Dua Burnham, Satu Anggaran: Pound diperdagangkan di antara kesenjangan antara janji dan premis

Satu bulan lalu, kolom ini meninggalkan sebuah pertanyaan terbuka yang menggantung. Gunung es yang mendorong aksi jual Gilt pada musim semi sedang menjauh, premi kredibilitas adalah satu-satunya lapisan yang benar-benar bisa diarahkan Westminster, dan tak seorang pun tahu seberapa besar pemerintah baru akan membiarkannya tumbuh. Pada hari Senin, pertanyaan itu mendapat pemiliknya. Andy Burnham melangkah ke Downing Street sebagai perdana menteri ketujuh Inggris dalam satu dekade, kembali berkomitmen pada aturan fiskal yang berlaku, dan dalam napas yang sama berjanji akan memanfaatkan setiap ruang kelonggaran di dalamnya. 

Ia belum menunjuk seorang Chancellor. Pasar Gilt tidak menunggunya.

Penobatan tanpa persaingan

Jalurnya penting karena apa yang dilewatinya. Partai Buruh kalah dalam pemilihan sela Februari di wilayah asal Burnham, lalu serangkaian hasil buruk dalam pemilihan lokal Mei, dan partai itu memberi jalan bagi wali kota Manchester tersebut untuk berjuang kembali ke Parlemen melalui pemilihan sela musim panas yang memang ia menangkan. Starmer awalnya memberi sinyal bahwa ia akan menantang setiap penantangan, lalu mengundurkan diri. 

Satu-satunya rival kelas berat yang selama berminggu-minggu bersikeras bahwa ia memiliki dukungan angka mundur dalam hitungan hari dan sejak itu kembali muncul dengan memegang portofolio Pertahanan. Yang didapat Inggris adalah sebuah penobatan, dan penobatan melewatkan uji stres. 

Tidak ada persaingan yang memaksa platform itu melewati pengawasan, tidak ada manifesto yang dihitung biaya per baris oleh lawan, tidak ada dokumen perhitungan biaya untuk ditandai pasar, dan meja taruhan tetap memasang peluang langsung pada pria baru itu yang mencari mandatnya sendiri lebih awal. Pernyataan pertama yang sepenuhnya terperinci tentang apa yang ingin dilakukan pemerintah ini adalah anggaran yang dijadwalkan pada Oktober. Sampai saat itu, premi memberi harga pada kata-kata, dan hari Senin menunjukkan tarif yang berlaku: satu komentar tentang memanfaatkan aturan hingga batasnya menggerakkan pasar obligasi yang selama sebulan menunggu untuk mendengar persis hal itu.

Dua Burnham, satu anggaran

Masalah yang lebih dalam bagi pasar adalah bahwa ada dua versi dirinya dalam catatan. Burnham versi September mengatakan kepada seorang pewawancara bahwa negara harus melampaui ketergantungan pada pasar obligasi, melontarkan gagasan membawa industri-industri kunci ke tangan publik, dan mendukung tarif pajak penghasilan tertinggi 50%. Gilt terjual pada saat itu setelah komentar tersebut, dan pasar tidak melupakannya. 

Burnham versi Juli kembali berkomitmen pada aturan dan pembekuan pajak, berpendapat bahwa kendali publik atas layanan-layanan esensial menurunkan biaya jangka panjang negara, dan bersikeras bahwa pendekatannya, yang ia sebut Manchesterism, justru merupakan hal yang seharusnya meyakinkan investor. Keduanya adalah dirinya. Tak satu pun telah diuji oleh jabatan.

Kabinet adalah bukti keras pertama, dan itu bisa dibaca dua arah, dan memang itulah intinya. John Healey di Departemen Keuangan tampak seperti sosok yang aman, seorang veteran pekerjaan Departemen Keuangan di bawah Blair dan Brown. Ia juga orang yang mengundurkan diri dari jabatan Pertahanan pada bulan Juni karena ia menganggap anggarannya terlalu kecil, sebuah pengunduran diri yang membantu mendorong Starmer keluar, dan logika yang dinyatakan dari penunjukannya adalah bahwa ia berbagi pandangan Perdana Menteri baru tersebut. Wes Streeting, yang menyampaikan argumen pengeluaran yang sama dari luar, kini memegang anggaran Pertahanan yang diinginkan Healey. 

