Goldilocks Datang

Pasar

Saham-saham AS diperdagangkan lebih tinggi pada hari Kamis karena kelegaan dari penurunan suku bunga ditambah dengan hattrick data yang dovish.

Apakah Goldilocks sedang berlangsung, atau apakah kita sedang mengalami tekanan jual yang besar? dan akankah The Fed dapat menghindari konsekuensi dari kesuksesannya sendiri?

Jika Goldilocks tidak ada, Goldilocks tampaknya akan terjadi setelah hasil dovish dari pertemuan FOMC hari Rabu terus dihiasi oleh berbagai tempat, didorong oleh kondisi dovish tiga kali berturut-turut dari input data yang seolah-olah "lemah".

Penurunan tajam yang dilaporkan pada biaya tenaga kerja, klaim tunjangan pengangguran yang sejalan, dan produktivitas non-pertanian yang lebih tinggi – semuanya mengindikasikan bahwa pasar tenaga kerja pulih dengan baik dan menggambarkan bagaimana pendorong utama inflasi (upah) kemungkinan besar berada di jalur menuju normalisasi.

Produktivitas non-pertanian yang lebih tinggi adalah salah satu poin data yang sangat penting bagi para investor. Ini adalah sinyal beli "liga utama" karena produktivitas yang lebih tinggi adalah cara penting untuk mempertahankan pertumbuhan ekonomi yang solid tanpa mengalami tingkat inflasi yang terlalu tinggi. Dengan kata lain, biaya tenaga kerja per unit seharusnya lebih rendah jika produktivitas meningkat dan pertumbuhan upah lebih rendah. Di Kuartal 3, mereka memang demikian.

Komentar-komentar dovish dari Federal Reserve dan data inflasi yang tidak terlalu mengkhawatirkan telah mengurangi ekspektasi suku bunga yang lebih tinggi, dan imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 10 tahun turun 9bp hari ini menjadi 4,68% – sekarang lebih rendah sebesar 25bp dari level sebelum FOMC.

Tentu saja, para investor ekuitas menyambut dengan tangan terbuka penurunan suku bunga dan inflasi yang mendorong risk on vibe – semua dengan latar belakang momentum pertumbuhan luar biasa yang dialami ekonomi AS di Kuartal 3.

Kombinasi pertumbuhan yang kuat dan suku bunga yang lebih rendah menciptakan skenario "goldilocks", yang mengarah pada keuntungan di sektor-sektor seperti energi, material, dan keuangan, serta sektor-sektor jangka panjang seperti teknologi.

Selain itu, dinamika pasar sangat menguntungkan untuk terjadinya Santa Melt-up playbook karena CTA sangat terbatas, menunjukkan jika rally ini bergulir, akan ada pesanan beli yang signifikan yang melapisi setiap rekaman selama bulan depan karena program short cover buy reverse dimulai.

Dan dengan potensi gelombang gamma pendek sintetis karena dana, baik fundamental maupun sistematis, menjadi 'pembeli yang lebih tinggi' yang dipaksakan dan tidak memiliki pilihan selain menambahkan eksposur kembali semakin banyak reli.

Namun, satu masalah yang tersembunyi di depan mata adalah bahwa The Fed dapat menjadi korban dari kesuksesannya sendiri. Para pejabat The Fed telah menggunakan berbagai forum dan penampilan publik untuk mengkomunikasikan pesan yang bernuansa kepada pasar: kenaikan tajam dalam imbal hasil Treasury AS jangka panjang yang dimulai pada bulan Agustus dapat secara efektif menggantikan kenaikan suku bunga akhir yang ditunjukkan oleh dot plot September. Idenya adalah bahwa kenaikan imbal hasil jangka panjang dapat memperketat kondisi keuangan, melakukan beberapa hal yang ingin dicapai oleh The Fed dengan kenaikan suku bunga.

Namun, menyampaikan pesan ini secara terbuka berisiko memicu reli obligasi, yang mengarah pada pembalikan dinamika yang ingin dicapai oleh The Fed. Jika imbal hasil jangka panjang turun dan harga saham naik, hal ini akan meringankan kondisi keuangan, yang berpotensi meniadakan alasan untuk melewatkan kenaikan suku bunga final.

Pasar Minyak

Harga minyak telah mengalami reli makro karena penurunan yang mencolok pada Indeks Dolar AS. Penurunan ini didorong oleh ekspektasi investor bahwa Federal Reserve telah menyelesaikan siklus pengetatan agresifnya, terutama setelah bank sentral memilih untuk mempertahankan suku bunga tidak berubah untuk pertemuan kedua berturut-turut pada hari Rabu.

Dan secara signifikan di sisi penawaran, di tengah kondisi pasar yang ketat secara artifisial dan setelah enam bulan pelonggaran sanksi terhadap minyak Venezuela oleh Washington, ekspor minyak negara tersebut mengalami penurunan di bulan Oktober.

