Kesenjangan Inflasi yang Belum Diperhatikan Siapa Pun

Perang Iran menghidupkan kembali kenangan menyakitkan bagi The Fed karena biaya terkait energi, pengiriman, makanan, dan bahan semikonduktor semuanya melonjak sekaligus. Pertanyaannya bukan lagi apakah kenaikan biaya produsen akan merembet ke harga konsumen, tetapi kapan: apa yang dibayar bisnis hari ini kemungkinan besar akan segera berdampak pada dompet konsumen AS.

Ada kesenjangan satu poin persentase antara apa yang dibayar bisnis AS untuk input dan apa yang dilihat konsumen di kasir. Kesenjangan itu telah melebar sejak akhir 2025, dan perang di Iran siap memperbesar kesenjangan tersebut. 

Konflik ini telah memperkuat divergensi dengan menyalurkan tekanan biaya ke dalam rantai pasokan dari berbagai arah: asuransi pengiriman melalui Selat Hormuz melonjak; harga bahan bakar dan pupuk global melonjak; dan kekurangan helium kini mengancam produksi semikonduktor dalam hitungan bulan, jika bukan minggu.

Biro Statistik Tenaga Kerja (BLS) melaporkan inflasi Indeks Harga Produsen (IHP) Februari sebesar 0,7% MoM, lebih dari dua kali lipat prakiraan konsensus sebesar 0,3%, sementara inflasi Indeks Harga Konsumen (IHK) tetap moderat (meskipun di atas target secara tahunan) sebesar 0,3%.

Dalam keadaan normal, jenis divergensi ini biasanya memicu perdebatan tentang apakah harga produsen memimpin harga konsumen. Namun ini bukanlah keadaan normal. 

Rantai pasokan yang diyakini semua orang

Idenya intuitif: Biaya bahan baku naik, produsen menyerap sebanyak yang mereka bisa, dan akhirnya meneruskan sisanya ke hilir. Margin grosir menyempit, harga eceran mengikuti, dan IHK mencetak angka lebih tinggi beberapa bulan kemudian. IHP sering digambarkan sebagai "indikator utama" inflasi konsumen, sirene peringatan dini yang berbunyi sebelum IHK mengonfirmasi kebakaran. Para pedagang telah mengandalkan kerangka ini selama bertahun-tahun.

Masalahnya adalah bukti akademisnya paling baik campuran. Sebuah studi penting tahun 1995 dari Federal Reserve Kansas City menemukan hanya hubungan lemah antara perubahan harga produsen dan pergerakan harga konsumen berikutnya. Sebuah makalah The Fed Richmond tahun 2022 meninjau kembali pertanyaan tersebut dan mencapai kesimpulan yang lebih bernuansa: ada hubungan jangka panjang yang signifikan secara statistik antara keduanya, dan kesenjangan antara IHP dan IHK cenderung menutup seiring waktu, tetapi kekuatan prediktif jangka pendek tetap terbatas. Blog FRED The Fed St. Louis menyatakan dengan lebih lugas, mencatat bahwa para ekonom umumnya menemukan IHP "tidak memprediksi" IHK.

Tetapi penelitian tersebut juga mengungkapkan sebuah pengecualian penting: Rantai pasokan cenderung bekerja lebih baik selama periode tekanan sisi penawaran yang luas dan persisten. Ketika biaya produsen naik di berbagai kategori secara bersamaan, dan ketika kenaikan biaya tersebut bersifat struktural bukan sementara, penyaluran ke konsumen menjadi sulit dihindari. Pengecualian ini sangat penting saat ini.

Empat tahun sinyal campuran

Hilangkan lonjakan era pandemi dan fokus pada 2023 ke depan, dan teori rantai pasokan tampak goyah. IHP YoY anjlok dari sekitar 6% pada Januari 2023 menjadi hampir nol pada pertengahan tahun. IHK hampir tidak bergerak, masih mencetak di atas 3% ketika IHP sudah datar. Penyebabnya adalah shelter, yang mencakup sekitar 36% keranjang IHK dan berjalan di atas 5% secara tahunan sepanjang 2023. Tidak ada komponen setara dalam IHP. Rantai pasokan mengalami kebocoran besar tepat di tempat yang seharusnya paling berguna.

Pada 2024, kedua ukuran tersebut menyatu dalam kisaran yang serupa, tidak ada yang jelas memimpin yang lain. Itu tidak bertahan lama. Sepanjang 2025, IHP mempertahankan premi yang persisten atas IHK, lalu datang percepatan akhir tahun: cetakan IHP bulanan meningkat hingga Februari, sementara IHK tetap di sekitar 0,2%-0,3%. Kesenjangan kembali muncul, dan kemudian perang dimulai.

