Jurang 10 November: Bagaimana Pasar Seharusnya Memperdagangkan Gencatan Senjata Trump-Xi

Pasar cenderung memandang pertemuan tingkat tinggi sebagai sebuah peristiwa. Padahal, pertemuan semacam ini lebih tepat dipahami sebagai tenggat waktu. Pertemuan antara Donald Trump dan Xi Jinping di Gedung Putih, yang dimulai pada Kamis, 24 September, dan berlangsung hingga Jumat, 25 September, diprakirakan akan menghasilkan pernyataan bersahabat, pengumuman kontrak kerja sama, serta berbagai acara seremonial. Namun, pertemuan tersebut belum tentu memberikan satu hal yang benar-benar dibutuhkan para pelaku pasar, yakni kejelasan mengenai apa yang akan terjadi pada 10 November.

Itulah tanggal berakhirnya gencatan dagang AS–Tiongkok saat ini dan penangguhan selama satu tahun oleh Tiongkok atas kontrol ekspor logam tanah jarang yang luas. Tanggal itu jatuh satu minggu setelah pemilu paruh waktu Amerika. Menteri Keuangan AS, Scott Bessent, mengatakan bahwa Washington tidak keberatan baik melanjutkan gencatan dagang saat ini maupun meninjau kesepakatan yang lebih besar. Bagi pasar, rentang hasil seperti itulah seluruh ceritanya.

Latar belakang makro tidak seperti yang dijanjikan tarif

Mulailah dari angka-angkanya. Surplus perdagangan Tiongkok mencapai US$119,1 miliar pada bulan Agustus, rekor untuk tahun ini. Ekspor naik 25 persen dibandingkan tahun sebelumnya dan pengiriman ke Amerika Serikat melonjak 34,4 persen, terbantu oleh efek basis setelah guncangan tarif tahun lalu. Selama delapan bulan pertama 2026, surplus tersebut mencapai sekitar US$806 miliar, berada di jalur untuk melampaui rekor tahun lalu sebesar US$1,2 triliun. Pertumbuhan dipimpin oleh mobil dan barang-barang berteknologi tinggi.

Pelajaran bagi para investor adalah bahwa tarif mengubah rute ekspor Tiongkok, bukan volumenya. Pada saat yang sama, ekonomi domestik Tiongkok tetap rapuh, dengan harga rumah turun sekitar 30 persen selama enam tahun dan meningkatnya porsi perusahaan industri yang merugi. Beijing membutuhkan permintaan eksternal lebih dari sebelumnya. Itu membuat putusnya hubungan dagang menjadi lebih mahal bagi Tiongkok daripada yang tersirat dari surplus utamanya, dan itulah alasan utama saya memperkirakan gencatan dagang akan diperpanjang dalam beberapa bentuk.

Empat skenario dan cara membacanya

Skenario dasar saya berada di antara rollover dan drift. Risiko yang kurang dihargai pasar adalah drift, sebuah pertemuan puncak yang terdengar baik pada hari itu tetapi membiarkan jam logam tanah jarang terus berjalan. Hasil seperti itu tidak akan terlihat pada aksi harga sesi pertama. Itu akan terlihat pada bulan November, saat para manajer rantai pasokan mulai melakukan lindung nilai dan volatilitas pada yuan serta logam-logam industri meningkat.

Yuan dan Proksi Tiongkok

USD/CNH adalah pengukur real time paling bersih atas kepercayaan Beijing terhadap hubungan tersebut. Yuan yang dikelola dan stabil setelah pertemuan puncak menandakan bahwa Beijing melihat gencatan senjata ini aman. Penetapan harian yuan yang lebih lemah dari People's Bank of China dalam beberapa pekan menjelang 10 November akan menjadi peringatan dini bahwa rollover ini diragukan. Dolar Australia dan tembaga, yang keduanya merupakan proksi tradisional untuk permintaan Tiongkok, seharusnya merespons setiap komitmen pembelian yang konkret, meskipun keduanya juga akan digerakkan oleh siklus properti domestik Tiongkok, yang tidak dapat diperbaiki oleh pertemuan puncak.