Sekarang, ada indikasi campur tangan politik yang berpotensi menyebabkan pembatalan kesepakatan sanksi. Situasi ini menyoroti sifat industri minyak Venezuela yang kompleks dan tidak stabil serta dampak faktor politik terhadap ekspor minyaknya.

Akhirnya, akhir pekan sudah di depan mata, dan beberapa epdagang memiliki sedikit masalah dalam membukukan profit dari posisi jual ke posisi beli, mengingat risiko tajuk utama di akhir pekan di Timur Tengah. Kekacauan yang ada telah menurun, membuat harga minyak menjadi lebih murah namun juga menunjukkan bahwa pasar sekarang berpikir bahwa kemungkinan terjadinya penurunan harga yang lebih luas akan berkurang. Namun, bahkan jika hanya ada peluang yang sangat kecil untuk terjadinya ledakan di seluruh Timur Tengah, peluang tersebut terlalu kecil ketika agama memicu narasi.

Bank of Japan

Bank of Japan (BoJ) tampaknya secara bertahap menjauh dari kebijakan moneternya yang sangat akomodatif, yang ditandai dengan suku bunga negatif dan imbal hasil obligasi 10 tahun yang berlabuh di angka nol. Pergeseran ini menunjukkan bahwa BoJ mungkin sedang bertransisi menuju sikap kebijakan moneter yang lebih normal karena bertujuan untuk mengurangi jejaknya di pasar dan mengatasi beberapa tantangan yang terkait dengan kebijakan-kebijakan sebelumnya. Meskipun BoJ tidak secara eksplisit menyatakan pergeseran ini, DNA Yen secara bertahap menyesuaikan diri dengan perubahan halus dalam pendekatannya.

Mengingat perubahan sikap kebijakan moneter di Jepang, pasar mulai mempertimbangkan kemungkinan bahwa peluang kredit dengan imbal hasil yang lebih tinggi di Jepang dapat mulai menarik para investor yang sebelumnya lebih menyukai alternatif kredit AS. Karena kebijakan moneter Jepang menjadi kurang akomodatif, perbedaan imbal hasil antara instrumen kredit Jepang dan AS dapat menjadi lebih menarik bagi para investor, yang berpotensi menyebabkan pergeseran preferensi mereka. Hal ini dapat berdampak pada arus modal dan keputusan alokasi aset di pasar kredit global.

Namun, mari kita perjelas: inilah alasan mengapa bank-bank sentral di seluruh dunia tidak beroperasi dalam ruang hampa dan tetap berkomunikasi, dan mungkin alasan mengapa The Fed mengarahkan imbal hasil global lebih rendah sementara BoJ mencoba mendorong imbal hasil lebih tinggi. Pada akhirnya, bank sentral di seluruh dunia tidak ingin pipa keuangan tersumbat dan semua neraka pecah ketika BoJ secara resmi menyatakan akhir dari YCC dan akhirnya mengubah kebijakan moneter. Namun, sebagian besar pejabat berpikir bahwa hal ini sudah selesai dan selesai.

Dan ini tidak seperti inflasi yang merajalela di Jepang; ini dapat memberi BoJ waktu, yang mungkin memberi Departemen Keuangan AS waktu untuk mengatur rumah kartu pengembaliannya.

Pada akhirnya, kedalaman dan luasnya pasar obligasi AS, ditambah dengan tidak adanya pesaing alternatif dalam negeri di Jepang, kemungkinan besar akan mencegah penurunan besar pembelian bersih asing atas surat berharga AS.

Namun, beberapa kondisi dapat meningkatkan tekanan jual, seperti penguatan yen Jepang (JPY) yang signifikan, kurva imbal hasil obligasi pemerintah Jepang (JGB) yang menanjak tajam, dan penyempitan substansial perbedaan imbal hasil antara obligasi dalam mata uang Yen Jepang dan AS, namun ada beberapa faktor yang dapat dipantau oleh BoJ dan The Fed dengan hati-hati.

Meskipun kondisi-kondisi ini dapat menyebabkan penurunan pembelian kredit AS oleh pihak asing, hal ini akan membutuhkan batasan yang tinggi untuk secara signifikan mengganggu dinamika pasar saat ini, mengingat harga dan kondisi pasar yang berlaku.

Namun pada akhirnya, ini akan menjadi upaya yang sangat terkoordinasi secara global untuk membatalkan BoJ dari kebijakan yang tidak diinginkan ini. Namun, pada level manapun, keluar dari bawah payung YCC dan, yang lebih signifikan, kebijakan suku bunga nol bisa menjadi bisnis yang berisiko bahkan dengan strategi keluar yang paling terkoordinasi.