911 Juta saham dibebaskan: Mengapa SpaceX menguat ke pasokannya sendiri

Peristiwa pasokan yang paling banyak diantisipasi tahun ini terjadi pada 6 Agustus, dan saham SpaceX (SPCX) naik. Sekitar 911,5 juta saham yang dimiliki oleh orang dalam dan pendukung awal menjadi layak diperdagangkan, sekitar 43% lebih banyak daripada seluruh float yang dijual saat pencatatan, dan porsi yang bebas diperdagangkan dari perusahaan melonjak dari di bawah 5% saham beredar menjadi hampir 12% dalam satu sesi. Setiap wire telah menandai tanggal tersebut selama berminggu-minggu. Saham naik pada hari itu dan terus naik selama tiga hari berikutnya.

Itu bukan pasar yang menyerap pasokan dengan mulus. Itu adalah pasar yang sudah lebih dulu melakukan aksi jualnya, dan perbedaannya penting, karena itu menandai distribusi pada periode ketika sebagian besar orang yang menjual tidak memiliki saham tersebut.

---

---

Aksi jual terjadi sebelum saham bebas diperdagangkan

SpaceX yang didirikan Elon Musk menetapkan harga penawaran umum perdana (IPO) di $135 per saham pada bulan Juni, menjual 638,9 juta saham Kelas A termasuk pelaksanaan penuh over-allotment dan menghasilkan dana bersih sebesar $85,7 miliar setelah komisi dan biaya penawaran sebesar $575 juta. Itu adalah angka dalam pengajuan, bukan perkiraan, dan angka tersebut menegaskan kembali angka wire yang telah beredar sekitar $75 miliar sejak Juni.

Yang terjadi setelah itu adalah dua minggu penuh antusiasme dan delapan minggu penurunan bertahap. Saham melonjak ke sekitar $225 pada pekan setelah pencatatan, sekitar 67% di atas harga penawaran, lalu menghabiskan sisa musim panas untuk mengembalikannya. Saham belum pernah mencatat penutupan di atas harga penawaran sejak 16 Juli. Pada 5 Agustus, sesi setelah laporan kuartalan pertama sebagai perusahaan publik, saham mencatat level terendah mendekati $105, lebih dari 20% di bawah harga saat saham itu dijual tujuh minggu sebelumnya.

Sekarang bandingkan itu dengan float. Kurang dari satu saham dari dua puluh yang tersedia untuk diperdagangkan selama seluruh penurunan tersebut. Sebuah perusahaan bernilai triliunan memiliki basis yang dapat diperdagangkan lebih kecil daripada banyak perusahaan mid-cap, dan ke dalam kondisi itu masuk basis short yang dilaporkan membengkak hingga sekitar sepertiga dari float publik, sebuah angka yang cukup luas beredar hingga menjadi bagian dari perdagangan tanpa pernah dipatok pada pengungkapan bertanggal.

Letakkan dua fakta itu berdampingan dan musim panas itu tidak lagi terlihat seperti repricing. Pada float yang sekecil itu, tekanan jual yang berkelanjutan selama durasi tersebut sebagian besar tidak mungkin berasal dari pemegang yang keluar, karena hampir tidak ada pemegang untuk keluar. Sebagian besar, itu adalah orang-orang yang menjual saham yang mereka pinjam, dengan antisipasi terhadap peristiwa sembilan minggu ke depan yang bisa dibaca semua orang di prospektus.

Harga penawaran sedang menjalankan fungsi yang biasanya dilakukan moving average

Tidak ada exponential moving average 200 hari pada grafik ini, karena belum ada 200 hari. EMA 50 hari baru terbentuk dan hampir tidak memberikan informasi. Singkirkan itu dan harga yang benar-benar dibagi oleh semua pelaku saham ini adalah $135, angka yang tercetak pada penawaran.

Pergerakan tape pada hari Selasa menunjukkan apa yang terjadi ketika pasar bergerak di sekitar level itu tanpa informasi baru. Saham dibuka di atas $138, naik hingga nyaris menyentuh level $140, lalu melepas kenaikan tersebut dan diperdagangkan di dekat $132, turun sekitar 4,7% pada sesi tersebut tanpa berita perusahaan yang menyertai penurunan. Rentang hari Senin berada di area yang sama. Dua sesi mencoba bertahan di atas harga penawaran telah menghasilkan dua sesi gagal bertahan.

Jika dijumlahkan, perjalanan bolak-baliknya menarik secara aritmetika. Siapa pun yang membeli pada harga penawaran kira-kira datar setelah dua bulan. Siapa pun yang membeli pada puncak Juni turun lebih dari 40%. Siapa pun yang melakukan short menjelang lock-up dan menutup posisi saat unlock telah mendapatkan perdagangan terbaik pada saham ini. Reli dari level terendah Agustus mencapai sekitar sepertiga, dan itu telah membawa saham ke posisi yang melayang di sekitar harga saat dijual.

Itulah petunjuknya. Pergerakan yang didorong oleh pembeli yang menilai ulang bisnis tidak akan peduli di mana penawaran itu dipatok. Pergerakan yang didorong oleh orang-orang yang menutup posisi sangat peduli, karena harga penawaran adalah tempat perdagangan dimulai.

Apa yang dikatakan pengajuan, tetapi tidak dikatakan oleh tape

Laporan kuartalan memuat detail yang belum banyak diperhatikan, dan detail itu berada di halaman sampul, bukan di laporan keuangan.

