DAX di Tertinggi Sepanjang Masa sementara Jerman Kesulitan: Mengapa Paradoks Ini Tidak Seperti yang Terlihat

Indeks DAX Jerman mencapai tertinggi baru sepanjang masa di 25.900 pada hari Senin setelah mengalami kenaikan lima hari berturut-turut. Indeks acuan ini telah reli lebih dari 4% selama minggu lalu dan lebih dari 16% sejak terendahnya pada bulan Maret, yang tercatat setelah pecahnya perang Iran. Sekilas, kinerja ini tampak sulit untuk disesuaikan dengan latar belakang ekonomi Jerman, yang masih ditandai oleh pertumbuhan yang lemah, sektor industri yang berjuang, dan biaya energi yang tetap tinggi. 

Perbedaan ini menimbulkan satu pertanyaan besar. Bagaimana indeks saham acuan Jerman bisa terus menembus rekor tertinggi, sementara ekonomi terbesar Eropa tersebut masih berjuang menghadapi pertumbuhan yang lemah, hambatan industri, dan tantangan struktural yang semakin besar? Jawabannya lebih kompleks daripada kesan awal, dan tidak hanya berhenti pada ekonomi domestik Jerman.

Ekonomi Jerman Tetap Berada di Bawah Tekanan

Jerman tetap menjadi ekonomi terbesar di Zona Euro dan salah satu kekuatan industri terkemuka di dunia, tetapi model ekonominya menghadapi tantangan yang meningkat. 

Setelah beberapa tahun megalami stagnasi, prospek pertumbuhan tetap moderat. Komisi Eropa memprakirakan pertumbuhan Produk Domestik Bruto (PDB) sebesar 0,6% pada tahun 2026 dan 0,9% pada tahun 2027, sementara beberapa lembaga riset Jerman menurunkan prakiraan sebelumnya, memperkirakan pertumbuhan sekitar 0,5% tahun ini.

Hambatan-hambatan tersebut sudah dikenal luas. Biaya energi tetap tinggi, permintaan eksternal melemah, eksportir menghadapi tarif AS yang lebih tinggi, dan persaingan dari Tiongkok semakin intensif di berbagai sektor di mana Jerman secara tradisional unggul, termasuk mesin, barang modal, kimia, dan otomotif.

Mittelstand Jerman, tulang punggung ekonomi industrinya, telah terkena dampak secara khusus. Produsen menengah ini, yang sering kali sangat terspesialisasi dan berorientasi ekspor, menghadapi persaingan yang semakin agresif dari perusahaan Tiongkok yang diuntungkan dari biaya produksi yang lebih rendah dan kualitas produk yang cepat meningkat. Di beberapa industri, produsen Tiongkok kini menawarkan produk yang sebanding dengan standar Eropa dengan harga yang jauh lebih rendah.

Konsekuensinya semakin terlihat melalui kehilangan lapangan pekerjaan, relokasi produksi, dan menurunnya daya saing. Menurut laporan Wall Street Journal yang mengutip EY, industri Jerman kehilangan lebih dari 10.000 lapangan pekerjaan setiap bulan, sementara output industri telah menurun sekitar 10% sejak awal 2022, dengan sektor yang intensif energi turun lebih dari 15%. Hal ini memperkuat kekhawatiran tentang krisis struktural, meskipun investor ekuitas sudah mulai melihat melampaui perlambatan ekonomi saat ini.

Mengapa DAX Terus Reli

Penjelasan pertama terletak pada komposisi indeks itu sendiri. Ke-40 perusahaan yang termasuk dalam DAX menghasilkan sebagian besar pendapatan mereka di luar Jerman. Oleh karena itu, kinerja mereka jauh lebih bergantung pada permintaan global, margin keuntungan internasional, kecerdasan buatan, pengeluaran pertahanan, jasa keuangan, dan layanan kesehatan daripada pada konsumsi domestik Jerman.

Perbedaan dengan MDAX menggambarkan hal ini dengan jelas. MDAX, yang memiliki eksposur lebih besar pada perusahaan menengah dan ekonomi domestik, masih lebih dari 9% di bawah rekor tertingginya yang dicapai pada September 2021, sementara DAX terus mencetak rekor baru. Kesenjangan ini menyoroti bahwa juara global Jerman menceritakan kisah yang sangat berbeda dibandingkan perusahaan yang lebih terkait dengan siklus ekonomi domestik.

Pendorong kedua dari reli ini adalah persepsi yang membaik terhadap kebijakan ekonomi Jerman. Pemerintah Kanselir Friedrich Merz telah mengumumkan salah satu paket reformasi terbesar dalam beberapa dekade, yang mencakup perpajakan, pensiun, fleksibilitas pasar tenaga kerja, dan deregulasi.

Menurut ekonom Deutsche Bank Marion Mühlberger, paket tersebut menunjukkan bahwa mitra koalisi bersedia berkompromi dan berniat untuk melaksanakan reformasi struktural sebelum akhir tahun. Dia percaya hal ini seharusnya meningkatkan sentimen bisnis dan mendukung ekspektasi bank bahwa pertumbuhan ekonomi akan meningkat selama semester dua tahun ini.