Minyak Kini Soal Kebijakan, Bukan Hanya Permintaan

Energi adalah area di mana pertemuan puncak ini paling langsung terhubung dengan harga. Dengan Selat Hormuz yang sebagian besar tertutup, blokade Amerika yang menghentikan ekspor baru Iran dari Teluk, dan pipa East West Arab Saudi ke Laut Merah yang ditutup sejak 11 September, kontrak berjangka minyak mentah Shanghai telah mencetak rekor. Pada bulan Mei, Gedung Putih mengatakan Xi tertarik membeli lebih banyak minyak Amerika untuk mengurangi ketergantungan Tiongkok pada Selat tersebut.

Jika pekan ini menghasilkan komitmen volume, implikasinya adalah dukungan bagi ekspor minyak mentah AS dan bagi WTI relatif terhadap acuan Timur Tengah, bersama dengan perubahan rute kapal tanker dan ongkos angkut. Hal ini juga meningkatkan nilai dari sedikit barel Teluk yang dapat mencapai Asia tanpa melintasi Hormuz, terutama melalui pelabuhan Fujairah di UEA. Pembelian Tiongkok dalam skala ini adalah keputusan politik, dan para pedagang harus memperlakukan berita pembelian sebagai sinyal kebijakan, bukan data permintaan.

Chip dan Diskon Taiwan

Beijing secara terbuka meminta agar kontrol ekspor atas chip canggih dilonggarkan, dan bisnis Nvidia di Tiongkok tetap menjadi poin tawar-menawar. Berdasarkan pengaturan yang diumumkan pada bulan Januari, Washington mengambil potongan 25 persen atas penjualan H200 yang diizinkan, dan sejauh ini hanya volume terbatas yang bergerak. Pelonggaran apa pun akan positif bagi pembuat chip AS dalam jangka pendek. Gambaran jangka panjangnya kurang nyaman, karena Tiongkok terus membangun substitusinya sendiri.

Risiko yang lebih besar adalah Taiwan. Paket senjata AS senilai US$14 miliar untuk pulau tersebut telah dibekukan sejak Mei, dan Trump menggambarkannya sebagai kartu tawar-menawar. Laporan menunjukkan pengumuman mungkin ditunda hingga setelah APEC pada bulan November. Bagi pasar, risikonya bukan invasi melainkan pemaksaan, sebuah rezim karantina atau inspeksi yang meningkatkan biaya asuransi di seluruh rantai pasokan semikonduktor. Risiko ekor ini dihargai terlalu rendah dalam valuasi chip dan dalam dolar Taiwan, dan inilah skenario yang akan mengalahkan setiap perdagangan lain dalam tulisan ini.

Apa yang Perlu Diperhatikan

Pertemuan puncak berlangsung hingga Jumat malam, sehingga rilis resmi mungkin baru akan tiba pada akhir pekan. Ketika itu terjadi, lima sinyal akan memberi tahu para pedagang lebih banyak daripada toast pada jamuan makan malam kenegaraan hari Kamis. Pertama, tanggal perpanjangan yang eksplisit melewati 10 November. Kedua, apakah penangguhan rare earth diperpanjang bersama tarif atau secara terpisah. Ketiga, volume pembelian energi, bukan niat. Keempat, setiap penyebutan kontrol ekspor chip dalam salah satu rilis. Kelima, setiap perubahan dalam bahasa terkait Taiwan, yang akan menjadi sinyal terpenting pada hari itu.

Pertemuan puncak menjual stabilitas dan status quo. Tenggat waktu sering kali bersifat artifisial. Sampai tanggalnya ditetapkan, pasar seharusnya memperlakukan gencatan senjata ini sebagaimana adanya, sebuah ketenangan dengan tanggal kedaluwarsa.