Yvette Cooper telah diberi tugas reformasi perawatan sosial yang disebut Burnham sebagai prioritas utamanya, sebuah reformasi dengan label harga multi-miliar Pound yang melekat bahkan sebelum pekerjaan desain dimulai. Angela Rayner kembali ke Perumahan untuk dorongan pembangunan rumah dewan, dan portofolio energi diberikan kepada Miatta Fahnbulleh, ekonom yang telah menyusun rencananya, dengan tugas mengarahkan utilitas menuju kendali publik. Jika dibaca dengan murah hati, ini adalah pengalaman. Jika dibaca secara harfiah, setiap penunjukan senior adalah orang yang tugasnya adalah membelanjakan.

Ruang kelonggaran yang ternyata tidak ada

Hari pertama juga menghasilkan petunjuk pertama: pajak pertambahan nilai (PPN) dihapus dari tagihan listrik domestik mulai 1 Oktober, dengan kenaikan ambang pajak penghasilan dibahas bersamaan dan janji untuk mengakhiri tunawisma di jalanan di atasnya. Aritmetika yang menopang janji-janji itu tipis. Sekitar £20 miliar ruang kelonggaran yang ditandai pada prakiraan musim semi, menurut sinyal dari pengawas fiskal sendiri, sudah basi bahkan saat dipresentasikan, dihitung sebelum perang menghitung ulang semuanya. 

Itu menjadikannya entri keempat dalam seri born-stale yang telah dilacak publikasi ini sepanjang tahun: Risalah Federal Reserve (The Fed) bulan Juni, proyeksi Bank of Canada bulan Juli, IHK (CPI) AS bulan Juni, dan kini prakiraan Inggris yang terlampaui antara penyusunan dan penyampaian. Pinjaman bulan Mei melampaui prakiraan resmi sebesar £5,6 miliar, dan para analis independen menempatkan biaya bunga utang akibat suku bunga yang lebih tinggi saja di atas £5 miliar. Pembekuan pajak, yang ditegaskan kembali, menutup pintu-pintu pendapatan besar.

Yang tersisa tepat satu tuas, dan itulah yang didengar pasar saat ia meraihnya pada hari Senin. Ruang kelonggaran di dalam aturan. Kendaraan off-balance-sheet untuk investasi publik. Pengecualian Pertahanan yang sudah lebih dulu dibahas. 

Tidak satu pun dari itu melanggar huruf kerangka kerja tersebut. Semuanya mengarahkan pinjaman menuju batas apa yang akan ditoleransi investor, dan Burnham telah mengatakan dengan tegas bahwa menguji batas itu adalah rencananya. Satu-satunya pendorong nyata yang ia warisi adalah inflasi: Indeks Harga Konsumen (IHK atau CPI) bulan Juni turun menjadi 2,6% dari 2,8%, inti bertahan di 2,6%, dan jasa turun tipis ke 3,6%. 

Rilis tersebut memangkas kasus kenaikan suku bunga dalam waktu dekat di Bank of England (BoE), memberi Departemen Keuangan latar belakang Gilt yang lebih bersahabat dibandingkan musim semi, dan memberi pemerintah baru perlindungan yang sama sekali tidak mereka peroleh. Pound tetap tidak bisa rally karenanya. Ketika sebuah mata uang mengabaikan kabar baiknya sendiri, itu memberi tahu Anda apa yang sebenarnya sedang dihargainya.

Menembus perang

File energi menunjukkan pembelahan dua Burnham yang sama dalam skala kecil. Dalam hitungan hari timnya bergerak untuk mempercepat dua ladang Skotlandia yang diblokir, Rosebank dan Jackdaw, serta memperluas pengeboran yang terkait dengan ladang yang sudah ada, sambil mempertahankan larangan manifesto atas lisensi eksplorasi baru. Washington menggambarkan perubahan itu sebagai pembukaan kembali Laut Utara secara penuh, yang sangat memperindah kebijakan tersebut. 

Keputusan yang benar-benar berdampak secara ekonomi adalah pungutan windfall pada produsen, Energy Profits Levy (EPL), dan itu jatuh tepat pada anggaran Oktober: perpanjang pungutan itu dan kasus investasi untuk ladang yang baru saja dibuka kembali akan terkikis, lunakkan pungutan itu dan lubang pendapatan melebar tepat ketika daftar belanja membesar. 

