Valas Harian: Dolar Terjepit di Antara Gejolak Minyak dan Risalah Rapat The Fed yang Usang

• Dolar mendapat dorongan geopolitik, tetapi belum sampai menjadi dorongan berbasis kepanikan; tekanan dari minyak hanya menopangnya secara mekanis, bukan mengubah peta besar pasar valas..
• Risalah rapat FOMC terasa usang. Kondisi pasar sudah bergeser sejak proyeksi dot plot Juni dibuat, terutama dari sisi energi dan pasar tenaga kerja.
• Suku bunga tampak terlalu agresif dipatok untuk kenaikan suku bunga The Fed kecuali minyak menyala kembali dan mengubah cerita inflasi menjadi isu yang hidup.
• Posisi beli dolar dibangun berdasarkan reputasi hawkish Warsh, tetapi jika IHK melemah dan dia terdengar lebih seimbang daripada yang dikhawatirkan, posisi tersebut bisa cepat berbalik.

Risalah Rapat The Fed yang Usang

Pasar FX dan pasar yang lebih luas tidak benar-benar panik menghadapi eskalasi baru AS-Iran. Harga minyak memang lebih tinggi, yang memberi sedikit dukungan mekanis bagi dolar, tetapi greenback belum diperdagangkan seolah sedang mengalami lonjakan penuh akibat tekanan geopolitik. Rasanya lebih seperti pasar yang mengakui adanya asap, tanpa benar-benar memperhitungkan bahwa gedungnya sedang terbakar. Dolar AS terjebak di posisi tengah yang serba canggung: narasi keistimewaan AS mulai memudar saat reli AI goyah, sementara di saat yang sama dolar kembali menunjukkan kekuatan lamanya sebagai safe haven ketika ketegangan di Selat Hormuz kembali memanas.

Itulah yang membuat risalah rapat FOMC malam ini terasa agak terlalu dibesar-besarkan. Sebagian pelaku pasar memperlakukannya seperti roti hangat yang baru keluar dari oven, padahal kenyataannya risalah itu lebih mirip roti berumur dua minggu yang dibiarkan di atas meja. Ya, harga minyak memang masih tinggi hari ini, tetapi antara rapat FOMC Juni dan kondisi spot saat ini, harga minyak mentah masih turun lebih dari 15% dalam rentang dua minggu tersebut. Sama pentingnya, harga bensin eceran juga bergerak lebih rendah dan kini kembali mendekati level yang terakhir terlihat pada pertengahan Maret. Tambahkan laporan NFP yang lebih lemah, termasuk revisi negatif untuk dua bulan sebelumnya, dan pasar tenaga kerja kini tidak lagi terlihat cukup ramah bagi narasi The Fed yang hawkish.

Sinyal yang lebih besar justru datang dari komentar Warsh di Sintra, ketika ia mengakui bahwa risiko inflasi mulai mereda. Itu memang bukan kejutan besar yang datang tiba-tiba, mengingat latar energi yang ada, tetapi tetap penting. Hal itu mengisyaratkan bahwa kecemasan inflasi di tubuh The Fed mungkin sudah mulai mendingin, sehingga setiap bahasa hawkish soal inflasi dalam risalah malam ini perlu dibaca dengan ekstra hati-hati. Risalah itu mungkin memberi tahu kita di mana posisi pikiran Komite pada pertengahan Juni, bukan di mana pijakan mereka saat ini.

Di sinilah pasar suku bunga tampak terlalu berlebihan. Kurva OIS masih memperhitungkan peluang hampir 30% untuk kenaikan suku bunga pada Juli dan sekitar 40 bp kenaikan hingga Maret 2027. Itu terasa seperti terlalu banyak sikap hawkish yang harus dipertahankan di atas pijakan yang mulai goyah. Dengan data tenaga kerja yang melemah dan energi yang tidak lagi mendorong ke arah yang sama, keseimbangan risiko tampak lebih cenderung bukan ke kenaikan suku bunga berikutnya, melainkan ke kemungkinan bahwa The Fed pada akhirnya perlu melonggarkan kebijakan. Tentu saja, jika konflik terus kembali meningkat, jika Selat Hormuz menjadi tidak berfungsi secara komersial, atau jika harga minyak kembali melonjak tajam, cerita inflasi bisa saja terseret kembali ke ruang utama. Namun tanpa rebound energi yang lebih kuat, suku bunga AS tampak salah diprakirakan.

Karena itu, IHK pekan depan menjadi ujian pasar yang lebih bersih. Kali ini, energi seharusnya menjadi penekan, bukan pendorong; efek dasar terkait tarif semestinya mulai keluar dari perbandingan tahunan, dan perlambatan sewa dalam data swasta seharusnya mulai mengalir lebih jelas ke inflasi resmi pada paruh kedua tahun ini. Jika rilis IHK tersebut mengonfirmasi awal disinflasi, prakiraan The Fed saat ini di pasar bisa terlihat bukan lagi seperti bentuk kehati-hatian, melainkan lebih seperti memori otot dari ketakutan inflasi terakhir.

Untuk valas, dukungan baru terhadap dolar semakin banyak datang dari spread suku bunga, dan spread tersebut ditopang oleh persepsi bahwa Warsh adalah sosok hawkish. Namun di luar komitmen tegas terhadap target inflasi 2%, bukti untuk label hawkish itu lebih tipis daripada yang ingin diakui pasar. Leveraged funds dengan cepat berbalik membeli dolar, tetapi aliran data belum cukup kuat untuk membuat posisi itu terasa benar-benar kokoh. Jika IHK (CPI) melunak dan Warsh gagal memberikan performa hawkish yang sudah lebih dulu diprakirakan oleh pasar, aksi beli terhadap dolar bisa berubah dari kokoh menjadi terlalu ramai dengan sangat cepat.