Pembukaan Pasar Asia: Saham Berada dalam Mode Naik-Turun setelah The Fed Pertahankan Suku Bunga Tidak Berubah

Pasar

Saham dan obligasi AS naik pada hari Rabu karena pasar bereaksi positif terhadap tembok utang yang lebih kecil untuk dinaikkan, jeda The Fed, survei Manufaktur ISM yang lebih lemah dari yang diperkirakan, serangkaian data tenaga kerja yang beragam, dan sejumlah pendapatan. Memang, saham-saham berada dalam mode goyah pasca FOMC.

Dalam apa yang "Buruk" menjadi "Baik" lagi, survei Manufaktur ISM turun menjadi 46,7 di bulan Oktober, membalikkan kenaikan 3 bulan dalam indeks sentimen bisnis. Komposisi laporan tersebut lemah, dengan penurunan pada komponen pesanan baru, produksi, dan ketenagakerjaan. Selain itu, estimasi ADP mengenai penambahan gaji sektor swasta di bulan Oktober tidak sesuai dengan ekspektasi – meskipun kita harus menyoroti bagaimana estimasi ADP bukanlah prediktor yang baik untuk aktivitas penggajian yang akan dirilis pada hari Jumat.

Dan dalam sebuah langkah yang telah menjadi sangat umum sejak akhir Krisis Keuangan Hebat 2008, pasar mengadopsi pandangan 'berita buruk adalah berita baik' dan menguat hari ini karena para investor mungkin menginterpretasikan survei ISM yang lemah sebagai sebuah indikator bahwa The Fed tidak akan dipaksa untuk menaikkan suku bunga lagi dalam siklus ini – dan bahkan mungkin akan segera mulai berpikir untuk menurunkan suku bunga lagi.

Imbal hasil obligasi AS bertenor 10 tahun turun 11bp, dan saham-saham teknologi berkapitalisasi besar menguat sebagai respons terhadap prospek suku bunga yang lebih lunak yang sedang berkembang. Menariknya, median saham di S&P 500 tidak berubah, menyoroti bagaimana konsentrasi pasar dapat menutupi apa yang terjadi dengan sentimen investor pada saham saat ini. Namun, seiring dengan turunnya imbal hasil obligasi, saham-saham teknologi naik.

Inti dari pergerakan harga aset hari ini adalah tema utama pasar untuk era pasca-pandemi: hubungan yang saling memengaruhi dan berkembang antara inflasi, pertumbuhan, dan suku bunga. Semakin rendah imbal hasil obligasi, semakin tinggi pergerakan saham teknologi.

Ketika industri manufaktur AS menghadapi awan gelap, saya memperingatkan bahwa prediksi resesi mungkin mulai muncul. Indeks utama aktivitas manufaktur Amerika secara signifikan memburuk pada bulan Oktober. Perkembangan ini pada akhirnya dapat menarik perhatian para pesimis makroekonomi bahkan jika hal ini berpotensi mengurangi tekanan pada ujung panjang kurva imbal hasil obligasi AS, yang telah menjadi sumber utama kekhawatiran banyak investor. Namun, mungkin masih terlalu dini untuk "menjual kenaikan terakhir".

Pengumuman Pengembalian Dana

Para pedagang obligasi menyambut baik peningkatan yang lebih sederhana dalam ukuran lelang untuk Treasury 10 tahun dan 30 tahun, dengan peningkatan sebesar $2 miliar untuk yang pertama dan $1 miliar untuk yang kedua. Jumlah total pengembalian dana adalah $ 112 miliar, sedikit di bawah $ 114 miliar yang diprakirakan oleh para dealer. Memang, peningkatan yang lebih kecil dari perkiraan dalam penjualan jangka panjang dapat memberikan setidaknya sedikit kelonggaran, terutama setelah estimasi pembiayaan pada hari Senin, yang juga lebih rendah dari yang diantisipasi.

Kekhawatiran pasokan memainkan peran penting dalam penetapan harga ulang yang tajam dari premi jangka panjang sejak Agustus, yang pada gilirannya mendorong aksi jual obligasi.

Lelang baru-baru ini mengindikasikan bahwa basis pembeli yang berkembang untuk utang AS cenderung menuntut kompensasi yang sesuai untuk risiko yang terlibat, terutama pada hari-hari ketika aksi harga pra-penjualan tidak memberikan konsesi yang signifikan.

Namun, wawasan penting dari informasi baru ini adalah bahwa peningkatan premi jangka waktu pada ujung panjang kurva imbal hasil membuat Janet Yellen berhati-hati untuk menjadi terlalu agresif dengan peningkatan penerbitan jangka panjang. Akibatnya, risiko cenderung mengarah pada pendekatan yang lebih terukur di masa depan, yang tampaknya merupakan kabar baik untuk pasar obligasi dan risiko.

Perlu dicatat bahwa hal ini menandai peningkatan pengembalian dana secara kuartalan kedua berturut-turut, yang masih merupakan potongan kertas yang cukup besar untuk dicerna oleh Street. Jadi, sementara pasar obligasi AS menunjukkan tanda-tanda awal untuk keluar dari menjual berita dan membeli fakta, kejelasan penentuan harga akhir bergantung pada reaksi pasar awal atau rasio bid-to-cover terhadap hasil lelang yang sebenarnya.

