Ekonomi Tiongkok Tidak Mengalami Penurunan yang Besar, Melainkan sebuah Transisi yang Hebat

Tantangan jangka pendek dan ketidakpastian jangka panjang Tiongkok sangat banyak, tetapi pesimisme yang meluas terhadap ekonomi dan pasar Tiongkok terasa berlebihan. Menurut kami, negara ini sedang berada dalam transisi yang diperlukan dan bukan dalam penurunan jangka panjang. Memahami tantangan dan skala waktu adalah kunci bagi para investor.

Ekonomi Tiongkok telah Mencapai Persimpangan Jalan yang Penting

Perekonomian Tiongkok telah mencapai persimpangan jalan yang penting setelah mengalami salah satu keajaiban pertumbuhan yang paling mengesankan dalam sejarah modern. Di pasar keuangan yang bergerak cepat, para pelaku pasar biasanya berfokus pada tren dan perkembangan jangka pendek. Namun, sangat penting untuk sesekali mengambil langkah mundur dan melihat cakrawala waktu yang lebih panjang dalam merumuskan strategi gambaran besar, tidak terkecuali dalam hal alokasi aset.

Tantangan jangka pendek yang dihadapi Tiongkok telah didokumentasikan dengan baik dan dibahas secara ekstensif; sektor real estat, kepercayaan yang lemah, dan utang pemerintah daerah adalah tiga masalah utama yang biasanya pertama kali muncul di benak kita. Hal-hal ini merupakan masalah serius untuk prospek jangka pendek dan pasar sering menilai kebijakan berdasarkan apakah ada kemajuan yang nyata dalam hal ini.

Namun kami rasa pasar telah berada dalam kondisi pesimis yang berlebihan. Dan hal ini dapat dimengerti mengingat banyaknya artikel media yang meramalkan malapetaka dan kesuraman mengenai perusahaan-perusahaan yang mengurangi eksposur mereka ke pasar Tiongkok atau keluar sama sekali. Namun, penting untuk melihat bagaimana perekonomian sampai pada situasi saat ini dan apa yang perlu dilakukan dalam jangka panjang untuk memastikan pertumbuhan yang berkelanjutan.

Bagian penting dari fokus kebijakan adalah memastikan transisi ekonomi ke arah yang memungkinkan pembangunan jangka panjang yang berkelanjutan. Pasar Tiongkok telah mendiskusikan pengembangan "kekuatan produktif baru", yang dicetuskan oleh Presiden Xi sebagai tema panduan untuk transisi ekonomi ini.

Mengapa Tiongkok Perlu Melakukan Transisi Ekonominya: Pendorong Pertumbuhan di Masa Lalu Memudar

Faktor-faktor kunci di balik keajaiban pertumbuhan Tiongkok, dalam berbagai tingkatan, mulai kehilangan tenaga.

Kami mengidentifikasi enam pendorong utama di balik keajaiban pertumbuhan selama tiga dekade terakhir:

• Reformasi dan keterbukaan ekonomi.
• Industrialisasi.
• Urbanisasi.
• Globalisasi.
• Dividen demografis.
• Peningkatan penggunaan dana pengungkit.

Reformasi Ekonomi dan Keterbukaan

Bisa dibilang sebagai pendorong terpenting dalam beberapa dekade terakhir, transisi ekonomi Tiongkok dari ekonomi terencana negara yang tertutup menuju ekonomi yang lebih terbuka dan digerakkan oleh pasar, merupakan kekuatan utama bagi pertumbuhan melalui investasi dan perdagangan sektor asing dan swasta.

Namun, reformasi dan prosedur pembukaan yang paling mudah mungkin sudah berakhir. Langkah-langkah lebih lanjut termasuk reformasi Badan Usaha Milik Negara (BUMN), internasionalisasi mata uang RMB, dan liberalisasi pasar akan berdampak pada berbagai kepentingan khusus dan dapat memiliki efek limpahan pada pengungkit kebijakan yang ada. Dengan demikian, tahap reformasi dan keterbukaan berikutnya akan lebih menantang.