Pasar Bertaruh pada Reformasi dan Ekspansi Fiskal

Para investor tidak hanya bereaksi terhadap reformasi yang sudah dilaksanakan. Yang lebih penting, mereka memasukkan prospek pembalikan struktural ke dalam harga. Jerman telah mereformasi rem utang konstitusionalnya sambil menciptakan dana khusus besar yang didedikasikan untuk infrastruktur, pertahanan, dan transisi energi. Ini merupakan pergeseran signifikan bagi negara yang lama dikenal dengan disiplin fiskal yang ketat.

Ekspansi fiskal secara bertahap memasuki ekonomi. Pengeluaran pertahanan meningkat tajam, investasi infrastruktur diperkirakan akan meningkat, dan pengadaan publik seharusnya mendorong perusahaan swasta untuk memperluas kapasitas produksi.

Deutsche Bank memprakirakan investasi tetap Jerman akan mendapatkan momentum selama semester dua tahun ini sebelum meningkat hampir 4% pada tahun 2027. Bank memproyeksikan pertumbuhan PDB sebesar 0,5% pada tahun 2026 dan 1,3% pada tahun 2027, didukung oleh konsumsi pemerintah, pengeluaran investasi, dan efek limpahan positif ke sektor swasta.

Oleh karena itu, pasar keuangan tampaknya lebih fokus pada kemungkinan titik balik daripada pada kelemahan ekonomi saat ini. Seperti yang dicatat oleh Jim Reid dari Deutsche Bank: "Tampaknya ada optimisme yang tumbuh bahwa pengumuman reformasi terbaru Jerman akhirnya dapat diterjemahkan menjadi sesuatu yang bermakna, terutama bila dikombinasikan dengan stimulus fiskal signifikan yang diumumkan tahun lalu. Antusiasme terhadap perdagangan Jerman memudar menjelang akhir tahun lalu, dengan konflik Iran menambah lapisan ketidakpastian. Namun, beberapa tanda optimisme kini tampaknya mulai muncul kembali."

Batasan Reli Pasar Saham

Hal itu tidak berarti tantangan telah hilang. Pemotongan pajak yang diumumkan masih relatif sederhana dan baru akan berlaku mulai tahun 2027. Kenaikan bertahap usia pensiun, reformasi pasar tenaga kerja, dan upaya mengurangi birokrasi mungkin meningkatkan potensi pertumbuhan jangka panjang Jerman, tetapi dampak ekonominya akan membutuhkan waktu untuk terwujud.

Jerman juga terus menghadapi tantangan daya saing struktural terkait biaya energi sejak pasokan gas alam murah dari Rusia diputus. Tanpa energi yang lebih terjangkau, industri padat energi tetap rentan. Perang Iran sekali lagi menyoroti betapa model ekonomi Jerman tetap rentan terhadap guncangan harga komoditas dan gangguan geopolitik.

Persaingan Tiongkok merupakan tantangan struktural lain. Langkah-langkah perlindungan perdagangan Eropa mungkin memperlambat tekanan, tetapi kecil kemungkinannya untuk mengembalikan daya saing kecuali Jerman juga memodernisasi basis industrinya, infrastruktur, administrasi publik, dan lingkungan investasi.

Rekor Tertinggi Belum Tentu Menandakan Kebangkitan Ekonomi

DAX yang mencapai rekor tertinggi baru tidak serta-merta berarti ekonomi Jerman sedang berkinerja kuat. Sebaliknya, hal itu menunjukkan bahwa investor percaya perusahaan multinasional terbesar Jerman masih mampu menciptakan nilai meski ekonomi domestik melemah, sekaligus bertaruh bahwa Berlin akhirnya mulai mengatasi masalah struktural negara tersebut.

Karena itu, rekor tertinggi ini lebih merupakan taruhan terhadap masa depan Jerman daripada penilaian atas kondisi ekonomi saat ini. Investor bertaruh pada sebuah negara yang semakin bersedia membelanjakan anggaran, semakin berkomitmen pada reformasi struktural, dan semakin mampu mengubah komitmen fiskal menjadi investasi, peningkatan produktivitas, serta pertumbuhan jangka panjang yang lebih kuat.

Namun, agar optimisme tersebut benar-benar berubah menjadi pemulihan ekonomi yang nyata, perbaikannya perlu meluas jauh melampaui perusahaan multinasional besar yang mendominasi DAX. Pemulihan yang lebih meyakinkan akan membutuhkan Mittelstand Jerman, investasi swasta, aktivitas konstruksi, dan ekspor industri untuk mulai ikut ambil bagian dalam rebound.

Untuk saat ini, Jerman masih menampilkan dua realitas yang kontras. Pasar keuangan menatap ke depan menuju siklus reformasi dan ekspansi fiskal, sementara ekonomi riil masih tertahan oleh biaya energi yang tinggi, tantangan demografi, birokrasi, dan persaingan Tiongkok yang semakin intens. DAX sudah merayakan skenario pemulihan, tetapi ekonomi Jerman masih harus membuktikannya.