Prakiraan Mingguan Dolar AS: Musuh baru Dolar AS adalah pasar obligasi

• Dolar AS telah anjlok ke level terendah baru tiga bulan pada hari Jumat. 
• Buyback Departemen Keuangan AS melemahkan sentimen terhadap dolar.
• Para investor kini akan bersiap untuk Simposium Jackson Hole yang biasa digelar.

Pekan yang berlalu

Bukan geopolitik, intervensi Valas gabungan AS-Jepang untuk mendukung mata uang Jepang yang tertekan, atau taruhan yang selalu ada mengenai apa yang mungkin dilakukan Federal Reserve (The Fed) pada semester dua tahun ini yang membuat Dolar AS (USD) tetap berada di posisi tertekan selama lima hari terakhir. Pendatang baru kali ini adalah pasar obligasi AS, pemain baru yang semakin penting dan terus mengemuka di latar belakang.

Memang, setelah pengumuman pada hari Rabu oleh Menteri Keuangan AS Scott Bessent bahwa Departemen Keuangan akan membeli kembali jumlah yang lebih besar dari obligasi pemerintah jangka panjang lama yang kurang likuid, Greenback memperdalam koreksinya, menembus di bawah level support 99,00, dan akhirnya memperpanjang pergerakan itu ke sekitar zona 98,50 untuk pertama kalinya sejak pertengahan Mei pada paruh kedua pekan ini.

Selain itu, komentar hati-hati dari para pembuat suku bunga The Fed dan bias hawkish yang telah lama diantisipasi dalam Risalah FOMC dari pertemuan The Fed pada 28-29 Juli tidak melakukan apa pun untuk meredam semangat jual yang membebani dolar, yang tetap berada di bawah kendali kekhawatiran fiskal yang kembali muncul.

Tambalan pasar obligasi dari Departemen Keuangan

Departemen Keuangan AS bersiap untuk meningkatkan ukuran operasi buyback-nya untuk obligasi pemerintah jangka panjang lama yang kurang likuid.

Tujuannya adalah untuk meningkatkan likuiditas pasar. Dengan membeli sekuritas ‘off-the-run’ yang diperdagangkan lebih jarang daripada penerbitan yang lebih baru, Departemen Keuangan dapat mempermudah dealer dan investor untuk memperdagangkannya, sehingga mengurangi risiko dislokasi pasar.

Namun, penting untuk tidak mencampuradukkan operasi ini dengan quantitative easing. Departemen Keuangan membeli kembali sekuritas yang sudah ada untuk meningkatkan fungsi pasar dan mengelola profil utangnya; Federal Reserve tidak memperluas basis moneter dengan membeli obligasi.

Pengumuman ini muncul di tengah latar belakang fiskal yang menantang. Defisit yang besar dan berulang membuat penerbitan Departemen Keuangan tetap tinggi, menambah kekhawatiran atas pasokan utang jangka panjang dan kompensasi yang diminta investor untuk memegangnya.

Dari perspektif pasar, buyback yang lebih besar secara moderat mendukung Treasury jangka panjang. Langkah ini dapat mempersempit premi likuiditas dan sementara meredakan tekanan naik pada imbal hasil jangka panjang. Itulah reaksi awalnya: permintaan untuk obligasi bertenor lebih panjang meningkat, imbal hasil turun dan Dolar AS melemah.

Meski begitu, dampaknya terhadap Greenback bersifat tidak langsung, bekerja melalui pasar obligasi dan sentimen investor, bukan melalui bentuk intervensi mata uang apa pun. Imbal hasil jangka panjang yang lebih rendah mengurangi keunggulan imbal hasil aset AS, sementara keputusan tersebut juga menghidupkan kembali kekhawatiran tentang tekanan fiskal dan ketidaknyamanan otoritas terhadap kondisi yang tidak tertib di pasar Treasury. 

