per saham (tidak termasuk nilai bisnis lainnya).

Ini menunjukkan bahwa investor saat ini enggan membayar premium untuk eksposur Bitcoin yang terleverase dari Strategy, karena kekhawatiran tentang dilusi, meningkatnya biaya utang, dan kinerja Bitcoin yang datar membebani sentimen – membuat MSTR lebih sulit untuk mengumpulkan modal dengan biaya rendah untuk akumulasi BTC lebih lanjut tanpa menekan pemegang saham.

Namun, selama pasar bullish yang kuat, premium ini sering berkisar antara 1,5x hingga 2,5x, memungkinkan Strategy untuk mengumpulkan modal dengan murah dan meningkatkan Bitcoin per saham melalui pembiayaan akretif.

Peniru dan lanskap Treasury yang lebih luas

Peniru Strategy terus berkembang, dengan lebih dari 191 perusahaan publik yang memegang BTC dalam cadangan treasury mereka, menurut data Bitcoin Treasuries. 

Banyak dari perusahaan publik ini mengikuti pembelian yang didanai utang dan ekuitas dari Strategy, tetapi perusahaan penambangan seperti Marathon Digital (MARA) menggabungkan produksi dengan penyimpanan. Perusahaan lain, seperti Metaplanet, memiliki daya tarik global sebagai lindung nilai inflasi.

Seperti yang terjadi dengan Strategy, harga saham perusahaan-perusahaan ini telah jatuh 50–80% dari puncak 2025 mereka, dan premium NAV menyusut seiring Bitcoin yang berkinerja di bawah ekspektasi. Lihat contoh dalam grafik di bawah ini.

Sebuah laporan dari CryptoQuant menyoroti bahwa perusahaan-perusahaan treasury Bitcoin yang mengumpulkan modal melalui PIPEs telah mengalami penurunan saham yang signifikan, dengan harga saham sering kali berputar di sekitar level penerbitan PIPE mereka.

Analisis tersebut menyimpulkan bahwa reli Bitcoin yang berkelanjutan adalah satu-satunya katalis yang mungkin untuk mencegah penurunan lebih lanjut pada saham-saham ini. Tanpa itu, banyak yang diperkirakan akan terus bergerak menuju atau di bawah harga PIPE mereka.

Apa selanjutnya untuk Strategy dan perusahaan treasury Bitcoin lainnya?

Memang, pada tahun 2025, aksi harga Bitcoin yang volatil dan konsolidasi yang lebih luas menyebabkan harga saham Strategy dan sebagian besar rekan-rekannya jatuh tajam, seperti yang dijelaskan di atas. 

Laporan dari CryptoQuant menyebutkan bahwa Strategy telah melakukan pergeseran taktis dalam model akumulasi Bitcoin-nya, karena Bitcoin mungkin mengalami tahun 2026 yang lemah setelah memasuki pasar bearish bulan lalu. 

Analisis tersebut menjelaskan bahwa perusahaan tidak lagi memperlakukan eksposur Bitcoin-nya sebagai sesuatu yang tidak dapat disentuh di semua kondisi pasar. Ini masih menjadi pusat tesis jangka panjang mereka. Dengan demikian, manajemen kini mengakui bahwa mempertahankan tumpukan BTC memerlukan fleksibilitas untuk mempertahankannya dengan buffer kas, lindung nilai, dan monetisasi selektif dalam skenario tertekan.

Laporan tersebut menyimpulkan bahwa MSTR tampaknya mengakui probabilitas yang tidak sepele dari penurunan Bitcoin yang dalam atau berkepanjangan. Pergeseran Strategy dari akumulasi Bitcoin yang agresif ke pendekatan treasury yang lebih konservatif dan berfokus pada likuiditas bertepatan dengan penurunan terbesar Bitcoin pada tahun 2025.

"Penurunan yang cukup parah sehingga hampir setiap indikator on-chain dan teknis sekarang menunjukkan bahwa pasar telah memasuki fase bearish, seperti yang terlihat dalam Indeks Skor Bull CryptoQuant yang turun ke nol (paling bearish) untuk pertama kalinya sejak Januari 2022, ketika pasar bearish sebelumnya dimulai," kata analis CryptoQuant.