Pratinjau The Fed: Puncak dalam Waktu Dekat, Kesuraman Jangka Panjang?

• Kami memprakirakan The Fed akan tetap menahan suku bunga pada pertemuan November, sejalan dengan konsensus dan harga pasar. Karena kondisi keuangan telah mengetat secara signifikan, kami ragu The Fed akan memilih kenaikan pada tahap selanjutnya.
• Kenaikan premi jangka panjang menunjukkan imbal hasil yang lebih tinggi didorong oleh faktor-faktor lain selain panduan The Fed ke depan, yang dapat memicu nada yang lebih hati-hati dari Powell.

Dengan pasar yang telah sepenuhnya memprakirakan keputusan suku bunga yang tidak berubah dan tidak ada proyeksi ekonomi yang diperbarui, semua mata akan tertuju pada panduan Powell. Selama beberapa minggu terakhir, semakin banyak peserta FOMC (termasuk Powell) menggarisbawahi bahwa pengetatan kondisi keuangan baru-baru ini mengurangi tekanan untuk melanjutkan kenaikan suku bunga dan bahwa The Fed memiliki lebih banyak ruang untuk terus memantau dampak pengetatan di masa lalu.

Dan kami setuju, meskipun rilis data makro baru-baru ini mengenai pasar tenaga kerja, konsumsi swasta dan ekspektasi inflasi konsumen jauh lebih kuat dari yang kami prakirakan. Model 'pajak pertumbuhan' internal kami tentang kondisi keuangan (perubahan 6 Bulan dalam suku bunga jangka pendek, suku bunga KPR, ekuitas, spread kredit, USD, dan minyak) telah menunjukkan tingkat pengetatan yang hanya terlihat pada tahun 2022 dan selama GFC selama 20 tahun terakhir.

Baru-baru ini, pengetatan semakin didorong oleh premi jangka panjang yang lebih tinggi. Terlepas dari pendorongnya (apakah itu kekhawatiran keberlanjutan utang, peningkatan pasokan UST, permintaan luar negeri yang lebih rendah, QT, atau hal lainnya), kenaikan tersebut tampaknya tidak berkorelasi dengan panduan The Fed terbaru. Fakta bahwa The Fed tidak lagi sepenuhnya mengendalikan kondisi keuangan dapat membuat Powell mengambil sikap yang lebih berhati-hati, meskipun ia tidak mungkin secara langsung menentang langkah tersebut.

Kondisi keuangan yang ketat jelas membatasi pertumbuhan kredit, karena pengajuan KPR baru telah mencapai titik terendah dalam 28 tahun terakhir dan pertumbuhan pinjaman bank telah terhenti secara signifikan tahun ini. Hal ini akan tercermin pada putaran data SLOOS berikutnya, yang akan tersedia untuk The Fed menjelang pertemuan, dan akan dirilis pada tanggal 6 November. Meskipun demikian, baik suku bunga efektif pada stok hipotek yang beredar dan biaya bunga bersih perusahaan menunjukkan bahwa kebijakan moneter yang ketat belum secara nyata mempengaruhi pendapatan rumah tangga atau keuntungan perusahaan. Hal ini tidak berarti bahwa transmisi kebijakan moneter tidak bekerja, namun membantu menjelaskan ketahanan konsumsi swasta dan pasar tenaga kerja.

Sederhananya, jeda transmisi mungkin lebih lama dibandingkan di masa lalu, namun ketika imbal hasil naik lebih tinggi di atas suku bunga netral, risiko hard landing akan meningkat di masa depan.

QT diatur untuk memberikan pengetatan pasif hingga tahun 2024. Sejak plafon utang dicabut pada awal Juni, sekitar USD 1200 miliar likuiditas telah terkuras dari fasilitas ON RRP The Fed. Pengurangan kepemilikan Treasury The Fed mencapai USD 270 miliar, dan MBS sebesar USD 90 miliar. Penerbitan untuk mengisi kembali Treasury General Account (TGA) menguras USD 715 miliar, dengan sisa negatif yang kecil pada cadangan bank. Kami memprakirakan bahwa total sekitar USD 2.200 milyar masih dapat dikuras dari ON RRP dan cadangan bank sebelum likuiditas jatuh ke tingkat yang sangat rendah. Karena kami tidak mengantisipasi Departemen Keuangan untuk membangun kembali TGA ke tingkat yang lebih tinggi secara signifikan, QT kemungkinan dapat berjalan setidaknya hingga akhir 2024 dengan laju rata-rata saat ini sekitar USD80 miliar per bulan, bahkan dengan mempertimbangkan risiko penurunan terhadap perekonomian.

Unduh Riset Lengkap AS