Reaksi kurva imbal hasil yang lebih luas juga akan menjadi penting. Jika imbal hasil jangka panjang naik karena kekhawatiran fiskal atau inflasi sementara imbal hasil ujung depan tetap relatif stabil, hasilnya akan menjadi bear steepener. Hal ini dapat berdampak negatif bagi Dolar AS ketika imbal hasil jangka panjang yang lebih tinggi mencerminkan premi risiko yang meningkat, bukan ekspektasi yang lebih kuat terhadap pengetatan The Fed.

Pejabat The Fed menyampaikan pesan yang beragam namun secara umum hati-hati

Pejabat The Fed Mary Daly (San Francisco) dan Alberto Musalem (St Louis) menyampaikan penekanan yang berbeda pada hari Kamis, meskipun keduanya sepakat bahwa inflasi masih berada di atas target dan bahwa kebijakan harus tetap berfokus pada pemulihan stabilitas harga.

Musalem mengambil nada hawkish, dengan berargumen bahwa inflasi inti masih berada di antara 2,5% dan 3% dan masih terlalu tinggi. Ia mengatakan suku bunga saat ini menyiratkan probabilitas yang lebih rendah untuk mengembalikan inflasi ke 2%, sehingga mengisyaratkan bahwa kenaikan suku bunga yang lebih awal dapat mencegah perlunya tindakan yang lebih agresif di kemudian hari. Ia juga menyoroti pertumbuhan yang kuat, investasi, dan biaya input yang tinggi sebagai faktor yang memengaruhi pasar obligasi, sambil menolak untuk mendahului pertemuan FOMC bulan September.

Daly lebih terukur. Ia mengatakan bahwa data lapangan pekerjaan dan inflasi terbaru tidak secara material mengubah prospeknya dan bahwa pasar tenaga kerja stabil, tanpa tanda-tanda jelas pelemahan atau bukti bahwa pasar tenaga kerja memicu inflasi. Ia mendukung penahanan suku bunga pada bulan Juli dan mengatakan kebijakan berada pada posisi yang baik untuk mencermati data, sambil mencatat bahwa imbal hasil jangka panjang yang lebih tinggi sebagian mencerminkan kekuatan global dan karena itu memberikan sinyal yang kurang jelas bagi The Fed.

Kedua pejabat tersebut menolak kekhawatiran tentang kredibilitas The Fed dan menekankan pentingnya menjaga independensi kebijakan moneter dari kebijakan fiskal. Secara keseluruhan, pernyataan tersebut beragam namun condong hati-hati hawkish: Musalem mendukung kewaspadaan terhadap inflasi yang persisten, sementara Daly tampak nyaman menunggu bukti lebih lanjut sebelum mengubah kebijakan.

Risalah Rapat FOMC mengungkap arus bawah hawkish yang lebih kuat

Mayoritas peserta mendukung mempertahankan suku bunga tidak berubah pada pertemuan 28–29 Juli, meskipun beberapa pihak memilih kenaikan. Namun, diskusi tersebut mengungkap kekhawatiran luas bahwa kebijakan mungkin belum cukup restriktif untuk membawa inflasi kembali ke target 2%.

Banyak peserta mengatakan suku bunga yang lebih tinggi kemungkinan akan diperlukan jika inflasi gagal menurun, sementara sebagian berpendapat bahwa kondisi keuangan yang lebih ketat sudah diperlukan mengingat pertumbuhan ekonomi yang kuat dan ekspektasi bahwa The Fed akan mengadopsi sikap yang lebih restriktif. Beberapa pejabat yang mendukung kenaikan percaya hal itu dapat membantu mencegah perlunya kenaikan yang lebih besar di kemudian hari.

Risalah Rapat juga mencatat bahwa kenaikan harga terbaru bersifat luas di seluruh barang dan jasa. Prospek inflasi staf The Fed sebagian besar tidak berubah dari bulan Juni, meskipun mereka menggambarkan prospek ekonomi sedikit lebih lemah.

