Kawasan Euro: Pendinginan Ekonomi Memberi ECB Lebih Banyak Waktu

Pertumbuhan PDB Triwulan-IV 2023 datar pada 0,0% q/q s.a., sementara tingkat pertumbuhan PDB tahunan mencapai 0,5%. Oleh karena itu, ekonomi masih lemah tetapi jauh dari runtuh meskipun ada pengetatan kebijakan moneter. Ini adalah berita positif bagi ECB karena memberikan lebih banyak waktu untuk menilai momentum inflasi dan pertumbuhan upah sebelum penurunan suku bunga pertama. Pasar tenaga kerja tetap kuat secara historis di bulan Desember, dengan tingkat pengangguran tetap berada di rekor terendah 6,4%. Hal ini menyisakan risiko kenaikan upah dan inflasi jasa sementara pada saat yang sama mendukung konsumsi swasta pada tahun 2024 karena upah riil berubah menjadi positif. Satu negara lemah yang tidak boleh diabaikan adalah Jerman. Ekonomi yang padat manufaktur ini menutup tahun 2023 dengan catatan suram dengan pertumbuhan PDB kuartal IV sebesar -0,3% q/q setelah tahun yang penuh tantangan. Demikian pula, 2024 telah dimulai dengan pijakan yang lemah, dengan indikator yang sering muncul seperti Ifo dan IMP yang menandakan bahwa kita mungkin akan mengalami satu atau dua kuartal yang lemah – didukung oleh penurunan kepercayaan konsumen Jerman.

Narasi bahwa kemerosotan manufaktur yang terburuk telah berlalu di belakang kita semakin jelas di bulan Januari, dengan IMP manufaktur yang lebih tinggi dari yang diharapkan di 46,6 (konsensus: 44,7). Meskipun angka ini tetap berada di wilayah kontraksi, kenaikan ini terutama didorong oleh peningkatan produksi dan pesanan baru, yang membawa sedikit titik terang. Selain itu, data kredit yang cukup positif dari survei pinjaman bank bulan Januari (lebih banyak bank yang melaporkan standar kredit yang tidak berubah dan lebih sedikit yang melaporkan pengetatan standar kredit), data ekspor yang optimis dari Asia, dan keseimbangan order-inventory yang meningkat, memperkuat kemungkinan perubahan dalam siklus manufaktur. Meskipun begitu, sektor manufaktur masih menghadapi masalah. Bank-bank masih memproyeksikan standar kredit akan tetap ketat, dan kami memprakirakan IMP manufaktur di atas 50 hanya akan terjadi di bulan Juni.

Inflasi umum dan inflasi inti mengalami penurunan di bulan Januari, namun tercatat lebih tinggi dari konsensus masing-masing sebesar 2,8% y/y dan 3,3% y/y. Angka-angka tersebut dipengaruhi oleh banyak kejadian yang bersifat one-off karena berbagai kebijakan pemerintah yang berakhir ditambah dengan fakta bahwa perusahaan-perusahaan cenderung menyesuaikan harga di bulan Januari. Dengan demikian, momentum inflasi bulanan sedikit lebih tinggi, karena inflasi inti berada di 0,3% m/m disesuaikan musiman. Hal ini disebabkan oleh inflasi harga jasa yang kuat di 0,3% m/m s.a. yang sebagian disebabkan oleh kenaikan PPN Jerman. Namun, hal ini tidak terlalu mengkhawatirkan bagi ECB karena hanya terjadi satu kali, dan ECB kemungkinan harus merevisi turun prakiraan inflasi Triwulan-IV 2024 sebesar 2,9% y/y, dengan inflasi umum Januari sebesar 2,8%. Revisi ke bawah untuk proyeksi inflasi staf merupakan syarat yang diperlukan bagi ECB untuk melakukan penurunan suku bunga pertamanya. Kami terus memprakirakan ECB akan melakukan penurunan suku bunga pertama pada pertemuan Juni, karena kami belum yakin bahwa data yang masuk seperti inflasi dan pertumbuhan upah akan mengkonfirmasi jalur inflasi ke 2%. Namun, kami mengakui bahwa risiko-risiko yang ada cenderung mengarah pada pemangkasan suku bunga di bulan April.

Babak baru telah ditambahkan ke dalam ketegangan perdagangan Uni Eropa-Tiongkok, karena pada awal Januari, Tiongkok memulai investigasi anti-dumping terhadap impor brendi Perancis – yang dilaporkan didorong oleh keluhan dari produsen domestik. Hal ini kemungkinan besar merupakan pembalasan Tiongkok terhadap investigasi anti-subsidi terhadap kendaraan listrik dari Tiongkok yang diluncurkan Uni Eropa pada September 2023. Ada kemungkinan besar bahwa UE akan menaikkan tarif mobil listrik Tiongkok, tetapi ada juga argumen bagus mengapa hal itu tidak akan menyebabkan perang dagang berskala besar.

Unduh laporan lengkap Monitor Makro Kawasan Euro