Upah 2%: Mengapa data lapangan pekerjaan Kanada yang lemah memperkuat sikap BoC

Kanada kehilangan hampir 42 ribu lapangan pekerjaan pada bulan Agustus, berlawanan dengan prakiraan kenaikan 15 ribu, dan tingkat pengangguran tetap di 6,4% pula. Upah tumbuh 2% secara tahunan, yang paling lambat sejak November 2017 di luar tahun-tahun pandemi. Dua hari setelah Bank of Canada (BoC) mempertahankan suku bunga di 2,25% dengan pernyataan suku bunga yang menyebut pasar tenaga kerja membaik, permintaan melemah, dan kelebihan pasokan terus berlanjut, Survei Angkatan Kerja Agustus (LFS) telah mengonfirmasi dua klaim terakhir dan menarik kembali seperempat dari klaim pertama. Lalu kurva melakukan hal yang aneh: kurva memprakirakan lebih banyak kenaikan suku bunga.

Pada jam yang sama, payrolls AS tercatat 162 ribu dibandingkan prakiraan mendekati 55 ribu, dan kedua rilis tersebut menarik Loonie ke arah yang sama. Setiap pemantulan USD/CAD sejak puncak Juli selalu berhenti di bawah pemantulan sebelumnya, dan pemantulan pada hari Jumat mempertahankan pola itu: sekitar 80 pip saat rilis, tiga kali kisaran semalam, memangkas seperlima dari penurunan 480 pip dari puncak itu dan dua pertiga dari penurunan pertengahan pekan dalam satu jam pertama, dan masih tertahan di bawah level tertinggi awal September. Momentum harian telah berbalik naik dari kondisi jenuh jual seminggu sebelum rilis, sehingga rilis tersebut mempercepat pemantulan yang memang sudah berlangsung alih-alih memulai pergerakan baru. Kisah kelonggaran BoC tetap bertahan pada hari Jumat, tetapi yang tidak bertahan adalah gagasan bahwa kenaikan suku bunga yang diprakirakan pasar ada hubungannya dengan pasar tenaga kerja.

Tiga klaim, satu kartu skor

Ambil tiga klaim BoC soal tenaga kerja dalam pernyataan suku bunga 2 September satu per satu. Membaik dalam beberapa bulan terakhir: ketenagakerjaan turun 42 ribu, tingkat ketenagakerjaan merosot ke 60,8%, setara dengan Januari, dan tambahan 181 ribu antara April dan Juli menjadi neto 139 ribu. Kaum muda kehilangan 19 ribu lapangan pekerjaan dan kelompok usia inti 16 ribu. Empat industri turun, dipimpin oleh layanan dukungan bisnis dan bangunan sebesar 20 ribu, dan manufaktur menjadi satu-satunya kenaikan signifikan sebesar 22 ribu, sebagian besar di Ontario, dalam minggu survei yang mendahului tarif 22 Agustus.

Permintaan tenaga kerja tetap melemah: rilis ini menulis ulang poin ini demi kepentingan BoC dan bahkan lebih dari itu. Karyawan sektor swasta stagnan secara bulanan, pekerja mandiri stagnan, dan sektor publik kehilangan 20 ribu untuk penurunan ketiga berturut-turut, 78 ribu sejak Mei. Para pemberi kerja tidak melakukan PHK, dengan tingkat PHK di 0,8% dibandingkan 1,0% setahun lalu, tetapi mereka juga tidak membuka posisi, dan Statistics Canada kini melaporkan tingkat PHK di industri yang bergantung pada ekspor berada di 0,9% sepanjang tahun dibandingkan 0,7% di tempat lain, dengan tarif baru disebut sebagai alasannya.

Kelebihan pasokan yang berlanjut: tingkat pengangguran tetap di 6,4% karena angkatan kerja menyusut, bukan karena ada yang direkrut. Angka yang menentukannya adalah upah.

Tingkat yang tidak bergerak, dan alasannya

Partisipasi turun 0,1 poin persentase menjadi 65%, mengembalikan kenaikan bulan Juli. Jika dipertahankan di level Juli, tingkat Agustus akan berada di sekitar 6,6%, di dalam kisaran 6,5%-7% yang diberikan dalam pernyataan suku bunga 15 Juli dan yang konon telah ditinggalkan pasar tenaga kerja. Rincian di bawahnya adalah dua pergerakan pasokan yang saling meniadakan. Perempuan usia inti melihat tingkat pengangguran mereka turun ke 5% karena 31 ribu dari mereka keluar dari angkatan kerja dan ketenagakerjaan mereka turun 17 ribu. Laki-laki usia inti melihat tingkat mereka naik ke 6% karena lebih banyak dari mereka mulai mencari kerja. Sebuah headline yang tidak berubah, dibangun dari pergerakan dalam siapa yang dihitung, bukan siapa yang direkrut.

