Penutupan Pasar Asia: Obligasi Bernilai Bagus?

Minggu lalu menjadi saksi rally yang penting dan ekstensif di berbagai kelas aset, dengan minyak menjadi salah satu dari sedikit pengecualian, yang mengalami aksi jual. Baik ekuitas maupun obligasi menunjukkan pergerakan yang melebihi dua standar deviasi, menandai salah satu rally mingguan paling signifikan di kelas aset dalam dua dekade terakhir. Akibatnya, korelasi frekuensi yang lebih tinggi antara ekuitas dan obligasi (diukur selama dua minggu) kembali ke level positif setelah sempat mencapai nol di bulan Oktober.

Sejak musim panas, tren "berita buruk adalah berita baik" telah berlanjut untuk aset-aset berisiko dan berdurasi panjang. Dengan berkurangnya kekhawatiran akan resesi, kejutan negatif pada indikator pertumbuhan, seperti ISM yang lebih lemah dan data ketenagakerjaan dari minggu sebelumnya, menyebabkan evaluasi ulang yang lebih dovish pada suku bunga riil, yang menguntungkan ekuitas dan obligasi.

Pasar obligasi mengalami kenaikan, tetapi pendorongnya bervariasi menurut wilayah. Di AS, rally didorong oleh suku bunga riil jangka panjang yang lebih rendah, didukung oleh penurunan pasokan jangka panjang, data ekonomi yang mendingin, dan pembalikan posisi jangka pendek.

Di Eropa, kejutan inflasi negatif berkontribusi pada penurunan inflasi yang diimplikasikan oleh pasar, dan suku bunga jangka pendek bergerak lebih signifikan daripada yang diprakirakan oleh pola historis. Spread sovereign mengetat karena membaiknya sentimen risiko dan suku bunga inti yang lebih rendah.

Di Jepang, obligasi dijual karena Bank of Japan menghentikan operasi pembelian dengan suku bunga tetap. Pasar telah memperkirakan kenaikan suku bunga kebijakan sebesar 9 basis poin pada akhir kuartal I-24. Namun, para ekonom Jepang bersatu di sekitar gagasan BOJ untuk mengakhiri suku bunga negatif pada Oktober 2024.

Secara keseluruhan, rally di seluruh kelas aset minggu lalu meredakan kondisi keuangan sekitar 50 basis poin (sesuai model Goldman Sachs). Akibatnya, Indeks Kondisi Keuangan AS telah kembali ke levelnya di awal tahun meskipun telah terjadi kenaikan suku bunga sebesar 100 basis poin secara tahun berjalan.

Karena Federal Reserve mengakui pengetatan kondisi keuangan baru-baru ini, hal ini mengurangi kebutuhan untuk kenaikan suku bunga di masa depan, berpotensi meningkatkan risiko kejutan hawkish dan pasar perlu mengevaluasi kembali kemungkinan penurunan suku bunga The Fed di awal tahun depan.

Meskipun probabilitas yang diimplikasikan oleh pasar untuk kenaikan suku bunga OIS 10 tahun lebih lanjut masih tinggi (kecuali di Jepang), probabilitas tersebut telah menurun seiring dengan menurunnya volatilitas suku bunga. Mengenai alokasi aset, sebagian besar pengamat, yang mengesampingkan para pembeli dan penjual yang biasa terjadi, menganggap hal ini sangat tidak jelas; menambah netral hingga akhir tahun, ekspektasinya adalah bahwa, dengan disinflasi yang sedang berlangsung, korelasi ekuitas-obligasi pada akhirnya akan menjadi kurang positif, menjadikan obligasi sebagai lindung nilai "risk-off" yang lebih baik jika terjadi kejutan pertumbuhan negatif yang signifikan.