RUB: Tanda-Tanda Krisis Mulai Muncul di Bawah Permukaan – Commerzbank

Kami telah lama berpendapat bahwa nilai tukar rubel (terhadap mata uang keras seperti dolar AS atau euro) adalah 'koreksi teknis' atau nilai tukar buatan. Ini karena bank sentral Rusia sendiri dan bursa Moskow dikenakan sanksi terhadap perdagangan dalam mata uang keras. Nilai tukar buatan tidak banyak bereaksi terhadap berita fundamental. Namun, nilai tukar rubel masih mempertahankan keterkaitan lemah dengan fundamental ekonomi melalui mata uang silang pihak ketiga, seperti yuan (CNY), di mana arus modal tetap terbuka – bagaimanapun, nilai tukar rubel terhadap CNY dan nilai tukar terhadap USD harus secara bersama-sama menyiratkan nilai USD/CNY yang realistis, catat analis Valas Commerzbank, Tatha Ghose.

Kekhawatiran yang Mungkin Lebih dalam terhadap Ekonomi Pasca-Perang

"Karena adanya keterkaitan tidak langsung tersebut, guncangan fundamental besar pasti akan tetap mempengaruhi USD/RUB. Salah satu faktor risiko tersebut baru-baru ini disoroti oleh pejabat perbankan Rusia: sebuah laporan Bloomberg mengutip pejabat yang memperingatkan bahwa negara tersebut dapat menghadapi krisis perbankan sistemik dalam 12 bulan ke depan. Ini dilaporkan berdasarkan disiplin pembayaran yang memburuk, lonjakan pinjaman bermasalah, dan permintaan kredit yang menurun. Sementara bank sentral (CBR) menolak ide-ide alarmis, dan mempertahankan bahwa sektor ini menguntungkan, bahwa P&L membaik baru-baru ini pada Mei 2025, nada CBR telah sedikit berubah: gubernur Elvira Nabiullina telah menyatakan bahwa keuntungan tinggi sektor perbankan pada 2024 tidak dapat diulang pada 2025; CBR mengakui ketidakseimbangan yang melebar dan telah mendesak pemberi pinjaman untuk memperkuat penyisihan, meningkatkan manajemen risiko, dan menghindari penarikan modal yang berlebihan untuk melindungi terhadap risiko kredit yang meningkat."

"Latar belakang ekonomi juga berbalik negatif: pertumbuhan PDB telah melambat tajam antara 2024 dan Kuartal 1 2025, dengan hanya sektor energi dan terkait perang yang maju sementara investasi swasta menurun. Di dalam sektor negara juga, keuntungan minyak dan gas baru-baru ini menurun karena harga minyak yang lebih rendah. Memperumit gambaran adalah pernyataan sporadis 'resesi' oleh pejabat tertentu: misalnya, pada forum St. Petersburg baru-baru ini, menteri ekonomi Maksim Reshetnikov memperingatkan bahwa negara tersebut berada di ambang resesi, mengutip penurunan tajam dalam indikator yang mengarah ke depan, stagnasi pendapatan riil, dan penurunan investasi. Nabiullina sendiri, serta kementerian keuangan Rusia, juga menolak pandangan ini sebagai outlier – versi mereka adalah bahwa ekonomi sekarang sedang dinormalisasi setelah periode ledakan pengeluaran perang dan overheating; bahwa moderasi semacam itu dapat dikelola dengan menggunakan pemotongan suku bunga bertahap dan kebijakan lainnya. Perbedaan pendapat ini kemungkinan mencerminkan kekhawatiran yang lebih mendalam terhadap kondisi ekonomi pasca-perang, khususnya mengenai kemampuan negara untuk terus mengisolasi perekonomian dari dampak sanksi serta dari dominasi sektor industri pertahanan."

"Satu perkembangan yang mungkin mengonfirmasi tekanan yang lebih dalam adalah bahwa pihak berwenang telah menggandakan kontrol terpusat: pemerintah telah memperluas kontrol atas aset-aset yang signifikan secara strategis melalui nasionalisasi dan percepatan penyitaan yang ditegakkan oleh pengadilan. Mereka mungkin melakukannya untuk menyembunyikan kelemahan atau kebangkrutan di tingkat perusahaan, tetapi krisis perbankan yang lebih luas tidak mungkin disembunyikan. Akan menyesatkan bagi kami untuk mengklaim bahwa kami memiliki ide apakah krisis sistemik benar-benar dapat terjadi dalam tahun mendatang. Inti dari gagasan ini adalah untuk menunjukkan kepada pembaca bahwa keseimbangan risiko telah bergeser ke arah yang lebih negatif sejak akhir Kuartal I 2025. Perlu ditekankan kembali bahwa nilai tukar rubel, meskipun sangat dipengaruhi oleh faktor teknis dan intervensi, akan mengalami depresiasi signifikan apabila situasi terus berkembang menuju tekanan finansial yang lebih dalam."