Makanan adalah Indikator Awal, dan Pupuk Memperburuknya

Jika ada satu kategori di mana rantai pasokan IHP ke IHK beroperasi dengan keandalan yang wajar, itu adalah makanan. Layanan Riset Ekonomi Departemen Pertanian AS mencatat bahwa segmen IHP tingkat industri untuk makanan dan pakan "secara historis menunjukkan korelasi kuat" dengan IHK makanan tingkat konsumen. Lag biasanya singkat, seringkali hanya satu hingga dua bulan, karena rantai pasokan dari pintu peternakan ke rak toko relatif langsung.

Data Februari sudah menunjukkan rantai pasokan berfungsi, dengan harga ternak di tingkat peternakan naik 20% YoY. Harga sayuran segar dan kering dalam IHP melonjak hampir 49% dalam satu bulan, sementara subkategori IHK makanan di rumah naik 0,4%, dengan buah dan sayuran saja naik 1,4%. USDA memprakirakan harga makanan di rumah naik 3,1% untuk seluruh tahun 2026, jauh di atas rata-rata historis 20 tahun sebesar 2,6%.

Dan kemudian pasar pupuk meledak. Hampir setengah dari semua urea yang diperdagangkan secara global dan sekitar 30% ekspor amonia berasal dari negara-negara Teluk yang pengirimannya melewati Selat Hormuz. Dengan Selat tersebut secara efektif tertutup sejak awal Maret, harga urea melonjak dari sekitar $450 per metrik ton sebelum rudal mulai diluncurkan menjadi sekitar $700, lonjakan sekitar 45% dalam hitungan minggu.

QatarEnergy menghentikan produksi urea hilir setelah menghentikan operasi gas alam cair (LNG) mereka, dan Tiongkok membatasi ekspor pupuk untuk melindungi pasokan domestik. The Fertilizer Institute memprakirakan petani AS akan kekurangan sekitar 2 juta ton urea musim semi ini.

Waktunya tidak bisa lebih buruk dengan musim tanam Belahan Bumi Utara yang sedang berlangsung penuh dari pertengahan Februari hingga awal Mei. Pupuk nitrogen bukanlah pilihan bagi petani jagung dan gandum, karena menyumbang sepertiga hingga setengah dari biaya operasional.

Jika harga pupuk tetap tinggi, petani akan menyerap biaya tersebut dan menaikkan harga hasil panen, atau mengurangi luas lahan tanam, yang juga menaikkan harga hasil panen dengan membatasi pasokan. Kedua jalur tersebut langsung memengaruhi IHK pangan. Center for Strategic and International Studies (CSIS) memprakirakan dampak harga pangan dari harga energi yang tinggi dapat mencapai puncaknya sekitar empat bulan setelah dimulainya perang, menempatkan tekanan konsumen paling tajam sekitar Juni atau Juli.

Guncangan Pasokan Datang dari Segala Arah

Saluran IHP-IHK selalu bocor dalam kondisi normal. Yang membuat lingkungan saat ini berbeda adalah produsen tidak menghadapi guncangan biaya dari satu saluran saja. Mereka terkena dampak dari setidaknya empat arah sekaligus, dan perang di Iran menjadi penyebab sebagian besar dari mereka.

Biaya pengiriman melonjak tajam. Premi asuransi risiko perang untuk kapal yang melintasi Selat Hormuz meningkat dari sekitar 0,15% hingga 0,25% dari nilai lambung sebelum konflik menjadi setinggi 5% hingga 10%, menurut Lloyd's List. Untuk kapal pengangkut minyak besar senilai $100 juta, itu berarti tambahan biaya asuransi sebesar $5 juta untuk satu perjalanan. Hapag-Lloyd memberlakukan biaya tambahan risiko perang hingga $3.500 per kontainer sejak 2 Maret.
Tarif angkut patokan untuk kapal pengangkut minyak sangat besar di rute Timur Tengah ke Tiongkok mencapai rekor tertinggi hampir $424 Ribu per hari pada minggu pertama konflik, meningkat 94% dalam satu sesi. Biaya ini tidak hilang saat kapal berlabuh. Biaya ini tertanam dalam biaya akhir setiap barang fisik yang melewati koridor pelayaran Teluk, mulai dari minyak mentah hingga bahan kimia hingga produk jadi.

Biaya bahan bakar global melonjak secara independen dari premi pengiriman. Selat Hormuz biasanya mengangkut sekitar seperlima minyak dunia dan porsi serupa dari aliran LNG global. Dengan transit harian turun 90% hingga 95% sejak konflik dimulai, harga minyak mentah melonjak di atas $100 per barel.
QatarEnergy melaporkan bahwa serangan Iran menghancurkan 17% kapasitas ekspor LNG negara tersebut, dengan perbaikan yang mungkin memakan waktu tiga hingga lima tahun. Energi adalah input untuk hampir semua hal. Data IHP Februari sudah menunjukkan barang energi olahan naik 5,5% dan bahan energi belum diolah naik 6,0% dalam satu bulan, sebelum dampak penuh penutupan Hormuz meresap.