FOMC Mempertahankan Suku Bunga Tidak Berubah Tetapi Mengakui Kondisi Keuangan Yang Lebih Ketat

Setelah para pejabat menghabiskan sebagian besar bulan Oktober untuk mendiskusikan bagaimana peningkatan pesat dalam imbal hasil Treasury AS jangka panjang berpotensi berfungsi sebagai pengganti kenaikan suku bunga atau setidaknya membantu Federal Reserve dalam tujuannya untuk memoderasi permintaan dan meredam pertumbuhan ekonomi, tidak mengherankan jika tidak ada kenaikan suku bunga yang diumumkan.

Panduan ke depan tetap tidak berubah. Pengetatan kebijakan lebih lanjut "mungkin" diperlukan.

Sementara beberapa anggota Komite secara terbuka menyatakan pandangan bahwa mereka lebih memilih untuk tidak menaikkan suku bunga lebih lanjut kecuali ada bukti yang jelas mengenai percepatan kembali inflasi, anggota yang lain masih terpengaruh oleh dot plot bulan September, yang mengisyaratkan suku bunga acuan yang sedikit lebih tinggi. Pasar telah menetapkan beberapa probabilitas untuk potensi kenaikan suku bunga bulan depan atau di bulan Januari.

Namun, menambahkan kata "finansial" pada pernyataan yang tidak berubah adalah hal yang penting. Hal ini menandakan bahwa bukan hanya kondisi kredit yang lebih ketat yang akan berkontribusi pada tertahannya aktivitas ekonomi, perekrutan tenaga kerja, dan inflasi, namun juga kondisi keuangan yang lebih ketat. Nuansa ini memiliki arti penting dalam konteks peristiwa-peristiwa terkini dan komunikasi Federal Reserve.

Hal yang signifikan, tentu saja, adalah kenaikan premi berjangka sekitar 130 basis poin sejak akhir Juli, yang telah berdampak pada dorongan Financial Conditions Index (FCI).

Pada bulan Oktober, fokusnya adalah pada puncak pengetatan FCI bersamaan dengan penyesuaian premi berjangka. Sejauh mana dinamika ini dapat membantu Federal Reserve dalam upayanya adalah tema utama.

Ide ini digarisbawahi dalam pernyataan kebijakan dengan memasukkan kata "keuangan" pada hari Rabu.

Pasar Forex

Seperti halnya para pembeli dolar yang kecewa di awal minggu ini, saya menduga para penjual dolar juga kecewa dengan koreksi dolar yang lebih lunak dari perkiraan pasca FOMC, bahkan ketika suku bunga berjangka AS telah menambah spekulasi bahwa the Fed telah selesai menaikkan suku bunganya dan akan mulai menurunkan suku bunga pada bulan Juni tahun depan.

Dengan dorongan kebijakan bank sentral yang tidak bereaksi terhadap data ekonomi yang kuat, pergerakan mata uang jangka pendek dapat naik turun mengikuti irama perbedaan pertumbuhan. Pada tahap perlombaan kualifikasi saat ini, luar biasanya ekonomi AS masih menjadi yang terdepan; oleh karena itu, dolar dapat tetap unggul dalam jangka pendek. Namun, dengan kenaikan suku bunga yang lebih tinggi yang menunjukkan tanda-tanda keraguan yang baru muncul dengan The Fed yang mengisyaratkan kondisi FCI yang lebih ketat, hal ini dapat mulai membatasi traksi dolar.

Kami juga memperkirakan BoJ akan beralih dari kebijakan YCC yang tidak beralasan dan tidak perlu secara bertahap. Memang, ada cukup banyak sinyal yang menunjukkan bahwa BoJ telah mengisyaratkan penghentian YCC secara defacto sehingga para trader akan mengawasi bias bank dan pada tingkat apa mereka akan menekan imbal hasil obligasi secara artifisial.

Pasar Minyak

Mengingat sulitnya menentukan titik fokus yang tepat dalam dinamika pasar minyak saat ini, saya menduga bahwa hal ini mendorong banyak orang ke pinggir lapangan, menciptakan pasar yang lebih tidak stabil. Satu menit, para spekulan berlomba-lomba mengambil risiko geopolitik; menit berikutnya, badai ekonomi mengepul di cakrawala. Sementara itu, para pedagang kuantitatif mencoba mencari keseimbangan penawaran dan permintaan baru di balik ketatnya pasar dengan latar belakang modal baru dan peningkatan teknologi kepala sumur di cekungan Permian yang mendorong produksi minyak AS lebih tinggi.

Dan sejauh mana dorongan COP28 untuk melipatgandakan investasi energi terbarukan berdampak pada kurva yang sudah lama ada, hanya bisa ditebak.

Saat ini, harga minyak diperdagangkan lebih rendah karena peningkatan stok minyak mentah domestik. Di saat yang sama, permintaan untuk bensin motor dan bahan bakar distilat memburuk selama dua minggu berturut-turut hingga 27 Oktober.

Dari sisi makro AS, pendorong utama minyak mentah, para pedagang sekali lagi mengeluarkan prediksi resesi setelah indeks utama aktivitas manufaktur Amerika memburuk secara signifikan di bulan Oktober. Manufaktur ISM mencetak penurunan yang cukup besar pada hari Rabu di angka 46,7. Konsensus menginginkan 49. Kisaran estimasi, dari hampir lima lusin ekonom, adalah 47,8 hingga 49,7. Jadi, angka yang sebenarnya di bawah prakiraan yang paling pesimis.