Industrialisasi

Industrialisasi mendorong pertumbuhan besar-besaran saat Tiongkok menjadi Pabrik Dunia. Industri sekunder yang digerakkan oleh manufaktur dan konstruksi merupakan pendorong utama PDB selama sebagian besar tahun 1980-an hingga awal 2010-an.

Namun, proses industrialisasi sekarang kurang lebih telah selesai, dan industri manufaktur Tiongkok telah matang, era pertumbuhan yang cepat telah berakhir, dan sekarang banyak industri yang menghadapi masalah kelebihan kapasitas.

Kontribusi industri tersier terhadap pertumbuhan menyalip industri sekunder pada tahun 2014 dan telah memimpin pertumbuhan sejak saat itu.

Kontribusi terhadap Pertumbuhan PDB Berdasarkan Industri

Urbanisasi

Tiongkok mengalami laju urbanisasi tercepat dalam sejarah manusia dalam beberapa dekade terakhir, dari di bawah 20% urbanisasi pada tahun 1980 menjadi 66% pada akhir tahun 2023. Proses ini mendorong pertumbuhan besar dalam produktivitas ekonomi dan menciptakan permintaan baru untuk perumahan, infrastruktur, dan layanan.

Saat ini terdapat perdebatan yang luas mengenai apakah Tiongkok telah mencapai puncak urbanisasi, namun sebagian besar orang setuju bahwa, setidaknya, lajunya akan melambat dari sekarang.

Memang, para pengambil kebijakan telah mendorong tema "urbanisasi baru yang berfokus pada manusia", yang berpusat pada peningkatan kualitas daripada kecepatan urbanisasi dan mencakup migrasi dari kota ke kota, bukan hanya migrasi dari desa ke kota.

Urbanisasi di Tiongkok Melambat

Globalisasi

Tiongkok adalah salah satu penerima manfaat terbesar dari peningkatan globalisasi pada akhir abad ke-20 hingga awal abad ke-21. Negara ini menjadi eksportir terbesar di dunia dan mendapatkan keuntungan dari investasi asing dan transfer teknologi.

Namun, dalam dekade terakhir, munculnya sentimen populisme dan anti-globalisasi menimbulkan pertanyaan apakah kita telah melewati "puncak globalisasi." Pandemi Covid juga semakin mempercepat proses ini seperti halnya ketegangan geopolitik, yang menyebabkan rintangan khusus Tiongkok seperti tarif perdagangan dan sanksi.

Dalam pandangan pesimis, kita dapat melihat pemisahan lebih lanjut atau "de-risking" yang lebih enak secara politis dari Tiongkok.

Namun, bahkan dalam pandangan yang lebih optimis di mana kerja sama global dilanjutkan, tahap perkembangan Tiongkok dibandingkan dengan beberapa dekade terakhir berarti bahwa masa-masa terbaik globalisasi sebagai pendorong pertumbuhan telah berlalu; transfer teknologi dan arus investasi sekarang jauh lebih dua arah.

Pertumbuhan Perdagangan Global dan Pangsa Perdagangan Tiongkok telah Menurun dalam Beberapa Tahun Terakhir

Dividen Demografis

Tiongkok diuntungkan oleh tenaga kerja yang murah, besar, dan muda selama keajaiban pertumbuhannya. Kombinasi dari Kebijakan Satu Anak 1979-2015, serta pergeseran sosio-ekonomi dan budaya, menyebabkan tingkat kelahiran yang lebih rendah dan populasi yang menua.

Selain itu, Tiongkok kini menghadapi jebakan negara berpenghasilan menengah karena upah tidak lagi menjadi yang paling kompetitif. Perekonomian Asia Tenggara telah menarik beberapa perusahaan manufaktur untuk pindah ke luar negeri karena biaya tenaga kerja yang lebih kompetitif.