Pada 28 Juli, perusahaan memiliki 7.696.293.669 saham Kelas A dan 5.485.486.276 saham Kelas B yang beredar, sedikit di atas 13,18 miliar secara total. Empat minggu sebelumnya, pada tanggal neraca 30 Juni, pembagiannya adalah 7.607 juta saham Kelas A dan 5.569 juta saham Kelas B. Saham Kelas B turun sekitar 84 juta saham selama empat minggu itu. Saham Kelas A naik sekitar 89 juta.

Saham super-voting tidak berubah menjadi saham biasa secara kebetulan, dan tidak berubah karena alasan yang tidak terkait dengan likuiditas. Kedua tanggal tersebut jatuh sebelum jendela rilis dibuka. Apa pun yang dilakukan pergerakan harga pada akhir Juli, sebagian dari basis pemegang saham diam-diam memindahkan saham ke kelas yang dapat dijual, dan melakukannya pada pekan-pekan ketika pandangan konsensus menyatakan bahwa gelombang pasokan akan segera tiba.

Itu bukan bukti adanya penjualan yang akan segera terjadi. Konversi adalah prasyarat untuk itu, bukan komitmen untuk melakukannya, dan saham yang dimaksud hanyalah angka kecil dibandingkan jadwal rilis. Namun, itu adalah satu-satunya sinyal keras, bertanggal, dan bersumber dari pengajuan yang tersedia sebelum unlock, dan sinyal itu mengarah ke arah yang sama dengan aksi harga, bukan sebaliknya.

Dua rincian pengajuan lainnya layak dicatat sekarang. Perusahaan melakukan stock split forward lima-untuk-satu pada bulan Mei, sehingga setiap saham dan angka per saham yang beredar telah disesuaikan secara retrospektif karenanya. Dan neraca akhir kuartal mencatat kas dan sekuritas yang dapat dipasarkan sekitar $101 miliar terhadap backlog di atas $47 miliar, yang merupakan jawaban paling jelas yang tersedia atas pertanyaan apakah ada pihak dalam pengaturan modal ini yang terpaksa menjadi penjual. Tidak ada.

Sembilan hari menuju yang berikutnya

Inilah bagian yang sebagian besar liputan lewatkan dalam kelegaan mereka bahwa 6 Agustus berlalu tanpa insiden. Rilis itu bukanlah peristiwa pasokan. Itu adalah yang pertama dari serangkaian peristiwa tersebut.

Perusahaan mengadopsi rencana rilis bertahap alih-alih cliff 180 hari tunggal yang konvensional, dan kalender terus berjalan. Sekitar 319 juta saham tambahan bebas pada 20 Agustus, sekitar 700 juta pada September dan hampir sebanyak itu lagi pada Oktober, sebelum sisa saham 180 hari dirilis pada 8 Desember. Investor tertentu berjalan dengan jadwal yang diperpanjang hingga 2027, dan blok pendiri, 5,5 miliar saham Kelas B yang dibahas di atas, tetap terkunci hingga Juni 2027.

---

---

Secara kumulatif, apa yang masih akan datang jauh lebih besar daripada yang sudah tiba. Pasar telah menarik kesimpulan tentang pasokan dari ujian terkecil dalam kalender.

Satu ketentuan sudah diselesaikan, dan diselesaikan dengan bersih. Ketentuannya memuat klausul booster yang membebaskan tambahan 10% dari pool lebih awal jika saham diperdagangkan 30% di atas harga penawaran selama lima dari sepuluh sesi menjelang laporan pendapatan pertama. Kondisi itu membutuhkan sekitar $175 dan saham berada lebih dari 20% di bawah harga penawaran ketika jendela tersebut berjalan. Itu tidak terpicu. Perangkap refleksif bahwa reli menuju pendapatan akan mengaktifkan pasokannya sendiri telah mati untuk siklus ini, dan itu mati dengan satu-satunya cara yang mungkin, karena saham terlalu lemah untuk memicunya.

Kerangka dari sini

Harga penawaran adalah garis batas, dan jarang sekali bisa mengatakan hal itu tentang level yang sama sekali tidak memiliki konten teknis.

Bertahan di atas $135 pada basis penutupan menjaga pembacaan front-run tetap utuh dan membuat tranche 20 Agustus menjadi peristiwa pasokan yang lebih baik dihindari daripada ditakuti, dengan argumen bahwa pasar yang menyerap 911 juta saham tidak akan terganggu oleh sepertiga dari jumlah itu. Kehilangan level itu, yang saat ini terlihat pada pergerakan harga hari Selasa, berarti aksi covering telah berakhir dan saham kembali diperdagangkan berdasarkan fundamentalnya sendiri, pada titik itu level terendah Agustus di dekat $105 menjadi acuan dan tranche September serta Oktober tiba ke pasar tanpa ada lagi pihak yang bisa ditekan.

Perhatikan biaya pinjaman saham dan short interest hingga pekan depan, bukan harganya. Jika basis short benar-benar telah habis, rilis berikutnya akan tiba di pasar yang sangat berbeda dari yang terakhir, dan bantalan yang mengubah 6 Agustus menjadi reli tidak akan ada. Perhatikan juga saldo kelas saham pada pengajuan berikutnya, karena aliran konversi itu akan terus berlanjut atau tidak.

Pertanyaan pasokan, yang telah mendominasi nama ini sejak hari pencatatannya, kini telah setengah terjawab. Pasar dapat menyerap saham-saham tersebut. Apakah pasar menginginkannya pada harga ini adalah pertanyaan yang berbeda, dan itu bergantung pada apa yang dibelanjakan perusahaan, yang akan menjadi urusan hari Kamis.