Sepekan ke Depan: Ujian Penting bagi Warsh, tetapi Apakah Kenaikan Suku Bunga Dapat Atasi Lonjakan Energi?

• Saham-saham anjlok untuk memulai pekan.
• Lonjakan harga minyak menambah tantangan pasar.
• Kevin Warsh diprakirakan akan menaikkan suku bunga, saat pasar mencari forward guidance mereka sendiri.
• Peringatan AI membebani perdagangan saham teknologi. 
• Apakah ini akhir dari hyperscaling?
• Bisakah Treasury diuntungkan?
• Manfaat dari laju pengembangan AI yang lebih lambat.
• Rotasi dalam perdagangan AI.
• Tekanan harga minyak memanas.
• Mengapa para bankir sentral lebih tertarik pada harga bahan bakar.
• Hal yang perlu diperhatikan pada tahun mendatang. 

Pada awal pekan baru, ada beberapa ujian penting bagi pasar yang menghadapi tantangan yang semakin besar. Apakah seruan untuk memperlambat laju AI benar-benar dapat menggerus perdagangan saham teknologi? Kenaikan harga energi telah mengguncang sentimen global, namun saham-saham teknologi menjadi salah satu sektor yang lebih tangguh saat kekhawatiran inflasi dan suku bunga mulai terasa dan menghantam pasar obligasi. Laba teknologi yang kuat telah melindungi sektor ini, tetapi apakah mereka kini dapat melawan tantangan dari dalam setelah Dario Amodei, Sam Altman dan Elon Musk mendesak agar laju pengembangan AI diperlambat? 

Saham-Saham Anjlok untuk Memulai Pekan  

Pada awal perdagangan hari Senin, kontrak berjangka saham turun, S&P 500 turun 0,5%, dan kontrak berjangka Nasdaq anjlok lebih dari 1%, seiring saham-saham chip terjual tajam. Nvidia turun 1%, sementara SanDisk diperdagangkan lebih rendah 4% di pra-pasar, Micron turun 3,5% dan AMD lebih rendah 3%. Di Korea, Kospi turun lebih dari 2,5%, dan SK Hynix, produsen semikonduktor besar, lebih rendah lebih dari 5%.  Ini bisa menjadi hari yang berat bagi sektor teknologi, dan saham-saham dengan eksposur kecil terhadap AI mungkin lebih terlindungi pada hari Senin. Kontrak berjangka Eropa mengarah ke penurunan tipis saat pembukaan, meskipun FTSE 100 yang berteknologi rendah berhasil mencatat kenaikan di pasar berjangka. 

Lonjakan Harga Minyak Menambah Tantangan Pasar 

Harga minyak juga melonjak di awal pekan, minyak mentah Brent lebih tinggi 2,5% dan berada di atas US$107 per barel pada perdagangan awal. Ini merupakan level yang tinggi, namun harga minyak masih berada di bawah level tertinggi US$114 dari bulan Mei. 

Guncangan pada perdagangan AI yang dikombinasikan dengan melonjaknya harga minyak menjadi latar belakang yang menantang bagi agenda utama pekan ini: keputusan suku bunga Federal Reserve. Setelah laporan inflasi panas pekan lalu dan melonjaknya harga energi, terutama harga bahan bakar, pasar kini memprakirakan peluang 86% untuk kenaikan 25 bp, pertama kalinya The Fed menaikkan suku bunga dalam 3 tahun.

Kevin Warsh Diprakirakan akan Menaikkan Suku Bunga, saat Pasar Mencari Forward Guidance Mereka Sendiri 

Meski Gubernur baru, Kevin Warsh, telah berupaya keras menegaskan bahwa ia tidak memberikan forward guidance, pasar tampaknya yakin bahwa kenaikan suku bunga sudah di depan mata. Jika The Fed gagal menaikkan suku bunga pada hari Rabu, mereka akan punya banyak hal untuk dijelaskan. 

Peringatan AI Membebani Perdagangan Saham Teknologi 

Selain The Fed, topik utama lainnya di awal pekan ini adalah perdagangan saham teknologi, khususnya perdagangan AI, setelah para CEO Anthropic, OpenAI dan Tesla/ SpaceX semuanya menyerukan agar laju pengembangan AI diperlambat. Ini adalah pesan terpadu yang sangat tidak biasa dari sekelompok CEO teknologi, dan hal itu membebani perdagangan AI pagi ini.