Meskipun kehilangan beberapa daya saing pada "tenaga kerja murah" kelas bawah, masih ada banyak pasokan pekerja kerah putih yang kompetitif dan pekerja keras. Banyak perusahaan Tiongkok di industri yang kompetitif menampilkan budaya kerja "996" yang terkenal – jam kerja dari jam 9 pagi sampai jam 9 malam, 6 hari dalam seminggu, yang sebagian dimungkinkan oleh ketidakseimbangan antara suplai tenaga kerja muda yang berpendidikan tinggi dan ketersediaan peluang kerja berkualitas dengan gaji yang lebih tinggi.

Populasi Usia Kerja di Tiongkok Menurun Seiring dengan Bertambahnya Usia Penduduk

Meningkatnya Penggunaan Dana Pengungkit

Bagian utama dari pertumbuhan yang cepat adalah liberalisasi sistem keuangan, yang memungkinkan peningkatan utang yang signifikan, baik dalam penerbitan obligasi maupun pinjaman.

Stimulus "bazoka" tahun 2009 sebesar 4 triliun RMB adalah contoh dari penggunaan leverage. Sebagai hasil dari leverage yang tinggi, investasi merupakan kontributor utama untuk pertumbuhan. Rasio leverage ini stabil sekitar pertengahan 2010-an karena deleveraging menjadi prioritas, tetapi naik lagi selama pandemi.

Mengambil lebih banyak utang dalam waktu dekat adalah pilihan yang tidak optimal namun dapat dikelola, tetapi pertanyaan tentang keberlanjutan utang jangka panjang berarti bahwa pertumbuhan dana pengungkit yang cepat, yang membantu mendorong pertumbuhan dalam beberapa dekade terakhir, tidak mungkin berlanjut. Selain itu, "buah yang menggantung rendah" dari pertumbuhan yang didorong oleh dana pengungkit (laverage), yaitu proyek-proyek infrastruktur properti dan transportasi berskala besar, sebagian besar sudah tidak ada lagi pada saat ini.

Rasio Dana Pengungkit Tiongkok telah Melonjak dalam Beberapa Dekade Terakhir

Keluar Dengan yang Lama, Masuk Dengan yang Baru?

Ketika katalisator pertumbuhan utama ini melemah, banyak pemangku kepentingan ekonomi lama menjadi pesimis. Beberapa orang percaya bahwa Tiongkok sedang-atau akan segera-mengalami periode "Jepangisasi," di mana ekonomi jatuh ke dalam Dekade yang Hilang karena penurunan harga aset dan jebakan kepercayaan.

Tiongkok harus mencari area-area baru untuk pertumbuhan jika ingin melangkah ke tahap berikutnya dalam perkembangannya. Saat ini kita sedang berada dalam proses transisi ekonomi besar dari "pertumbuhan dengan segala cara" menjadi "pertumbuhan berkualitas tinggi." Para pengambil kebijakan telah menempatkan perhatian besar pada pembukaan "kekuatan produktif baru", yang merupakan langkah penting untuk memfasilitasi transisi ekonomi yang lebih besar.

Ini bukan sekadar basa-basi; apa yang disebut "ekonomi baru" telah secara signifikan melampaui pertumbuhan PDB dalam beberapa tahun terakhir. Antara tahun 2017 dan 2023, ekonomi baru tumbuh rata-rata 10,2% per tahun, jauh lebih cepat daripada pertumbuhan PDB rata-rata 5,5%.

Ekonomi Baru akan Menjadi Mesin Pertumbuhan di Masa Depan

Transisi Besar: Bergerak Menuju Pertumbuhan yang Lebih Berkualitas

Banyak pelaku pasar cenderung mengabaikan ketika diskusi tentang arah kebijakan bergeser ke jangka panjang, tetapi hal ini sangat penting untuk menentukan apakah Tiongkok akan berhenti atau berhasil melangkah ke tahap pembangunan berikutnya.

Dalam pandangan kami, transisi menuju pertumbuhan berkualitas tinggi dapat dikelompokkan ke dalam empat kategori utama:

• Transisi menuju model pertumbuhan yang didorong oleh konsumsi
• Transisi menaiki tangga nilai tambah
• Transisi menuju pertumbuhan yang lebih hijau
• Transisi menuju ekonomi digital

Transisi Menuju Model Pertumbuhan yang Didorong oleh Konsumsi

Salah satu faktor umum yang dimiliki oleh hampir semua negara dengan perekonomian terkemuka di dunia adalah bahwa mereka didorong oleh konsumsi. Dengan populasi 1,4 miliar, membuka potensi konsumen Tiongkok sepenuhnya akan melambungkan ekonominya ke tahap berikutnya.

