Menganalisis Korelasi Antar Pasar Untuk Melihat Apakah Perdagangan Reflasi Akan Segera Berakhir – Juli 2021

• Korelasi positif antara imbal hasil obligasi Treasury AS 10-tahun dan S&P 500 berada pada level terkuatnya dalam setahun.
• Virus Corona Varian Delta dan kekhawatiran inflasi dapat menyebabkan pergeseran sentimen pasar.
• USD kemungkinan akan mengungguli saingannya yang sensitif terhadap risiko jika perdagangan reflasi kehilangan minat.

Prospek pemulihan ekonomi global yang kuat di balik keberhasilan pembuat obat untuk memproduksi vaksin yang efektif melawan virus corona memicu apa yang disebut "perdagangan reflasi" pada akhir 2020. Dukungan bank sentral utama yang belum pernah terjadi sebelumnya melalui kebijakan moneter yang sangat longgar dan langkah-langkah stimulus fiskal untuk menghidupkan kembali belanja konsumen menegaskan kembali investor bahwa hari-hari inflasi yang sangat rendah akhirnya akan berakhir.

Selama periode itu, investor mencari aset dengan imbal hasil tinggi dan indeks utama Wall Street menguat ke rekor tertinggi. Pada paruh pertama tahun 2021, Indeks S&P 500 naik hampir 14%. Sementara itu, obligasi Treasury safe-haven berjuang untuk menarik investor dan imbal hasil acuan 10-tahun mengoreksi kembali penurunan tajam yang dideritanya selama pelarian intens ke aset yang lebih aman yang terlihat pada awal krisis virus Corona. Meskipun Indeks Dolar AS (DXY) naik 3,6% pada kuartal pertama karena kenaikan imbal hasil obligasi membantu USD menemukan permintaan, hal itu menghapus kenaikannya pada kuartal kedua dengan arus risiko yang terus mendominasi pasar.

Namun, sentimen pasar mulai berubah setelah Federal Reserve AS mengakui bahwa inflasi dapat tetap tinggi lebih lama dari perkiraan semula. Faktanya, Ringkasan Proyeksi Fed yang diperbarui mengungkapkan pada bulan Juni bahwa jumlah pembuat kebijakan yang melihat peningkatan suku bunga dana fed fund dari nol pada tahun 2022 naik menjadi tujuh dari empat. Mengonfirmasi perubahan hawkish dalam prospek kebijakan, Ketua FOMC Jerome Powell mencatat bahwa pembuat kebijakan akan memulai diskusi seputar pengurangan aset. Selain itu, bangkitnya kembali kekhawatiran atas virus corona varian Delta yang melumpuhkan pemulihan ekonomi memaksa investor untuk menilai kembali posisi mereka.

Apakah perdagangan reflasi akan segera berakhir?

Untuk mengetahui apakah perdagangan reflasi masih merupakan tema pasar utama, kami telah menganalisis korelasi antar-pasar dan mencoba melihat perubahan harga yang nyata.

Kami telah memplot perubahan harian dalam DXY, imbal hasil obligasi Treasury AS 10-tahun dan S&P 500 selama 300 hari perdagangan terakhir dan menghitung koefisien korelasi. Cukuplah untuk mengatakan, hasilnya tidak signifikan. Koefisien korelasi (r) antara DXY dan imbal hasil 10-tahun adalah -0,06, -0,32 antara DXY dan S&P 500 dan 0,22 antara imbal hasil 10-tahun dan S&P 500. Selanjutnya, kami telah mengisolasi koefisien korelasi tersebut pada basis bulanan dan mencari perubahan tren.

Misalnya, koefisien korelasi antara DXY dan imbal hasil 10-tahun  adalah 0,3, 0,19, 0,49 dan 0,19 masing-masing pada bulan Maret, April, Mei dan Juni. Selama jangka waktu tersebut, USD mengumpulkan kekuatan melawan rival utamanya ketika imbal hasil meningkat dan sebaliknya. Ini menunjukkan bahwa investor menilai ekspektasi inflasi dan perbedaan hasil. Namun pada bulan Juli, angka ini menurun menjadi -0,01, menunjukkan bahwa korelasi positif telah hilang. Hal ini dapat disebabkan oleh investor yang mencari perlindungan dalam obligasi Treasury dan USD, membebani imbal hasil dan mendukung DXY.

Sementara itu, r antara imbal hasil obligasi Treasury AS 10-tahun dan S&P 500 naik ke level terkuatnya dalam setahun di bulan Juli di 0,6 dari 0,08 di bulan Juni. Sejauh ini di bulan Juli, ada korelasi positif yang kuat antara perubahan harian S&P 500 dan perubahan harian dalam imbal hasil obligasi Treasury AS 10-tahun. Ketika S&P 500 jatuh, imbal hasil obligasi Treasury juga menurun, menegaskan pandangan bahwa persepsi risiko adalah faktor utama yang dilihat investor ketika membuat keputusan perdagangan di bulan Juli.

Terakhir, korelasi negatif antara DXY dan Indeks S&P 500 tetap utuh di bulan Juli, meskipun tidak terlalu signifikan dibandingkan bulan Juni. Seperti yang telah kami sebutkan di atas, korelasi positif antara imbal hasil 10-tahun dan S&P 500 menjadi relatif signifikan di bulan Juli. Penurunan saham AS yang disertai dengan penurunan imbal hasil adalah tanda pelarian ke aset yang lebih aman. Meskipun greenback umumnya dipandang sebagai aset safe haven, penurunan imbal hasil tampaknya membatasi kenaikan mata uang terhadap para pesaingnya.

Kesimpulan

Masih terlalu dini untuk mengatakan bahwa perdagangan reflasi telah berakhir. Setelah ditutup di wilayah negatif selama lima hari perdagangan berturut-turut, dari 13 Juli hingga 19 Juli dan kehilangan hampir 3% selama rentang waktu tersebut, Indeks S&P 500 melakukan pemulihan yang mengesankan dan mencapai level tertinggi baru sepanjang masa di 4.415 pada 23 Juli.

Jika penurunan stabil pada saham AS memicu pergeseran bearish dalam tren jangka menengah dan imbal hasil obligasi Treasury AS tetap melemah, kita akan melihat korelasi positif antara kedua pasar tersebut menguat dan tetap signifikan. Pada gilirannya, USD dapat diharapkan mengungguli mata uang lainnya yang sensitif terhadap risiko, seperti AUD, CAD, dan NZD. Terhadap JPY, kenaikan USD kemungkinan akan terbatas karena perbedaan suku bunga yang menyusut dan status safe-haven JPY. Dengan demikian, korelasi antara DXY dan imbal hasil 10-tahun tidak mungkin berubah positif.