Jumlahnya sendiri masih menyusut. Estimasi populasi Statistics Canada turun untuk kuartal ketiga berturut-turut dalam tiga bulan hingga April, dan pensiun serta keluarnya penduduk sementara terus memangkas pasokan tenaga kerja di balik angka 6,4%. Itulah sebabnya tingkat yang stabil atau menurun tidak lagi menjadi sinyal permintaan di Kanada, dan mengapa BoC bisa menulis membaik dan melemah dalam pernyataan yang sama tanpa kontradiksi. Tingkat yang bertahan sementara ketenagakerjaan turun 42 ribu bukanlah keketatan. Itu hanyalah penyebut yang lebih kecil.

2%

Pertumbuhan upah telah melambat selama dua bulan berturut-turut, dari 3,3% di Juni menjadi 2,8% di Juli lalu 2% di Agustus, dan untuk seperempat terbawah para penerima upah angkanya 1,1%. Terhadap inflasi umum yang mendekati 3% yang selama ini diabaikan BoC, rata-rata pekerja kehilangan sekitar satu poin per tahun dalam istilah riil, dan pengangguran jangka panjang mencapai 24% dari total dibandingkan norma pra-pandemi sebesar 17%.

Inilah kalimat yang penting untuk 28 Oktober. Gubernur Tiff Macklem mengatakan dalam konferensi pers hari Rabu bahwa para pengambil kebijakan siap menaikkan suku bunga lebih dari sekali jika inflasi tetap terlalu tinggi. Inflasi yang tetap terlalu tinggi akibat minyak dan pass-through tarif adalah satu hal. Lingkaran upah-harga adalah hal lain, dan pertumbuhan upah 2% di pasar tenaga kerja yang baru saja kehilangan 42 Ribu lapangan pekerjaan menyingkirkan skenario kedua. LFS pertama yang diambil saat tarif kedua belah pihak sudah berlaku, survei September, akan dirilis pada 9 Oktober, sembilan belas hari sebelum keputusan. Hingga saat itu, argumen domestik untuk kenaikan suku bunga harus dibuat tanpa data tenaga kerja.

Kurva yang tidak mendengarkan

Sebelum rilis, harga pasar memperhitungkan peluang 43% kenaikan suku bunga pada 28 Oktober dan imbal hasil tersirat 2,48% setelah 9 Desember. Setelah rilis, 48% dan 2,54%, kenaikan suku bunga pada Desember sepenuhnya diprakirakan dengan 16% peluang kenaikan kedua di atasnya, 3,21% pada September 2027 dan prospek 12 bulan berupa tiga atau empat kali kenaikan. Jalurnya berada di atas setiap versi sebelumnya di layar. Kehilangan lapangan pekerjaan, turunnya partisipasi, dan pertumbuhan upah terlemah dalam hampir sembilan tahun, namun kurva Kanada justru menambah kenaikan suku bunganya alih-alih memangkasnya.

Ada dua pembacaan yang cocok. Pembacaan yang lebih lunak adalah bahwa kurva sedang memperdagangkan re-pricing global yang sama seperti yang dipicu oleh rilis AS, dan bahwa imbal hasil Kanada memiliki beta terhadap AS sebelum terhadap faktor domestik. Pembacaan yang kurang lunak adalah bahwa pasar percaya BoC akan menaikkan suku bunga di tengah pasar tenaga kerja yang melemah karena minyak dan tarif tidak memberinya pilihan, yang merupakan trade stagflasi, dan trade stagflasi tidak menguntungkan Loonie apa pun dampaknya terhadap front end. Bagaimanapun juga, kenaikan suku bunga yang diprakirakan pasar adalah kenaikan yang dipaksakan, bukan yang diperoleh, dan mata uang tidak mendapat imbalan atas kenaikan yang dipaksakan. Pergerakan harga pada hari Jumat menjadi buktinya: kurva Kanada menanjak, dan Loonie jatuh.

