Pendapatan SpaceX tidak penting. Yang mereka buka kuncinya yang penting

SpaceX (SPCX) yang didirikan Elon Musk melaporkan hasil kuartal ketiga setelah sesi hari Selasa. Angka yang menentukan bulan berikutnya bagi saham ini tidak ada di dalamnya. Pada hari Kamis, hari perdagangan penuh kedua setelah rilis, hingga 1,3 Miliar saham yang dipegang oleh karyawan dan investor awal menjadi memenuhi syarat untuk dijual. 

Itu adalah rilis tunggal terbesar di bawah lockup, perjanjian yang telah menghentikan orang dalam menjual sejak pencatatan pada 12 Juni. Saham ini telah bergerak dari harga penawaran US$135 ke atas US$225, turun mendekati US$105 dan kembali ke kisaran pertengahan US$140 dalam empat bulan. 

Enam rilis sebelumnya, dengan total hingga 2,27 Miliar saham, terjadi sepanjang perjalanan tanpa merusaknya. Rilis hari Kamis lebih besar daripada gabungan keenamnya, dan pembeli terbesar di sisi lain adalah kelompok dana indeks yang diwajibkan menambahkan saham tersebut pada bulan Juli.

Lockup yang dibuka pada tanggal laporan keuangan, bukan tanggal kalender

Sebagian besar lockup berakhir pada satu hari. Lockup SpaceX berlangsung 180 hari hingga 8 Desember dan dibuka secara bertahap yang dikaitkan dengan hasil perusahaan itu sendiri, itulah sebabnya laporan kuartalan menggerakkan jumlah saham. Hingga 20% dari saham yang terkunci, 912 Juta, dibebaskan dua hari perdagangan setelah laporan pertama pada bulan Agustus. Tambahan 10% yang mensyaratkan saham berada 30% di atas harga penawaran tidak pernah dibebaskan. Potongan 7%, masing-masing antara 319 Juta dan 328 Juta saham, menyusul pada 20 Agustus, 9 September, 24 September, dan 9 Oktober.

Rilis hari Kamis adalah 28% dari kumpulan, 1,3 Miliar, dan tidak memiliki syarat harga. Sisa 7% terakhir dapat diperdagangkan mulai 26 Oktober. Apa pun yang masih dibatasi, sekitar 798 Juta saham, dibebaskan pada 8 Desember. Kepemilikan Musk sendiri, hingga 6,4 Miliar saham, terkunci hingga 12 Juni 2027, tanpa pembebasan lebih awal, itulah sebabnya janjinya pada hari Senin untuk memberikan satu saham kepada setiap anak di Amerika bertanggal tahun depan. Berdasarkan angka prospektus, sekitar 22% dari 13,2 Miliar saham perusahaan dapat diperdagangkan sekarang, sekitar 32% setelah hari Kamis, 34% setelah 26 Oktober dan 40% setelah 8 Desember.

Enam rilis, satu penjual tercatat

Enam hari rilis sejauh ini menghasilkan pergerakan +6,1%, -4,0%, -3,9%, +0,4%, -0,2% dan +1,2%. Selama periode tersebut, saham naik sekitar sepertiga dari level terendahnya pada bulan Agustus. Rilis pertama dan terbesar, pada 6 Agustus, melihat penurunan 13,6% pada laporan pertama, diikuti kenaikan 15,8% pada hari berikutnya. Rilis 9 Oktober diikuti oleh penurunan 10% selama lima sesi, pada pekan ketika Nasdaq Composite mencatat kerugian mingguan terburuk sejak Juni.

Kelayakan bukan berarti penjualan. Hingga 2,27 miliar saham telah dibuat memenuhi syarat sejak Agustus, dan pengajuan insider menunjukkan satu penjualan: 342 Ribu saham Presiden Gwynne Shotwell pada bulan September di bawah rencana yang telah disusun sebelumnya. Preseden menunjukkan bahwa hari tersebut ditentukan oleh apakah pemegang besar benar-benar menjual, bukan oleh berapa banyak yang bisa dijual. Facebook, yang kini menjadi Meta Platforms (META), naik 12,6% pada rilis November 2012 atas sekitar 800 Juta saham. Rivian (RIVN) turun 21% pada Mei 2022 karena Ford (F) menjual 8 Juta saham menjelang berakhirnya periode tersebut. Arm (ARM) naik 2,2% pada Maret 2024 karena SoftBank, yang memiliki sekitar 90% darinya, tidak menjual.