Kami percaya ada beberapa kunci untuk membuka potensi konsumen di Tiongkok:

Meningkatkan daya beli konsumen. Dalam jangka panjang, hal ini terutama akan dilakukan dengan mempertahankan pasar kerja yang stabil dan mendorong pertumbuhan upah yang lebih tinggi. Dalam jangka pendek, potongan pajak dan subsidi dapat menstimulasi konsumsi secara keseluruhan atau konsumsi langsung ke sektor-sektor tertentu. Sebagai contoh, Dua Sesi tahun ini memprioritaskan tema "tukar tambah", yang dapat bermanfaat bagi pengeluaran untuk peralatan rumah tangga.

Mengurangi tingkat tabungan yang tinggi secara struktural. Tingkat tabungan di Tiongkok sangat tinggi dibandingkan dengan banyak negara. Menurut data OECD, tingkat tabungan Tiongkok sekitar 35% dari pendapatan yang dapat dibelanjakan, jauh di atas negara-negara besar lainnya yang berkisar antara 7-13%. Meningkatkan jaring pengaman sosial dan meningkatkan kepercayaan konsumen dapat membebaskan sebagian dari tabungan ini untuk konsumsi.

Perbandingan Tabungan Rumah Tangga sebagai Persentase dari Pendapatan yang Dapat Dibelanjakan Rumah Tangga Menurut Negara

Transisi Menaiki Tangga Nilai Tambah

Ketika kebanyakan orang berpikir tentang "Buatan Tiongkok," asosiasi naluriah pertama mereka kemungkinan besar adalah barang-barang murah yang diproduksi secara massal. Hal ini disebabkan oleh dominasi industri manufaktur kelas bawah selama beberapa dekade karena berbagai keunggulan utama.

Kami membagi keunggulan ini menjadi dua kelompok yang terdiri dari tiga faktor. Tiga faktor pertama jelas memudar, mengurangi daya saing Tiongkok dalam manufaktur kelas bawah. Aktivitas ini secara bertahap bergeser ke pasar negara berkembang lainnya.

• Tenaga kerja yang murah namun berkualitas tinggi. Cukup jelas, tenaga kerja berkualitas tinggi namun berbiaya rendah memungkinkan perusahaan untuk mengurangi biaya input secara signifikan tanpa berdampak negatif pada kualitas produk akhir.

• Peraturan lingkungan yang longgar. Sanksi yang terbatas untuk polusi mengurangi biaya bagi pabrik-pabrik di sebagian besar akhir abad ke-20 hingga awal abad ke-21.

• Transfer teknologi dari investasi asing. Sebagai imbalan atas pembukaan pasar Tiongkok untuk investasi asing, banyak kesepakatan yang menyertakan klausul transfer teknologi, yang sangat mempercepat laju pembangunan.

Namun, tiga faktor berikutnya tetap sangat relevan, dan menjadi dasar bagi Tiongkok untuk bersaing dalam manufaktur kelas atas.

• Penggunaan kebijakan industri. Hal ini memungkinkan alokasi sumber daya strategis dan pengembangan industri tertentu dengan kecepatan tinggi.

• Infrastruktur manufaktur dan logistik yang paling lengkap di dunia. Untuk banyak industri, Tiongkok tidak bergantung pada rantai pasokan eksternal untuk produksi. Hal ini mengurangi kerentanan terhadap berbagai faktor seperti fluktuasi nilai tukar dan tarif dan, secara umum, memungkinkan tingkat daya saing yang tinggi.

• Pasar domestik yang besar. Hal ini memungkinkan adanya skala ekonomi dan ekosistem yang mandiri dan merupakan pilar sirkulasi domestik.