Bagi Pound, persetujuan ladang itu sendiri hanyalah noise. Perlakuan terhadap pungutan itu adalah petunjuk, dan perang adalah latar belakang tempat seluruh perdagangan ini berlangsung. Sisi Dolar AS dari pasangan mata uang ini membawa bid perang dan imbal hasil AS yang lebih tinggi, yang berarti Pound membutuhkan kabar baik domestik hanya untuk tetap bertahan, dan kabar domestik saat ini adalah pemerintah baru yang berbicara tentang fleksibilitas.

Pasar sedang ditawarkan

Grafik mengatakan pasar tidak menunggu Oktober untuk condong. Squeeze pertengahan Juli ke 1,3550 telah sepenuhnya terurai. Pasangan mata uang ini gagal di pita moving average tepat di bawah 1,3400, di mana Exponential Moving Average (EMA) 50 hari dan 200 hari telah menyatu menjadi satu plafon, dan keduanya kini berada di atas. 

Pound diperdagangkan di dekat 1,3300, turun sekitar 0,4% pada hari ini, sekitar 4% di bawah puncak Februari. Stochastic harian sedang berbalik turun melalui bagian tengah kisarannya, sehingga momentum berada di pihak bears tanpa berada dalam kondisi terlalu jauh: masih ada ruang ke bawah sebelum apa pun terlihat jenuh jual.

Peta ini adalah kerangka Juni dengan cat yang lebih segar. Support pertama adalah 1,3300, yang sedang diuji saat file ini ditulis. Di bawahnya terdapat basis musim panas di 1,3150, dasar yang dibangun pasangan mata uang ini pada akhir Juni dan level yang seharusnya bertahan kecuali terjadi guncangan fiskal yang nyata. Lalu 1,3000, poros utama yang kolom ini promosikan pada bulan Juni sebagai ambang rezim, level di mana pasar berhenti memberi manfaat keraguan pada kredibilitas fiskal dan mulai mengenakan biayanya. Di sisi atas, tidak ada yang mengubah kecenderungan sampai pasangan mata uang ini mencatat penutupan harian kembali di atas 1,3400. Lakukan itu dan pita tersebut berbalik menjadi floor, 1,3550 terbuka kembali, dan premium Burnham mulai mengempis.

Perdagangan Burnham

Menjelang Oktober, pandangan desk adalah fade, dibangun di atas lima poin.

• Kasus dasar: premium terbentuk sementara anggaran belum ditulis. Kekuatan menuju pita 1,3400 adalah untuk dijual, dan rally membutuhkan katalis yang saat ini tidak ditawarkan kalender.
• Petunjuknya: empat keputusan yang berdekatan dengan anggaran akan menentukan Burnham mana yang muncul. Perlakuan terhadap Energy Profits Levy (EPL). Mekanisme kompensasi atas setiap transfer air atau energi ke tangan publik. Bagaimana kendaraan investasi di luar neraca diklasifikasikan. Apakah pengecualian untuk pertahanan diformalkan. Masing-masing yang diselesaikan dengan cara September merupakan langkah menuju 1,3150.
• Poros utama: 1,3000 baru aktif jika aturan itu sendiri disentuh secara formal. Selain itu, basis musim panas di 1,3150 seharusnya bertahan. Penulisan ulang, redefinisi, atau pengecualian yang dibungkus sebagai teknis menempatkan angka besar itu dalam permainan, dan buku pedoman 2022 mengatakan pergerakan itu tidak akan berlangsung tertib.
• Pembatalannya: penutupan harian kembali di atas 1,3400. Jalur ke sana adalah anggaran yang mempertahankan penguncian, mengamankan perlindungan CPI, dan mendelegasikan pengekangan kepada veteran Departemen Keuangan. Jalur itu ada, dan justru itulah alasan mengapa petunjuk lebih penting daripada pidato.
• Kalender: BoE pada 30 Juli, satu hari di belakang The Fed, adalah ujian terjadwal pertama, penahanan yang sudah diprakirakan dengan sisa kenaikan suku bunga yang didorong ke musim gugur dan putaran prakiraan baru yang melekat. Pola yang perlu diperhatikan dari sini hingga Oktober adalah imbal hasil Gilt dan Pound yang turun bersama. Kombinasi itu punya satu nama di pasar ini, dan itulah yang dihindari oleh setiap Kanselir sejak 2022.

Dua pria berbagi satu nama dan satu alamat. Anggaran Oktober menentukan mana di antara mereka yang telah dihargai pasar sejak Senin.