Dana indeks membeli apa yang dijual para insider, dua bulan kemudian

SpaceX masuk ke NASDAQ-100 pada 7 Juli di bawah aturan masuk cepat indeks tersebut dengan bobot mendekati 1%, jauh di bawah ukurannya. Indeks ini hanya menghitung saham yang tersedia untuk diperdagangkan (float) dan membatasi jumlah saham perusahaan pada tiga kali lipat dari float tersebut. Rebalancing 21 September, penyesuaian kuartalan atas jumlah tersebut, menaikkan bobot menjadi 2,8% menurut proyeksi Nasdaq sendiri. JPMorgan memperkirakan pembelian yang dihasilkan oleh dana indeks sekitar US$15,5 miliar. Saham yang dibebaskan pada hari Kamis dan pada 26 Oktober dihitung pada tanggal referensi 30 November dan dibeli untuk rebalancing 21 Desember.

Dalam formula indeks tersebut, batas itu tidak lagi mengikat setelah float melewati sekitar 2,7 miliar saham. Jumlahnya kemudian menjadi seluruh 8,1 miliar saham Kelas A yang tercatat, kelas yang diperdagangkan secara publik, naik dari sekitar 5,6 miliar pada bulan September. Itu berarti sekitar 44% lebih banyak saham untuk dipegang dana tersebut dan bobot mendekati 4% pada harga saat ini. Nasdaq belum menerbitkan angka, tetapi arahnya tidak diragukan. Setiap saham yang dijual insider pada kuartal ini menambah apa yang diwajibkan untuk dibeli oleh dana indeks pada akhir kuartal tersebut.

Angka yang bisa mengubah cerita adalah angka belanja

Pendapatan kuartal kedua mencapai US$7,8 miliar, naik 92% secara tahunan. Belanja modal sebesar US$18,4 miliar, US$15,8 miliar di antaranya untuk pusat data kecerdasan buatan, sehingga perusahaan membelanjakan 2,4 kali lipat dari pendapatannya. Kas dan surat berharga mencapai US$100 miliar setelah US$86 miliar yang dihimpun dalam pencatatan saham. Prakiraan untuk kuartal ketiga adalah pendapatan mendekati US$12,9 miliar dan belanja mendekati US$19,6 miliar.

Laporan Agustus melampaui ekspektasi pada pendapatan, dan saham turun 13,6% pada hari berikutnya karena belanja sekitar 40% di atas prakiraan. Chief Financial Officer Bret Johnsen mengatakan pada panggilan tersebut bahwa belanja dalam dua kuartal berikutnya akan terlihat sangat mirip dengan kuartal kedua. Itu menempatkan hasil pencatatan saham pada sekitar empat setengah kuartal dari belanja tersebut. Jadi, laporan menentukan berapa lama kas akan bertahan dan apakah 12 juta pelanggan Starlink dapat mendanai pusat data. Itu tidak menentukan jumlah saham, dan jumlah saham itulah yang berubah pada hari Kamis.

Di mana unlock ini dihargai

Saham telah menghapus kenaikan awal Oktober ke area US$170-an dan diperdagangkan di kisaran pertengahan US$140-an, di bawah area US$150 yang diperdagangkan sepanjang September. Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI) harian, sebuah pengukur momentum, berada di kisaran pertengahan 40-an dan telah bergerak lebih rendah sejak awal September, sehingga saham ini tidak berada dalam kondisi terlalu jauh ke salah satu arah menjelang laporan. Sejak Juni, polanya adalah lower high di bawah puncak Juni dan higher low di atas titik terendah Agustus. Level yang penting di dalamnya adalah US$135, harga penawaran.

Kecenderungannya adalah bahwa rilis hari Kamis akan terserap, karena pembelian yang dijadwalkan untuk Desember lebih besar daripada penjualan yang sejauh ini terbukti. Tetap pegang saham ini selama bertahan di US$135 secara penutupan setelah hari Kamis. Penutupan harian di bawah US$135 pada minggu setelah rilis mengatakan bahwa penjualan oleh insider melebihi dana yang akan membeli, dan kasusnya salah. Penutupan kembali di atas US$150 membatalkan perjalanan bolak-balik Oktober dan mengalihkan pertanyaan ke 8 Desember, rilis final, dan 21 Desember, ketika dana indeks membeli.