FX Harian: Pertemuan FOMC Sudah Ditentukan Sebelumnya, tetapi Perhatikan Dot Plot 2024

Pasar telah menulis naskah untuk The Fed hari ini: sikap bertahan hawkish, dot plot 2023 yang tidak berubah. Kami tidak melihat alasan bagi FOMC untuk menyimpang dari ekspektasi ini, dan tindakan FX apa pun akan bergantung pada potensi revisi pada dots 2024. Ini akan menjadi hasil yang mendukung USD, di luar reaksi jangka pendek. Kenaikan BoE besok diragukan setelah rilis IHK.

USD: FOMC Tidak akan Menjadi Peristiwa Besar bagi Dolar

Hari Federal Reserve telah tiba, dan spektrum konsensus dan ekspektasi pasar tampaknya agak kecil, terutama jika dibandingkan dengan pertemuan Bank Sentral Eropa minggu lalu. Peluang kenaikan suku bunga hari ini mendekati nol, baik menurut para ekonom maupun pasar, sehingga semua perhatian akan tertuju pada prakiraan ekonomi yang telah diperbarui, dan khususnya pada proyeksi suku bunga dot plot.

Pada bulan Juni (pembaruan dot plot terbaru), 12 anggota FOMC memprakirakan kenaikan suku bunga untuk tahun 2023. Seperti yang telah dibahas dalam pratinjau FOMC kami, kami pikir titik median akan terus menandakan kenaikan tambahan pada tahun 2023, mengingat aliran data terbaru pada data aktivitas AS, serta kesalahan baru-baru ini di jalur disinflasi. Yang lebih penting lagi, di sinilah mayoritas ekspektasi pasar berada: kegagalan untuk memberi sinyal kenaikan lagi pada tahun 2023 akan dibaca sebagai pesan dovish yang cukup kuat, dan meyakinkan pasar untuk memperhitungkan sisa pengetatan sebesar 11bp yang tersisa di kurva OIS USD. Ini adalah hasil yang tidak diinginkan oleh Fed, terutama setelah inflasi terbaru menimbulkan keraguan baru pada kelancaran proses disinflasi.

Dot plot 2024 adalah tempat di mana segala sesuatunya bisa menjadi lebih menarik, terutama dalam hal dampak pasar FX. Ekonom kami memprakirakan proyeksi median tidak akan berubah di 4,64%, sehingga terus memberikan sinyal pemangkasan sebesar 100bp tahun depan. Mengingat ketahanan prospek ekonomi dan penguatan narasi yang lebih tinggi untuk jangka waktu yang lebih lama, ada risiko yang tidak dapat diabaikan dari titik median 2024 yang direvisi lebih tinggi. Di sisi lain, kami memprakirakan pernyataan tersebut hanya akan sedikit mengalami perubahan, dengan tetap mengacu pada kenaikan suku bunga yang sedang berlangsung yang "mungkin tepat" dan Ketua Fed Jerome Powell bersedia untuk tetap membuka semua opsi pada konferensi pers. Penolakan yang biasa terjadi terhadap ekspektasi penurunan suku bunga (yang telah dikurangi baru-baru ini) juga harus menjadi bagian dari naskah, terutama jika tidak ditandai dengan revisi dot plot 2024.

Pesan keseluruhan dari The Fed seharusnya mendukung dolar: menjaga pintu tetap terbuka untuk pengetatan lebih lanjut jika diperlukan dan melakukan apa saja untuk menghilangkan gagasan bahwa penurunan suku bunga masih jauh. Namun, ekspektasi pasar tampak cukup padat di sekitar naskah ini. Seperti yang telah disebutkan, dots 2024 adalah tempat di mana terdapat sedikit lebih banyak ruang untuk ketidakpastian: membiarkan dot 2024 tidak berubah mungkin tidak cukup untuk memicu koreksi material USD (mungkin membuat USD sebagian besar tidak berubah, jika disesuaikan dengan penolakan penurunan suku bunga Powell secara verbal), tetapi dots 2024 yang lebih tinggi dapat diterjemahkan ke dalam kenaikan USD yang lebih tinggi. Di luar dampak jangka pendeknya, kami tidak mengharapkan pertemuan ini menjadi pengubah permainan untuk dolar, karena fokusnya akan tetap pada data aktivitas AS.

