Takaichi mungkin telah membuat masalah Yen Jepang menjadi lebih besar

Telah terjadi pergeseran halus namun kuat di Jepang yang mungkin menjadi penentu bagi kinerja Yen dalam jangka menengah hingga panjang. 

Yen Jepang merosot tajam minggu ini, mendorong USD/JPY kembali menuju area pertengahan 156, setelah Perdana Menteri Sanae Takaichi memberikan sinyal kehati-hatian terhadap kenaikan suku bunga lebih lanjut dan menominasikan dua akademisi yang cenderung reflasi ke dewan Bank of Japan (BoJ).

Pasar segera memangkas ekspektasi untuk pengetatan tambahan.

Pergeseran ini menarik: jika pemerintah menentang kenaikan suku bunga yang lebih cepat, ketidakunggulan suku bunga struktural Yen dibandingkan dengan AS mungkin akan bertahan lebih lama dari yang diperkirakan sebelumnya.

Ini bukan lagi sekadar politik. Ini adalah penetapan suku bunga.

Fungsi preferensi yang condong ke pertumbuhan

Insting ekonomi Takaichi tampaknya jelas: memprioritaskan dukungan pertumbuhan, mentolerir inflasi yang lebih tinggi jika perlu, dan menghindari menghentikan momentum dengan pengetatan yang prematur.

Penunjukan Toichiro Asada dan Ayano Sato, yang keduanya dianggap sebagai dove, memperkuat persepsi itu. Bahkan jika BoJ tetap secara formal independen, pasar memperdagangkan persepsi, dan persepsi sekarang adalah bahwa pemerintahan lebih nyaman dengan jalur normalisasi yang lebih lambat.

Hal ini penting di negara di mana kebijakan moneter telah mendefinisikan rezim makro selama lebih dari satu dekade.

Bank of Japan berada di persimpangan yang rumit

Bank sentral baru-baru ini mulai menjauh dari stimulus luar biasa. Pengendalian kurva imbal hasil telah dibongkar, dan keluarnya dari suku bunga negatif menandai pergeseran bersejarah. Pasar secara bertahap memperkirakan siklus normalisasi yang hati-hati namun berkelanjutan.

Sikap Takaichi memperumit narasi itu.

Jika sinyal politik menentang kenaikan suku bunga lebih lanjut, investor secara alami akan menilai kembali seberapa jauh dan seberapa cepat siklus pengetatan dapat diperpanjang. Bahkan keraguan yang halus sudah cukup untuk menggerakkan ujung depan kurva, dan di Jepang, Yen sangat sensitif terhadap perubahan dalam selisih suku bunga.

Saluran suku bunga: memperlebar selisih lagi?

Kelemahan struktural Yen Jepang (JPY) dalam beberapa tahun terakhir terutama dipicu oleh perbedaan suku bunga dengan Amerika Serikat (AS). Ketika imbal hasil AS naik dan imbal hasil Jepang tetap terikat, USD/JPY melonjak.

Pasar mulai memperdebatkan apakah perbedaan itu menyempit. Jalur kenaikan BoJ yang bertahap akan mengikis selisih tersebut.

Tetapi jika pemerintahan Takaichi memberikan sinyal preferensi untuk bersabar, penyempitan mungkin terhenti.

Hal ini menjaga selisih suku bunga AS-Jepang tetap lebar dan mempertahankan tekanan naik pada USD/JPY, terutama jika pertumbuhan AS tetap tangguh dan Federal Reserve (Fed) tetap ketat.

Penting untuk dicatat, aksi harga terbaru menunjukkan kekuatan USD/JPY terbaru lebih dipicu oleh kinerja Yen yang buruk daripada oleh kekuatan dolar yang nyata.

Aktivisme fiskal dan keberlanjutan utang

Ada lapisan lain: kerangka kebijakan lebih luas Takaichi condong ke arah ekspansi fiskal dan investasi strategis. Dalam ekonomi dengan beban utang yang tinggi, suku bunga yang lebih tinggi secara material meningkatkan biaya pelayanan utang. Pemerintah yang cenderung pada stimulus pertumbuhan mungkin oleh karena itu memiliki insentif untuk mengutamakan imbal hasil yang terjaga.

Pasar memahami trade-off ini.

Jika investor menyimpulkan bahwa prioritas fiskal secara implisit membatasi seberapa jauh suku bunga dapat naik, Yen mungkin membawa bias depresiasi yang persisten.

Independensi, koordinasi, dan premi risiko

Independensi institusi BoJ tetap utuh. Namun persepsi pengaruh politik dapat mengubah premi risiko.

Jika kelemahan mata uang mempercepat, para pembuat kebijakan menghadapi koridor yang sempit:

•  Mengizinkan depresiasi lebih lanjut dan berisiko inflasi impor.
•  Mengetatkan lebih dari yang secara politik nyaman.
•  Atau melakukan intervensi secara verbal atau langsung di pasar FX.

Tensi ini memperkenalkan asimetri ke dalam prospek Yen.

Apa artinya ini untuk USD/JPY

Tiga jalur luas ada di depan.

1. Kasus dasar: kembali lambat ke normal: BoJ bergerak lebih cepat dari yang diprediksi. Perbedaan suku bunga masih menguntungkan Dolar AS (USD), yang menjaga USD/JPY tetap kuat dan menjaga volatilitas tetap terkendali.
2. Condong dovish – pengetatan ditunda: pasar menurunkan ekspektasi mereka untuk suku bunga, Yen menjadi lebih lemah, dan USD/JPY naik. Jika penurunan ini semakin kuat, kemungkinan diskusi tentang intervensi di pasar FX akan muncul kembali.
3. Perubahan yang dipaksa pasar – kebijakan berdasarkan kebutuhan: jika depresiasi tambahan Yen memicu ketakutan inflasi di kalangan konsumen atau pergerakan FX menjadi berlebihan, maka bank sentral mungkin harus mengetatkan kebijakannya meskipun pandangan politiknya, menempatkan potensi kenaikan suku bunga kembali ke agenda dan dengan demikian membuka pintu untuk kekuatan baru dalam mata uang Jepang.

Untuk saat ini, pasar tampaknya condong ke arah skenario kedua.

Untuk merangkum

Pengaruh Sanae Takaichi bukan tentang berita utama. Ini tentang bias.

Sikap yang mengutamakan pertumbuhan dan toleran terhadap reflasi memperumit jalur normalisasi BoJ dan memperkuat perbedaan suku bunga yang telah membebani JPY selama bertahun-tahun.

Untuk pasar FX, pesannya jelas: Jepang tidak lagi menjadi cerita moneter yang pasif. Sinyal politik sekarang menjadi bagian dari persamaan suku bunga, dan itu menjaga Yen tetap rentan, bahkan saat meningkatkan probabilitas penyesuaian yang lebih tajam jika penurunan berlangsung terlalu jauh.