Apakah peringatan tentang AI ini merupakan tanda bahwa hyperscaling komputasi dan infrastruktur AI telah mencapai titik akhirnya? Jika demikian, ini akan membawa konsekuensi besar bagi pasar keuangan, dan juga dapat memicu aksi jual tajam pada saham-saham chip dan komponen lain dari perdagangan AI pada awal pekan perdagangan baru. 

Perlu diingat bahwa lebih dari 50% sektor S&P 500 terkait dengan AI, dan para hyperscaler teratas menyumbang sepertiga dari bobot indeks blue chip utama AS. Setiap perubahan dalam perdagangan AI akan memiliki dampak besar pada indeks-indeks AS. 

Apakah Ini Akhir dari Hyperscaling? 

Jika kita mundur sejenak, akhir dari narasi hyperscaling memang harus terjadi pada suatu titik. Empat hyperscaler besar, yang mencakup Amazon, Microsoft, Meta dan Alphabet, telah menghabiskan sekitar US$900 miliar dalam 2 tahun terakhir untuk belanja modal AI. 

Angka-angka ini sangat besar, dan terus terang tidak masuk akal. Setiap kuartal angkanya semakin besar, dan pasar terus naik. Untuk menyoroti besarnya pertumbuhan tersebut, pada 2023, empat hyperscaler besar menghabiskan total US$155 miliar untuk belanja modal, yang menegaskan kenaikan tajam dalam pesta belanja modal tersebut. 

Beberapa analis bertanya-tanya apakah ‘peringatan’ tentang AI ini sebenarnya hanyalah alasan yang nyaman bagi mereka untuk mengurangi belanja, sesuatu yang memang kemungkinan besar akan terjadi. Jika peringatan dari para CEO AI ini menjadi jalan keluar yang nyaman bagi mereka untuk mengembalikan belanja ke norma historis, lalu apa dampaknya bagi pasar keuangan? 

Langkah yang paling jelas adalah pengurangan penerbitan utang oleh hyperscaler. Penerbitan ini melonjak dalam 12 bulan terakhir menjadi US$300 miliar di antara Amazon, Meta, Alphabet dan Oracle. Ada juga lapisan pembiayaan off-balance sheet yang terus berkembang sekitar US$65 miliar, yang tidak muncul dalam penerbitan obligasi utama. 

Bisakah Treasury Diuntungkan? 

Jika ada lebih sedikit hyperscaler yang menerbitkan utang, maka ini bisa berarti lebih banyak pembeli untuk Treasury AS dan utang negara lainnya. Obligasi pemerintah global terjual tajam pekan lalu, imbal hasil AS bertenor 10 tahun melonjak 18 bp, dan imbal hasil 2 tahun naik 25 bp, sementara imbal hasil Gilt Inggris mencatat kenaikan lebih besar karena biaya pinjaman melonjak. Berdasarkan berita ini, kita bisa melihat permintaan yang dirasakan terhadap Treasury dan obligasi pemerintah lainnya meningkat, pada saat yang sama saham-saham chip terjual, dan pasar obligasi layak dicermati pada hari Senin.

 Meskipun ketidakrasionalan laju belanja modal mungkin melambat akibat peringatan ini, kami pikir dampaknya terhadap perdagangan AI bisa bersifat jangka pendek. Belanja korporasi tetap kuat, dan perkembangan AI masih berada pada tahap yang relatif awal, dengan banyak ruang untuk berkembang. Ada juga ribuan proyek AI yang saat ini masih berlangsung, sehingga permintaan bisa tetap kuat untuk waktu yang dapat diperkirakan. Meski begitu, pendekatan yang lebih hati-hati terhadap pengembangan AI dapat membuat para analis memangkas prakiraan laba mereka, yang dapat membebani saham-saham dengan valuasi tinggi. 

Manfaat dari Laju Pengembangan AI yang Lebih Lambat 

Secara keseluruhan, kami pikir laju investasi AI yang lebih lambat bukanlah hal yang buruk. Pertama, hal itu dapat meningkatkan arus kas bebas dan membutuhkan ruang yang lebih sedikit di neraca jika belanja modal melambat dalam beberapa tahun mendatang. Selain itu, hal itu dapat memungkinkan perusahaan seperti Amazon, Meta, Microsoft dan Alphabet menghabiskan lebih banyak waktu untuk memetik hasil dari belanja modal yang sudah dikeluarkan, yang mungkin meningkatkan produktivitas dan daya tarik saham-saham ini. 