Di belahan lain dunia, perhatikan angka PDB Selandia Baru malam ini. Konsensus memprakirakan negara ini akan keluar dari resesi di kuartal kedua dengan pertumbuhan 0,4% dari kuartal ke kuartal: hal ini dapat membantu NZD/USD lebih stabil.

EUR: Mungkin Tergelincir Kembali ke 1,0600 dalam Skenario Kejutan Fed yang Hawkish

EUR/USD menikmati rally singkat kemarin, tetapi pasar mungkin mempertahankan posisi dolar mereka menjelang kemungkinan hawkish dari The Fed – dan risiko revisi dot plot 2024, seperti yang dibahas di atas – yang berarti bahwa pasangan mata uang tersebut mungkin dibatasi pada peristiwa risiko malam ini.

Tidak ada rilis data di Zona Euro (kecuali angka output konstruksi) hari ini dan tidak ada jadwal pembicara ECB. Divergensi antara sikap dovish di Zona Euro dan sikap hawkish di AS akan terus menggagalkan kemungkinan rebound EUR/USD, namun kasus dasar kami adalah bahwa pertemuan hari ini tidak akan membuat pasangan ini diperdagangkan terlalu jauh dari 1,0650/1,0700. Revisi ke atas dot plot 2024 dan hasil yang lebih hawkish dari yang diharapkan secara keseluruhan akan membuat pasangan ini tergelincir kembali di bawah 1,0600. Pada akhirnya, data AS akan kembali menjadi penentu dalam waktu singkat.

GBP: Kegagalan Besar dalam IHK Membuat Pertemuan BoE Besok Semakin Dekat

Melesetnya inflasi Inggris pagi ini menimbulkan keraguan serius mengenai apakah Bank of England akan menaikkan suku bunga besok. IHK utama melambat dari 6,8% ke 6,7% di bulan Agustus, meskipun ada ekspektasi kenaikan ke 7,0%. Yang terpenting, inflasi inti melambat secara signifikan, dari 6,9% ke 6,2% (konsensus 6,8%). Inflasi jasa, yang merupakan ukuran yang paling difokuskan oleh BoE, turun dari 7,4% menjadi 6,8%, yang berada di bawah prakiraan bank pada bulan Agustus. Sebagian besar penurunan ini disebabkan oleh harga tiket pesawat dan paket liburan (tidak biasa di bulan Agustus), tetapi ada kemajuan di bagian lain dari perekonomian.

Seperti yang telah dibahas dalam pratinjau BoE kami, pertemuan ini sudah sangat dekat: penurunan inflasi yang mengejutkan membuat pengumuman besok semakin menarik. Namun, tim ekonomi kami tetap mendukung kenaikan suku bunga terakhir. Jika kami benar, jelas ada lebih banyak ruang untuk hasil positif bagi GBP, mengingat penurunan IHK hari ini dalam pound.

BRL: BCB akan Kembali Memangkas Suku Bunga Sebesar 50bp

Setelah keputusan FOMC hari ini, bank sentral Brasil (Banco Central do Brasil) secara luas diprakirakan akan melakukan pemangkasan suku bunga sebesar 50bp lagi. Ukuran pemotongan suku bunga di masa depan (50bp) telah disetujui dengan suara bulat pada pertemuan bulan Agustus meskipun pemotongan 50bp di bulan Agustus itu sendiri tidak disetujui.

Harga swap suku bunga Brasil sedikit lebih rendah dari pemotongan 50bp pada masing-masing dari tiga pertemuan BCB tahun ini (termasuk pertemuan hari ini). Mungkin ada sedikit kekecewaan di sini jika BCB tetap bertahan pada rencana pemangkasan 50bp di masa mendatang.

Namun, pertumbuhan yang kuat di Brasil (PDB kuartal kedua di 0,9% QoQ terhadap 0,3% yang diharapkan), permintaan yang solid untuk carry trade (imbal hasil tersirat NDF tiga bulan BRL di 11,2%) dan suku bunga riil yang sangat positif memberikan dukungan yang baik untuk mata uang.

Begitu pula dengan para investor yang berpikiran positif terhadap Brasil saat ini dan telah mendorong CDS pemerintahnya ke level terendah tahun ini. Dengan asumsi tidak ada kejutan hawkish dari the Fed hari ini, permintaan carry trade akan mendominasi dan mendorong USD/BRL turun ke area 4,80.