Lalu ada helium. Qatar memproduksi sekitar sepertiga pasokan dunia, dan produksi itu berhenti saat serangan Iran mengenai fasilitas Ras Laffan milik QatarEnergy pada akhir Februari. Harga helium spot telah berlipat ganda sejak krisis dimulai.
Sekitar 200 kontainer khusus yang digunakan untuk mengangkut helium terdampar di Selat tersebut. Rantai pasokan global beroperasi dengan buffer sekitar 45 hari sebelum persediaan cair yang ada menguap. Ini penting karena industri semikonduktor telah melampaui pencitraan medis sebagai konsumen helium terbesar, yang digunakan untuk mendinginkan wafer selama pembuatan chip dan tidak dapat digantikan dalam fotolitografi. Pemasok helium sudah mengeluarkan pemberitahuan force majeure kepada pelanggan berbasis AS.

Sudut pandang chip adalah masalah jangka panjang, tetapi berpotensi paling berdampak pada saluran IHP-IHK. Elektronik konsumen, otomotif, dan infrastruktur AI semuanya bergantung pada pasokan semikonduktor. Jika kekurangan helium mulai membatasi produksi chip di TSMC, Samsung, dan SK Hynix dalam beberapa bulan mendatang, kelangkaan yang dihasilkan akan memengaruhi harga barang tahan lama dengan penundaan tiga hingga enam bulan, tepat seperti yang diprediksi teori saluran tetapi jarang dapat dibuktikan. Semiconductor Industry Association memperingatkan dalam pengajuan 2023 bahwa jika pasokan helium terganggu, "kemungkinan akan terjadi guncangan pada industri manufaktur semikonduktor global." Hipotesis itu kini menjadi kenyataan.

Apa Arti Gap Ini bagi The Fed

The Fed mempertahankan suku bunga di 3,50% hingga 3,75% pada pertemuan Maret, dengan Federal Open Market Committee (Federal Open Market Committee/FOMC) memilih 11-1 untuk bertahan, dan dot plot terbaru kini memproyeksikan hanya satu kali penurunan suku bunga untuk sisa tahun 2026. Alat CME FedWatch menunjukkan probabilitas 95% untuk bertahan lagi pada panggilan suku bunga The Fed bulan April, dan pasar melihat kemungkinan besar suku bunga akan tetap persis di tempatnya hingga akhir tahun, sebuah pembalikan tajam dari akhir 2025 ketika kontrak berjangka memprakirakan dua atau tiga kali penurunan.

Rekam jejak empat tahun pasca pandemi, secara terpisah, menyarankan kehati-hatian dalam membaca terlalu dalam pada gap IHP-IHK. Saluran ini bocor pada 2023 karena shelter menjaga IHK tetap tinggi sementara IHP anjlok. Itu tidak relevan pada 2024 karena kedua ukuran tersebut menyatu. Dalam keadaan normal, divergensi saat ini bisa saja mencerminkan kompresi margin sementara yang diserap bisnis tanpa menaikkan harga konsumen.

Tetapi perang Iran telah mengubah perhitungan. Tarif saja sudah menanamkan kenaikan biaya struktural ke dalam rantai pasokan barang. Menumpuk guncangan pasokan multi-arah, yang secara bersamaan memukul pengiriman, energi, input pangan, dan bahan semikonduktor, membuat penyerapan margin jauh lebih sulit dipertahankan.

Perusahaan tidak bisa menanggung kenaikan biaya di semua kategori input sekaligus. Tekanan itu akan muncul dalam harga konsumen yang lebih tinggi atau pendapatan yang anjlok, dan kedua hasil itu pada akhirnya mencapai tujuan yang sama: pekerjaan yang lebih sulit bagi The Fed.

Laporan IHK berikutnya untuk Maret akan dirilis pada 10 April pukul 12:30 GMT (19:30 WIB) (19:30 WIB). IHP Maret menyusul pada 14 April. Tetapi data yang paling penting untuk pertanyaan saluran ini tidak akan tiba selama beberapa bulan. Guncangan pupuk memengaruhi IHK pangan dengan jeda yang diprakirakan CSIS sekitar empat bulan. Kekurangan helium, jika berlanjut, tidak akan membatasi pasokan chip hingga pertengahan tahun paling cepat. Penyaluran biaya pengiriman akan membutuhkan waktu untuk merambat dari faktur angkut ke rak ritel. Data IHP Februari menangkap dunia sebelum penutupan Selat Hormuz. Angka-angka berikutnya akan mulai menunjukkan seberapa banyak guncangan yang sudah diserap produsen, dan seberapa banyak yang masih merambat ke hilir.

Selama empat tahun, saluran IHP-IHK tidak dapat diandalkan. Kali ini, volume tekanan yang masuk mungkin tidak memberinya pilihan.