Transisi menuju tangga nilai tambah ini bukan tanpa preseden. Banyak negara yang berhasil bertransisi ke tangga nilai tambah, seperti Jepang, pada awalnya juga berfokus pada manufaktur kelas bawah. Keberhasilan di setidaknya satu sektor strategis utama kemungkinan akan cukup untuk memastikan transisi ini berhasil.

Evolusi Struktur Ekspor Tiongkok

Kemajuan besar telah dicapai dalam meningkatkan rantai nilai tambah, meskipun masih banyak yang harus dilakukan.

Transisi Menuju Pertumbuhan yang Lebih Hijau

Konsekuensi dari industrialisasi yang cepat sejak revolusi industri abad ke-18 adalah polusi yang tinggi. Tidak terkecuali di Tiongkok, dan hal ini mencapai puncaknya pada awal tahun 2010 ketika kabut asap tebal dan polusi PM 2.5 mulai menyebabkan penyakit pernapasan utama di seluruh negeri. Sejak saat itu, prioritas kebijakan yang jelas dan konsisten adalah pertumbuhan yang lebih hijau pada paruh kedua tahun 2010-an. Fokus ini telah membuahkan hasil yang jelas karena tingkat polusi dan intensitas karbon dari pertumbuhan telah menurun tajam selama satu dekade terakhir.

Terdapat dua tujuan kebijakan jangka panjang utama dalam hal pertumbuhan ekonomi hijau: mencapai Puncak Karbon pada tahun 2030 dan netralisasi karbon secara penuh pada tahun 2060.

Bank Dunia memperkirakan bahwa tujuan ini akan membutuhkan investasi infrastruktur hijau dan teknologi sebesar USD 14-17 triliun. Kami percaya bahwa infrastruktur hijau, meskipun kemungkinan memiliki efek multiplier yang lebih rendah daripada investasi real estat atau infrastruktur tradisional, akan tetap menjadi area di mana kebijakan fiskal Tiongkok dapat menghasilkan investasi yang produktif.

Upaya pembangunan hijau Tiongkok biasanya mendapat pujian, tetapi salah satu kritik tajam mengarah pada kebijakan industri Tiongkok yang mengakibatkan kelebihan kapasitas dan dumping ekspor ke pasar global, yang pada akhirnya mengakibatkan konsolidasi industri dan kegagalan perusahaan berskala besar. Contoh yang banyak ditunjukkan adalah industri tenaga surya pada tahun 2010-an, dan ada diskusi tentang apakah industri NEV saat ini sedang menuju ke arah yang sama. Kritik cenderung berpusat pada apakah kebijakan Tiongkok memengaruhi persaingan yang adil atau tidak, dan pada perusahaan-perusahaan yang akhirnya gagal di tengah jalan.

Dalam pandangan kami, kritik ini meleset karena pendekatan ini tetap efektif dari sudut pandang yang lebih luas untuk membuat negara ini kompetitif dalam industri utama di masa depan.

Intensitas Karbon Tiongkok telah Menurun dengan Kecepatan yang Belum Pernah Terjadi Sebelumnya

Transisi Menuju Ekonomi Digital

Digitalisasi Tiongkok telah terjadi dengan sangat cepat dan sekarang memiliki "ekonomi digital" terbesar kedua, seperti yang didefinisikan oleh Akademi Teknologi Informasi dan Komunikasi Tiongkok. Industri pembayaran elektronik dan e-commerce di Tiongkok termasuk yang terbaik dan paling efisien di dunia. Inovasi yang relatif baru, termasuk e-commerce streaming langsung, dengan cepat menciptakan area pertumbuhan baru.

Meningkatkan sektor teknologi telah menjadi fokus strategis untuk waktu yang lama, tetapi ketika perusahaan-perusahaan Tiongkok tertentu mulai bersaing di tingkat global, ada lebih banyak langkah yang menargetkan teknologi Tiongkok. Perkembangan beberapa tahun terakhir telah menyoroti kebutuhan akan kemandirian teknologi. Semikonduktor dan AI kemungkinan besar akan menjadi sektor di mana Tiongkok akan mendorong kemandirian dan daya saing global.