Harapkan Rotasi dalam Perdagangan AI 

Seiring kita bergerak sepanjang tahun, fokus bisa bergeser dari belanja capex ke monetisasi AI, yang dipandang sebagai holy grail. Hal ini juga bisa memicu rotasi dalam belanja teknologi, sekarang setelah fokus tertuju pada dorongan untuk pengamanan. Misalnya, ini bisa berarti lebih sedikit uang yang dibelanjakan untuk chip dan memori, dan lebih banyak untuk keamanan siber dan alat pemantauan AI. Ini dapat menguntungkan saham-saham lain yang terkait AI seperti Palo Alto Networks, CrowdStrike Holdings, Fortinet, CyberArk, Check Point Software dan Gen Digital. Microsoft dan Broadcom juga memiliki bisnis keamanan siber yang signifikan, meskipun mereka masuk ke dalam keranjang raksasa teknologi yang terdiversifikasi. 

Grafik 1: Palo Alto Networks 

Ketika narasi berubah, para pedagang harus bereaksi. Meskipun saham-saham chip mungkin anjlok di awal minggu ini, perdagangan teknologi tetap menarik. 

Tekanan Harga Minyak Memanas 

Di tempat lain, energi akan tetap menjadi fokus minggu ini, setelah lebih banyak kapal diserang di Selat Hormuz pada hari Minggu. Serangan drone terhadap pipa utama Arab Saudi dari timur ke barat memaksanya ditutup pada hari Jumat, yang dapat berdampak pada 4-5% pasokan minyak dunia. 

Ada kekhawatiran nyata bahwa Arab Saudi dapat kehabisan penyimpanan minyak di salah satu pelabuhan terbesarnya dalam pekan depan, yang berarti negara itu mungkin tidak punya pilihan selain menghentikan ekspor minyak. Jika ini terjadi, dan tampaknya memang akan terjadi, maka hal itu dapat memperburuk krisis pasokan yang telah mendorong beberapa harga bahan bakar ke rekor tertinggi dan mengirim imbal hasil obligasi ke level tertinggi multi-dekade dalam beberapa pekan terakhir. 

Dampak ekonomi yang disebabkan oleh lonjakan harga energi mulai menumpuk. Serangan di Timur Tengah semakin meningkat dan tidak ada tanda-tanda solusi diplomatik yang muncul selama akhir pekan. Pasokan minyak Timur Tengah terancam, Tiongkok membeli lebih banyak minyak, serangan Ukraina terhadap kilang-kilang Rusia telah memperlambat salah satu sumber utama diesel global, dan belahan bumi utara yang memasuki musim dingin bisa membuat beberapa bulan ke depan menjadi sangat berat. 

Mengapa para Pejabat Sentral Lebih Tertarik pada Harga Bahan Bakar 

Meskipun pasar keuangan cenderung fokus pada harga minyak, ini bukanlah penggerak utama inflasi global. Harga diesel dan gas alam di Eropa, misalnya, naik lebih cepat daripada harga minyak, kontrak berjangka minyak mentah Brent naik 13% minggu lalu, dan Brent berada di atas US$107 per barel, ini adalah level tertinggi sejak Mei. Sebaliknya, harga Gas Alam Eropa berada di level tertinggi sejak 2023. 

Stok gas di Eropa rendah, musim dingin akan datang dan pasokan terbatas. Harga diesel di AS kini berada di rekor tertinggi, dan bensin tanpa timbal di Inggris mencapai level tertinggi 4 tahun minggu lalu. Harga bahan bakar ini melonjak relatif terhadap harga minyak, dan kemungkinan akan terus naik sampai kita mendapatkan akhir  dari salah satu kendala pasokan yang disebutkan di atas. AS dan Iran tampaknya sedang bersiap untuk konflik berkepanjangan, yang dapat mendorong harga lebih tinggi lagi dan berdampak besar pada perekonomian global.

Ketika Harga Energi Menjadi Masalah Politik 

Seiring kita bergerak menuju Kuartal IV, akan ada tekanan yang semakin besar bagi pemerintah untuk membantu memberikan dukungan bagi rumah tangga selama masa sulit ini. Namun, itu akan sulit bagi negara-negara yang dibatasi fiskal dan telah melihat biaya pinjaman mereka melonjak dalam beberapa pekan terakhir, termasuk Inggris, AS, dan sebagian besar Eropa.

Meskipun saham-saham mengalami masa sulit dalam beberapa hari terakhir, Nasdaq masih hanya 4% dari rekor tertinggi yang ditetapkan pada bulan Juni, dan S&P 500 kurang dari 2% dari rekor tertingginya sepanjang masa. Namun, lonjakan harga bahan bakar, dan ancaman terhadap pertumbuhan ekonomi dapat membuat para investor menjadi gelisah, setelah saham-saham AS dan sebagian besar saham global mencatat pelemahan lagi pekan lalu.

