Apakah Pendukung Penurunan Suku Bunga Dapat Dibenarkan?

Saham-saham AS mengalami penurunan, dipengaruhi oleh indikasi bahwa suku bunga mungkin telah mencapai titik terendah, setidaknya untuk sementara, memicu pembalikan momentum positif yang terlihat di bulan November ketika ekuitas dan obligasi mengalami kenaikan yang signifikan.

Rally obligasi bulan lalu dan gelombang pasang taruhan suku bunga dovish mungkin merupakan indikasi pergeseran penting dalam pemikiran pasar; pergerakan lebih tinggi pada imbal hasil Treasury AS bertenor 10-tahun yang kita lihat hari ini mungkin hanya menandai titik terendah lokal (setidaknya untuk saat ini) karena para investor menilai posisi hingga Desember.

Namun sejujurnya, posisi pasar tidak bisa menjadi lebih dovish tanpa bukti konkret yang menunjukkan bahwa ekonomi AS sedang berada di ambang penurunan yang sama besarnya.

Dalam dunia yang ideal, suku bunga akan turun, inflasi akan kembali ke level target, profitabilitas perusahaan akan berlipat ganda, dan kenaikan suku bunga sebelumnya tidak akan berdampak buruk pada permintaan atau neraca keuangan. Dan meskipun kedengarannya tidak masuk akal, sejak pernyataan Chris Waller yang mengubah permainan akhir bulan lalu, keyakinan kolektif pasar pada konjungtur 2024 terbaik mungkin sudah terlalu jauh melampaui batas mania penurunan suku bunga.

Sementara prospek pertumbuhan telah melambat dalam beberapa minggu terakhir dari laju 5%+ yang kita lihat di Kuartal 3 2023, ekonomi tampaknya tidak menuju ke tepi jurang pada tahun 2024, yang – meskipun ada kemajuan dalam hal inflasi – mungkin tidak akan mendorong The Fed untuk memangkas suku bunga seagresif yang disarankan oleh harga pasar saat ini.

Kami tidak berargumen bahwa prospek perlambatan pertumbuhan mungkin memerlukan dukungan stimulus Fed melalui beberapa penurunan suku bunga. Memang, narasi sejak musim panas 2021 sebagian besar berpusat pada mandat inflasi The Fed; indikator terbaru yang menunjukkan bahwa inflasi mulai terkendali telah mendorong pergeseran perhatian pasar kembali ke mandat pertumbuhan The Fed. Yang pasti, pengangguran di AS masih sangat rendah dan pertumbuhan PDB Kuartal 3 cukup kuat. Namun tren dapat berubah.

Pergerakan harga di S&P 500 menunjukkan tekanan yang didorong oleh suku bunga pada sektor Teknologi dan sedikit penghindaran risiko di bawah permukaan karena fokus para investor minggu ini tetap pada rilis makro saat kita mendapatkan laporan Payrolls November pada hari Jumat – titik data utama untuk menilai apakah pertumbuhan bertahan dan apakah penurunan suku bunga mania dapat dibenarkan.

Meskipun penyesuaian ke bawah pada tahun 2024 tampaknya diperlukan, ada jalan terjal di sini. Para pejabat tidak mungkin menginginkan skenario di mana pasar mendorong ekspektasi penurunan suku bunga lebih jauh. Jelas bahwa pasar telah dan akan dengan cepat menanamkan ekspektasi penurunan suku bunga yang besar jika data ekonomi terus mendingin, karena berpikir bahwa Jerome Powell akan segera merespons dengan penurunan suku bunga untuk mencegah perlambatan berkembang menjadi resesi.

Salah satu isu yang kami bahas bulan lalu adalah likuiditas pasar di tengah FED QT menuju Desember.

Kenaikan tajam pada Secured Overnight Financing Rate (SOFR) baru-baru ini telah menarik perhatian para pelaku pasar, terutama mereka yang mengikuti dinamika pendanaan dan tren likuiditas.

Kenaikan SOFR sebesar 6 basis poin yang terjadi pada hari Jumat telah menarik perhatian, terutama karena kenaikan tersebut terjadi setelah akhir bulan. Pergerakan suku bunga seperti itu, terutama pada suku bunga pendanaan jangka pendek seperti SOFR, dapat mengindikasikan kondisi likuiditas dan pergeseran ketersediaan pendanaan. Angka SOFR yang lebih tinggi dapat mengindikasikan pengetatan likuiditas, sehingga lebih mahal bagi institusi untuk meminjam di pasar overnight.

Bagi mereka yang memahami pasar keuangan, pergerakan SOFR ini dapat dilihat sebagai bukti yang mendukung gagasan bahwa gelombang likuiditas sedang surut atau kondisi untuk mendapatkan pendanaan menjadi kurang menguntungkan. Jika tren ini terus berlanjut, kita dapat memprakirakan akan ada lebih banyak pesanan (dialling) bagi dolar, sebuah istilah sehari-hari yang digunakan di meja perdagangan untuk memanggil bank-bank lain untuk melakukan penawaran jual langsung pada dolar AS.