Tiongkok sudah kompetitif dalam berbagai aspek ekonomi digital. Secara khusus, Tiongkok mungkin merupakan negara yang paling mahir dalam model "salin dan sempurnakan", di mana perusahaan-perusahaan meningkatkan produk atau teknologi yang sudah ada. Namun, untuk mengambil langkah selanjutnya, Tiongkok harus fokus pada pencapaian "inovasi terobosan." Hal ini lebih mudah diucapkan daripada dilakukan.

Bagaimana Posisi Ekonomi Digital Tiongkok?

Keuntungan dan Tantangan Utama untuk Transisi Ekonomi Tiongkok

Transisi ekonomi yang besar selalu sulit untuk dilaksanakan. Tiongkok memiliki keunggulan unik untuk proses ini, tetapi juga tantangan yang unik.

Pengaruh negara yang kuat terhadap perekonomian. Aspek unik dari ekonomi Tiongkok adalah tingkat pengaruh negara terhadap ekonomi, dan kemampuan untuk fokus strategis jangka panjang daripada harus memenuhi siklus jangka pendek. Di satu sisi, hal ini memungkinkan alokasi sumber daya strategis dan menghindari hasil keseimbangan pasar bebas yang buruk. Di sisi lain, hal ini menempatkan tanggung jawab besar pada negara untuk mengarahkan ekonomi ke arah yang benar, dan ekonomi yang dipimpin oleh negara sering kali memiliki lebih banyak area yang tidak efisien. Dari perspektif memfasilitasi transisi ekonomi, hal ini sebenarnya merupakan sebuah keuntungan.

Lingkungan eksternal yang menantang. Latar belakang umum de-globalisasi, serta persaingan strategis yang spesifik di Tiongkok, "de-risking", dan gesekan geopolitik, menciptakan hambatan tambahan untuk transisi ekonomi. Negara-negara yang ingin naik ke tangga nilai tambah secara alami menghadapi persaingan dan perlawanan dari negara-negara yang sudah menduduki pasar, tetapi perlawanan terhadap Tiongkok ini telah dan diperkirakan akan terus lebih kuat daripada yang mungkin dialami oleh negara-negara yang lebih kecil.

Manfaat melihat ke belakang. Banyak penelitian yang telah dilakukan mengenai Dekade yang Hilang di Jepang, serta jebakan pendapatan menengah. Para pengambil kebijakan menyadari faktor-faktor yang mungkin telah menyebabkan keberhasilan atau kegagalan di ekonomi lain, meskipun situasi masing-masing ekonomi berbeda, dan tidak pasti pelajaran apa yang pada akhirnya dapat diambil oleh para pengambil kebijakan dari pengalaman negara lain.

Apakah Transisi Ekonomi Tiongkok akan Berhasil?

Kami tetap optimis bahwa Tiongkok dapat berhasil mentransisikan ekonominya, meskipun hal ini akan memakan waktu. Fondasi dan arah strategis untuk transisi ini telah ditetapkan, dan kemajuan besar telah dicapai di area-area utama untuk masa depan. Tantangan jangka pendek dan ketidakpastian jangka panjang sangat banyak, tetapi pesimisme yang meluas terhadap ekonomi dan pasar Tiongkok terasa berlebihan.

Dalam sejarahnya, pasar telah meremehkan Tiongkok dibandingkan dengan pentingnya Tiongkok bagi perekonomian global, karena ketidakpastian atas berbagai faktor ekonomi dan politik memainkan peran utama dalam keputusan alokasi aset para investor.

Namun, bahkan jika kita mengadopsi prospek pertumbuhan yang konservatif, kekurangan bobot ini akan semakin serius ke depannya, dan risiko ekor jas lebih sering dibahas di Tiongkok daripada di hampir semua pasar lainnya. Kami menganjurkan untuk mempertahankan perspektif yang seimbang dalam lingkungan yang sering kali dapat dengan mudah terombang-ambing ke salah satu ekstrem berdasarkan perkembangan terbaru.

Baca analisis aslinya: Ekonomi Tiongkok Tidak Mengalami Penurunan yang Besar, Melainkan sebuah Transisi yang Hebat