Apa yang perlu diperhatikan minggu ini 

1. Ujian besar bagi Kevin Warsh 

Latar belakang untuk minggu ini mungkin didominasi oleh perdagangan AI dan harga komoditas, tetapi peristiwa utama adalah pertemuan The Fed pada hari Rabu. Ini adalah pertemuan yang paling dinanti selama masa jabatan Warsh sejauh ini, dan pasar cukup yakin The Fed akan menaikkan suku bunga, saat ini ada probabilitas 86% yang telah diprakirakan oleh pasar Fed Fund Futures. 

Keputusan yang diprakirakan pada hari Rabu akan menentukan nada untuk sisa minggu ini dan bulan ini, menurut pandangan kami. Terakhir kali Warsh berbicara setelah pertemuan suku bunga The Fed, imbal hasil Treasury melonjak dan ia membuat pasar keuangan ketakutan. Para investor dan pedagang kesulitan menyesuaikan diri dengan sikap Warsh terhadap panduan ke depan. Ia mengatakan bahwa ia tidak menyukai panduan ke depan, namun pada setiap kesempatan ia berbicara tentang inflasi. Apakah mengherankan jika pasar bergegas memperhitungkan kenaikan suku bunga ketika ukuran inflasi pilihan The Fed, PCE inti, telah jauh di atas target 2% setiap bulan tahun ini? 

Ini adalah ujian besar bagi Warsh. Kenaikan suku bunga dari The Fed dapat menyingkirkan sebagian kekhawatiran terhadap inflasi, dan membantu imbal hasil obligasi jangka panjang pulih, karena hal itu akan menunjukkan kepada pasar bahwa The Fed serius terhadap inflasi. Kegagalan untuk menaikkan suku bunga dapat menyebabkan aksi jual pasar obligasi lainnya, karena para investor khawatir The Fed tidak mengendalikan inflasi. 

Satu hal yang hampir pasti, jika Warsh dan rekan-rekannya menaikkan suku bunga, Presiden Trump bisa murka. Trump benar dalam satu hal, kenaikan suku bunga bukanlah tongkat ajaib dan tidak dapat mengendalikan lonjakan harga energi internasional, ditambah lagi hal itu bisa menjadi obat yang pahit bagi perekonomian. Namun, memangkas suku bunga sekarang, seperti yang dituntut Trump, akan tidak layak secara ekonomi dan merupakan ide yang buruk. 

Karena itu, keputusan minggu ini juga merupakan ujian bagi independensi The Fed, serta kredibilitasnya dalam memerangi inflasi. 

2. Apakah Bank of England akan Mengikuti? 

Kami rasa tidak, karena beberapa alasan, pertama, perekonomian Inggris belum sekuat AS, meskipun laju pertumbuhan mengejutkan ke sisi atas untuk bulan Juli. Ditambah lagi, sementara lonjakan harga gas alam, dan kurangnya penyimpanan gas alam di Inggris, yang membuat kami rentan terhadap harga spot, menjadi masalah bagi BOE, belum ada tanda-tanda bahwa tekanan harga meluas di luar energi. Pertumbuhan upah sektor swasta kemungkinan akan tetap negatif secara riil jika inflasi tetap tinggi. 

Para anggota hawkish di BOE mungkin menginginkan kenaikan suku bunga sebagai langkah antisipasi sebelum inflasi melonjak, namun kami pikir obatnya terlalu mahal bagi perekonomian Inggris pada saat ini. BOE dapat memilih untuk mempertahankan suku bunga tetap di 3,75% dengan margin 6–3. Ini adalah bank yang terpecah, tetapi itu akan menunjukkan bahwa para hawk belum mengendalikan BOE. 

Andrew Bailey juga mengatakan bahwa mereka berfokus pada lamanya harga energi tetap tinggi, itulah sebabnya masuk akal bagi BOE untuk tetap menahan diri pada pertemuan ini, dan berpotensi menaikkan suku bunga pada bulan November, setelah Anggaran. Meskipun bukan hal yang ‘jelas’ bahwa BOE akan menaikkan suku bunga pada hari Kamis, jika mereka mengejutkan pasar, pound bisa melonjak, meskipun imbal hasil obligasi di ujung panjang kurva Gilt bisa turun. 

Grafik 1: Minyak Mentah Brent 

Grafik 2: Gas Alam Eropa: Harga Bahan Bakar Melampaui Kenaikan Harga Minyak