Sisi lain dari kesenjangan

Data AS cukup kuat untuk diperhatikan dan lebih lemah dari judul utamanya. Payrolls naik 162 Ribu, dengan revisi naik gabungan 55 Ribu untuk Juni dan Juli, mengubah Juli dari penurunan menjadi kenaikan 21 Ribu. Partisipasi naik 0,2 poin menjadi 61,6%, sehingga tingkat 4,1% bertahan karena alasan yang berlawanan dengan Kanada: angkatan kerja bertambah dan lapangan pekerjaan menyerapnya. Pendapatan naik 3,1% secara tahunan. Sektor jasa makanan menambah 59 Ribu dan pendidikan pemerintah daerah 42 Ribu, yang terakhir membalikkan penurunan Juli, sementara sektor informasi kehilangan 23 Ribu, sehingga sekitar 100 Ribu dari kenaikan tersebut berasal dari dua kategori yang berfluktuasi.

Namun itu tetap merupakan rilis hawkish bagi Federal Reserve (The Fed) pada 16 September. Harga FedWatch berubah dari peluang 50-50 sebelum rilis menjadi 58% untuk pergerakan seperempat poin dari 3,50%-3,75%, dengan 87% peluang kenaikan pada 28 Oktober, kenaikan kedua diprakirakan 45% pada 9 Desember dan sepenuhnya diprakirakan pada 17 Maret, serta kenaikan ketiga lebih besar dari peluang seimbang pada Juni. Ketua The Fed Kevin Warsh memasuki pekan ini dengan menggambarkan pasar tenaga kerja sebagai stabil dan inflasi sebagai perhatian utama, dan hari Jumat tidak memberinya alasan untuk merevisi pandangannya. Kedua bank sentral memiliki hari keputusan yang sama pada 28 Oktober dan 9 Desember, payrolls September AS akan dirilis pada 2 Oktober, seminggu sebelum Kanada, dan pasar sepanjang Agustus telah memperhitungkan kombinasi yang berlawanan. Kanada yang lemah dengan AS yang kuat adalah skenario yang tidak dipersiapkan siapa pun, dan itulah yang terjadi.

Peta

Reaksinya adalah squeeze, belum menjadi tren: satu candle besar, tanpa tindak lanjut, dan rangkaian lower high sejak puncak Juli untuk saat ini belum terputus. Level-level yang dapat mengubah pembacaan itu hanya sedikit. Exponential Moving Average (EMA) 200-hari di 1,3900 berada tepat di atas, EMA 50-hari di 1,3950 di belakangnya dan 1,4000, yang hilang pada Agustus, berada di atasnya. Di bawah, lantainya adalah pasangan level terendah di dekat 1,3750 dari akhir Agustus dan Kamis, lalu basis Mei di dekat 1,3550 dan level terendah Februari di dekat 1,3500.

Kecenderungannya berubah dari short USD/CAD menjadi netral. Posisi short adalah taruhan bahwa kurva Kanada akan melampaui kurva AS karena alasan yang tepat, dan hari Jumat menghapus alasannya sambil mempertahankan kurvanya. Penutupan harian di atas 1,3950 mengubah squeeze menjadi tren dan menempatkan 1,4000 serta area shelf pertengahan Agustus di dekat 1,4050 dalam permainan, dengan puncak Juli di dekat 1,4250 sebagai target bagi siapa pun yang percaya The Fed menaikkan suku bunga pada 16 September dan BoC menaikkan suku bunga pada 28 Oktober di tengah pasar tenaga kerja yang kehilangan lapangan pekerjaan. Penolakan ketiga di 1,3900 mempertahankan kisaran 1,3750-1,3900 dan menunjukkan pasar ingin melihat rilis inflasi Agustus pada 14 September sebelum memutuskan apakah kenaikan suku bunga BoC itu dipaksakan atau hanya dibayangkan.

Invalidasinya bergerak ke arah sebaliknya. Kembali di bawah 1,3750 berarti rilis AS telah diabaikan dan kenaikan suku bunga pada kurva Kanada pada akhirnya memang dibayar, dengan level terendah Februari di dekat 1,3500 kembali menjadi target. Antara sekarang dan 28 Oktober, ujian akan datang berurutan: inflasi Kanada pada 14 September, The Fed pada 16 September, payrolls AS September pada 2 Oktober dan LFS pertama yang terkena tarif pada 9 Oktober. BoC merilis pernyataan suku bunga pada hari Rabu yang lebih cocok dengan data hari Jumat daripada dengan hari Rabu. Kurva memprakirakan kenaikan suku bunga berdasarkan pernyataan itu lalu memprakirakan satu lagi. Salah satunya membaca rilis yang salah, dan pasangan mata uang ini mulai menunjukkan yang mana.