Hampir semua pejabat mendukung mempertahankan komitmen untuk mewujudkan stabilitas harga. Ketua Kevin Warsh menyarankan bahwa mengadakan enam pertemuan setahun dapat memungkinkan lebih banyak informasi terkumpul di antara keputusan, tetapi risalah tersebut mengonfirmasi bahwa tidak ada perubahan pada jadwal pertemuan 2026 yang telah disepakati.

Secara keseluruhan, Risalah Rapat tersebut membawa nada yang secara hati-hati hawkish. Meskipun mayoritas masih mendukung penahanan suku bunga pada Juli, perdebatan menunjukkan bahwa kenaikan pada September tetap sangat mungkin terjadi jika inflasi tidak kembali melanjutkan penurunannya.

Posisi beli Dolar mundur, tetapi keyakinan tetap ada

Posisi non-komersial pada Dolar AS melemah tipis pada pekan yang berakhir 11 Agustus, menurut laporan terbaru dari Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Meski demikian, posisi spekulatif bersih turun hampir 1,1 Ribu kontrak menjadi sekitar 21,4 Ribu kontrak, membalik sebagian kenaikan pekan sebelumnya, sementara perubahan 4 minggu mereda menjadi +8.230 kontrak dari +9.230 kontrak.

Open Interest juga turun tipis menjadi hampir 49,5 Ribu kontrak. Karena posisi bersih dan partisipasi sama-sama menurun, pergerakan ini tampaknya lebih konsisten dengan sebagian likuidasi posisi beli atau pelepasan eksposur secara umum daripada dengan gelombang besar posisi jual USD baru.

Eksposur spekulatif hampir tidak berubah di 43,21%, sementara persentil eksposur naik ke 66,6, dan persentil posisi bersih tetap tinggi di 73,9. Ini menunjukkan bahwa posisi USD masih secara historis mendukung, meskipun pelemahan mingguan terbaru mengindikasikan bahwa momentum bullish telah menjadi kurang kuat.

Secara keseluruhan, latar belakang posisi USD yang lebih luas masih konstruktif, tetapi angka terbaru menunjukkan konsolidasi alih-alih keyakinan yang diperbarui. Greenback masih memiliki posisi beli bersih yang cukup besar sebagai penopang, tetapi dukungan itu bisa melemah lebih lanjut jika likuidasi terbaru berubah menjadi pelepasan yang lebih berkelanjutan.

Berikutnya yang menjadi sorotan bagi buck

Pekan depan akan berfokus pada Simposium Jackson Hole, meskipun Ketua Warsh kemungkinan akan menyampaikan nada yang sama seperti pada pertemuan FOMC terbaru pada akhir Juli.

Dari sisi data, revisi tahunan awal Nonfarm Payrolls akan menjadi sorotan utama, sementara estimasi lain untuk tingkat pertumbuhan PDB Kuartal II dan inflasi yang dilacak oleh ukuran favorit The Fed, Personal Consumption Expenditure (PCE), diperkirakan akan tetap menarik perhatian investor.

Ujian berikutnya bagi Dolar adalah fiskal, bukan moneter

Beberapa bulan terakhir menunjukkan satu masalah umum: menurunkan inflasi dari puncaknya adalah satu hal, tetapi membawanya kembali sepenuhnya ke target terbukti jauh lebih sulit.

Tahap terakhir dari proses disinflasi itu mungkin akan menjadi sumber dukungan utama bagi Dolar AS dalam beberapa bulan ke depan, terutama jika pasar terlalu optimistis mengenai seberapa cepat tekanan harga yang tersisa akan menghilang.

Inflasi inti masih membandel, dan prediksi bahwa suku bunga akan tetap lebih tinggi lebih lama seharusnya terus menopang Greenback… tetapi bagaimana dengan sisi fiskal dari cerita ini?